Anthropic notée BB n'est pas en faillite : 85 % de la puissance de calcul est payée via Google et Amazon

Dans les discussions sur les finances d'Anthropic, un scénario revient avec assurance : les agences vont bientôt attribuer à l'entreprise une note « spéculative » de niveau BB, les taux d'emprunt vont s'envoler et les engagements de calcul, évalués à 900 milliards de dollars, deviendront insoutenables. Conclusion : la faillite serait inévitable. Cela semble cohérent, mais repose sur une prémisse erronée.

Où le raisonnement s'effondre

La thèse ne tient que si Anthropic construit elle-même ses data centers. Elle devrait alors emprunter d'énormes sommes pour les puces et la construction, puis les rembourser pendant des années grâce aux revenus de ses clients. Dans un tel modèle, le coût du crédit est déterminant.

En réalité, Dario Amodei procède autrement : il conclut des contrats de location de longue durée avec des fournisseurs solides. Ce sont eux qui lèvent les fonds pour la construction, et Anthropic paie la location directement avec ses revenus. Pour l'entreprise, la note cesse d'être un goulot d'étranglement. L'essentiel est que Google, Amazon et les autres puissent financer leurs chantiers à bas coût.

Même là où les sites sont loués via Fluidstack, les paiements sont garantis par Google (note AA) et Broadcom (A). Autrement dit, le risque de crédit passe en grande partie d'Anthropic à des géants dotés de bilans solides.

Pourquoi Google et Amazon y trouvent leur compte

Sur les 8 GW d'extension sur des sites identifiés, seul 1 GW concerne des puces Nvidia. Les quelque 85 % restants reposent sur les TPU de Google et les Trainium d'AWS. Pour ces groupes, Anthropic est un client de référence qui les aide à entrer sur le marché des puces d'IA et à prendre des parts à Nvidia, dont la capitalisation montre à quel point ce marché est attractif.

Au final, le coût de financement d'environ 85 % des engagements dépend de la solidité de Google, d'Amazon, de SpaceX et de Broadcom. Seule une petite part repose sur la qualité de crédit d'Anthropic elle-même. Dans son S-1, l'entreprise indique aussi qu'elle peut en partie payer ses futures locations avec les capitaux levés.

Ce que signifie vraiment BB

Le mot « spéculatif » fait plus peur que les chiffres. Selon les statistiques de long terme de S&P, les entreprises notées BB font défaut avec une probabilité d'environ 5 % sur cinq ans et d'environ 10 % sur dix ans. On peut réécrire la même nouvelle ainsi : les agences de notation estiment qu'Anthropic a 90 % de chances de tenir ses engagements au cours des 10 prochaines années. Cela ne ressemble plus à une condamnation.

Limites et enseignement pratique

Cela ne signifie pas que les risques n'existent pas. Les engagements de location non résiliables devaient être calés sur la trajectoire de croissance du chiffre d'affaires. Si Dario s'est trompé sur le rythme, la charge deviendra lourde, quelle que soit la note. L'auteur de l'analyse qualifie lui-même le risque d'effondrement de loin d'être négligeable.

Pour les développeurs et les fondateurs qui bâtissent des produits sur Claude, la conclusion est pratique. Pour évaluer la solidité d'un fournisseur, ne vous fiez pas au titre sur la note, mais à la structure des engagements : qui construit, qui paie, qui garantit. La variable clé est ici la croissance du chiffre d'affaires. Tant qu'elle suit le plan, le scénario « la bulle éclate d'ici deux ans, garanti à 100 % » n'est pas confirmé par les documents. Mais prévoir un plan B en cas de ralentissement reste raisonnable, comme avec tout fournisseur critique.

Il y a aussi une autre facette. Le pari d'Anthropic sur les TPU et Trainium renforce la concurrence avec Nvidia et pourrait, avec le temps, influer sur les prix et la disponibilité de l'inférence. Surveillez l'expansion de ces sites : les limites d'usage comme le coût de l'API en dépendent.