Anthropic doit augmenter son chiffre d'affaires de 32 % par an pour couvrir 850 milliards de dollars de contrats

Le S-1, document d'enregistrement qu'Anthropic a déposé avant son introduction en Bourse, détaille les engagements d'achat de capacités de calcul (compute) : jusqu'à 850 milliards de dollars au titre de contrats de long terme déjà signés, et 150 milliards de dollars supplémentaires en cours de négociation, soit près de mille milliards de dollars au total. En face, l'entreprise dispose de 134 milliards de dollars de fonds d'investisseurs non dépensés. L'auteur de la chaîne Telegram « Сиолошная » a calculé qu'à chiffre d'affaires constant, cette réserve ne tiendrait pas plus de trois ans.

Pour amortir les contrats sur sept ans, le chiffre d'affaires devrait croître d'environ 32 % par an. Il précise lui-même avoir reconstitué ce montant à partir de différentes sections du S-1, et que le total pourrait être surévalué d'environ une centaine de milliards.

Pourquoi les laboratoires signent des contrats non résiliables

La cause tient au déséquilibre du marché du matériel de calcul pour l'IA. L'offre de puces est nettement inférieure à la demande, la file d'attente est longue, et même les prix élevés, qui ont fait de Nvidia quasiment l'entreprise la plus valorisée de la planète, ne résorbent pas la pénurie. Qui ne se met pas dans la file aujourd'hui n'obtiendra plus aucune capacité plus tard. Anthropic n'est pas la seule à agir ainsi : tous les grands laboratoires d'IA font de même.

D'où une asymétrie inconfortable. Il faut signer dès maintenant des contrats non résiliables pour des centres de données, sur 3 à 5 ans et plus, alors que le niveau du chiffre d'affaires au moment des paiements relève de la devinette. L'exercice est difficile quand le chiffre d'affaires annuel varie d'un facteur dix. Dario Amodei connaît parfaitement ce risque. Début d'année, dans un entretien avec Dwarkesh Patel, il a expliqué le « conservatisme » de sa stratégie d'expansion des capacités : il ne veut pas se tromper, ne serait-ce que d'un an, dans sa prévision du rythme de croissance du chiffre d'affaires, et mener ainsi l'entreprise à la faillite.

Un coussin de 134 milliards de dollars et un calcul de coin de table

La réponse d'Anthropic est simple : constituer un coussin de sécurité financier. Depuis sa création, l'entreprise a levé environ 141 milliards de dollars auprès des investisseurs et n'en a dépensé que 7 milliards. Les 134 milliards restants figurent au bilan et rapportent des intérêts non négligeables. La plus grande part des dépenses liées à une croissance fulgurante a donc été financée par le chiffre d'affaires encaissé, et non par l'argent des investisseurs. Si l'entreprise lève entre 80 et 100 milliards de dollars environ lors de l'IPO, le coussin passera à quelque 230 milliards de dollars.

Viennent ensuite les hypothèses de l'auteur :

• D'après les contrats de location publiés, la part non résiliable des achats avoisine 80 %, soit environ 800 milliards de dollars d'engagements.
• Les principaux contrats avec Microsoft, Amazon et Google arrivent à échéance entre 2033 et 2036. Pour une estimation agressive, l'auteur retient la date la plus proche, 2033. Cela représente sept ans de paiements, soit environ 115 milliards de dollars par an. Il reconnaît qu'une partie des contrats a des queues plus longues.
• Le chiffre d'affaires trimestriel net d'Anthropic au 2e trimestre 2026, déduction faite de toutes les dépenses en numéraire hors compute, a atteint environ 8 milliards de dollars, soit 32 milliards de dollars par an.

Si le chiffre d'affaires se fige à ce niveau, hypothèse que l'auteur juge totalement irréaliste, l'entreprise devra puiser 83 milliards de dollars par an dans ses réserves. Le coussin ne tiendra pas plus de trois ans. Selon l'expression de l'auteur, « not great, not terrible ».

Tout dépend du rythme de croissance du chiffre d'affaires

La conclusion est déjà évidente : le succès d'Anthropic dépend entièrement du rythme de croissance de son chiffre d'affaires. D'après l'estimation « de coin de table » de l'auteur, pour amortir les dépenses contractualisées sur les sept prochaines années, le chiffre d'affaires doit croître en moyenne d'environ 32 % chaque année. Pour une grande entreprise, quelle qu'elle soit, c'est un taux très optimiste. Mais jusqu'ici, le chiffre d'affaires d'Anthropic progressait à un rythme d'environ 1300 % par an, et les 32 % requis paraissent modestes en comparaison.