S&P تخفّض نظرتها المستقبلية لـ SoftBank بسبب رهان بقيمة 30 مليار دولار على OpenAI

ثلاثون مليار دولار: هذا هو المبلغ الذي يستعد ماسايوشي سون لوضعه رهانًا على أن تصبح OpenAI الشركة التقنية الأبرز في هذا العصر. لكن وكالة التصنيف الائتماني S&P Global ترى أن هذا الرهان قد يكلّف SoftBank أكثر بكثير مما يبدو للوهلة الأولى. فقد خفّضت الوكالة نظرتها الائتمانية المستقبلية للمجموعة اليابانية من «مستقرة» إلى «سلبية»، مشيرة صراحةً إلى مخاطر تهدد سيولة الشركة وجودة أصولها.

ولفهم حجم ما يجري، لا بد من استحضار السياق. فقد توقفت SoftBank بقيادة سون منذ زمن طويل عن كونها مجرد شركة اتصالات؛ إنها آلة استثمارية تضع رهانات ضخمة، وكثيرًا ما تكون مثيرة للجدل، على تقنيات المستقبل. وكان صندوق Vision Fund، الذي أُطلق عام 2017 برأسمال قدره 100 مليار دولار، رمزًا لهذه الاستراتيجية، وفي الوقت نفسه أبرز نقاط ضعفها. فقد تكبّد الصندوق خسائر مؤلمة بعد إخفاق WeWork وعدد من الشركات الأخرى في محفظته، ثم تعافى مع موجة ازدهار الذكاء الاصطناعي. والآن يضاعف سون رهانه على الذكاء الاصطناعي، بل يضاعفه ثلاث مرات إن شئنا الدقة، فيما يبدأ سوق أدوات الدين بالتوجس.

ولا تُعدّ الـ30 مليار دولار الإضافية في OpenAI مجرد شيك آخر، فهي استثمار يغيّر بنية ميزانية SoftBank جذريًا. فالشركة تحمل أصلًا أعباء ديون كبيرة، ومحفظتها الاستثمارية متركزة حول عدد قليل من المراكز الكبيرة، من بينها حصتها في ARM Holdings. وإضافة أصل ضخم آخر، ذي عائد غير مؤكد وتقلبات مرتفعة، تخلق وضعًا قد يؤدي فيه أي اضطراب حاد في سوق الذكاء الاصطناعي إلى ضربة متتالية تطال البنية المالية للمجموعة بأكملها. وهذا بالضبط ما يقلق محللي S&P: ليس فكرة الاستثمار في OpenAI بحد ذاتها، بل أثرها في قدرة SoftBank على الوفاء بالتزاماتها في سيناريو الضغط.

ومن المهم الإشارة إلى أن «النظرة السلبية» لا تعني خفضًا للتصنيف بعد. إنها إشارة تحذيرية، تعني أن التصنيف قد يُخفَّض خلال 12-24 شهرًا المقبلة إذا لم يتحسن الوضع. وبالنسبة إلى SoftBank، يعني ذلك احتمال ارتفاع كلفة الاقتراض وتزايد الضغط من الدائنين. وفي عالم لا تزال فيه أسعار الفائدة مرتفعة نسبيًا، وتشتد فيه المنافسة على رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي مع كل ربع سنة، فهذه مشكلة بعيدة كل البعد عن البساطة.

وتقف OpenAI نفسها في موقع لافت. فشركة سام ألتمان تجذب رؤوس الأموال بنشاط، واستعداد SoftBank لضخ مبلغ كهذا يدل على أن تقييم OpenAI يواصل الارتفاع، وهو يقترب بحسب بعض البيانات من 300 مليار دولار. لكن التقييم المرتفع لشركة خاصة لم تبلغ بعد ربحية مستدامة، وتخوض سباق تسلّح مع Google وAnthropic وMeta* وعشرات اللاعبين الآخرين، هو أصل من نوع مختلف تمامًا عن حصة في شركة مدرجة مثل ARM. فلا يمكن بيعه سريعًا في السوق المفتوحة، وقد تتغير قيمته بحدة تبعًا لاختراقات تقنية يحققها المنافسون أو لقرارات تنظيمية. وبالنسبة إلى وكالة تصنيف ائتماني، يمثل أصل كهذا مصدرًا لعدم اليقين، وعدم اليقين في التحليل الائتماني يُعامَل دائمًا بوصفه مخاطرة.

وثمة سياق أوسع أيضًا. فقرار S&P إشارة إلى صناعة الاستثمار الجريء في الذكاء الاصطناعي بأكملها. إذ يبدأ السوق تدريجيًا بطرح أسئلة بدت في زمن النشوة غير لائقة: ما العائد الحقيقي لهذه الاستثمارات الضخمة؟ ومتى ستبدأ شركات الذكاء الاصطناعي بتحقيق أرباح تتناسب مع تقييماتها؟ وماذا سيحدث إذا تباطأت وتيرة التقدم؟ SoftBank ليست المستثمر الكبير الوحيد الذي يضع رهانات جريئة على الذكاء الاصطناعي، لكنها ربما الأكثر بروزًا والأكثر هشاشة بسبب هيكل ديونها. وإذا بدأت وكالات التصنيف بمراجعة تقييماتها بصورة منهجية للشركات ذات الانكشاف المرتفع على أصول الذكاء الاصطناعي، فقد يؤدي ذلك إلى تبريد السوق بأكمله.

لطالما كان ماسايوشي سون مستثمرًا مستعدًا للسير عكس الإجماع. فرهانه المبكر على Alibaba حقق أرباحًا بعشرات المليارات، بينما كان إخفاق WeWork من أكثر الحلقات إيلامًا في تاريخ رأس المال الجريء. والاستثمار في OpenAI رهان من العيار نفسه: فإذا تطورت ثورة الذكاء الاصطناعي كما يتوقع سون، ستبدو الثلاثون مليارًا ثمنًا متواضعًا لتذكرة الدخول. أما إذا سارت الأمور على نحو مغاير، سواء بانسداد تقني أو ضربة تنظيمية أو ظهور بدائل مفتوحة، فقد تجد SoftBank نفسها أمام أصل ضخم غير سائل يثقل ميزانيتها، فيما يطالب الدائنون بضمانات. وقد قالت S&P للسوق عمليًا: نرى هذه المخاطرة ونراقبها. والكلمة الآن لسون، وللواقع الذي سيحكم ما إذا كان هذا الرهان عبقريًا أم متهورًا.

*Meta مصنّفة منظمة متطرفة ومحظورة في روسيا الاتحادية.