المفارقة الصينية: السوق يحلّق صعودًا بينما «قاتلة Nvidia» Cambricon تهوي

تخيّل حفلة يرقص فيها الجميع، من مصنّعي الألواح الشمسية إلى الشركات الناشئة الصغيرة، فيما يجلس أهم الضيوف وحده في الزاوية ويبكي. هذا تقريبًا ما بدت عليه التداولات في سوق الأسهم الصينية (A-shares) اليوم. فبينما كان مؤشرا شنغهاي وشنتشن يرسمان شموعًا خضراء جميلة (أو حمراء، إن كنتم معتادين على الترميز اللوني الصيني للصعود)، فاجأ قطاع الذكاء الاصطناعي المتابعين بمفاجأة غير سارة.

السوق استعاد نشاطه فعلًا: أغلق أكثر من 4800 سهم على ارتفاع. والمستثمرون، الذين أنهكهم الركود الطويل، اشتروا تقريبًا كل شيء. لكن الشيطان، كالعادة، يكمن في التفاصيل، أي في ما الذي باعوه تحديدًا ليشتروا هذا «الكل».

البصريات في مواجهة السيليكون

أكثر التحركات إثارة للاهتمام حدث في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. قطاع الوحدات البصرية (Optical Modules)، وهي «الأنابيب» التي تنتقل عبرها البيانات بين الخوادم داخل مراكز البيانات، سجّل نموًا انفجاريًا. شركات مثل Roboteco وTongyu Communication بلغت الحد الأقصى للارتفاع اليومي. وهذا منطقي: بغض النظر عن الرقائق التي تستخدمها، سواء من Nvidia أو Huawei، ستحتاج في كل الأحوال إلى كيلومترات من الألياف البصرية عالية السرعة لتجميعها في عنقود واحد.

أما «أدمغة» الحواسيب نفسها فقد أصابتها نكبة. فقد تراجع سهم Cambricon، ولعلها أشهر شركة صينية مدرجة تحاول بناء بديل لوحدات GPU من Nvidia، بأكثر من 9%. وبالنسبة إلى شركة تُعدّ رمزًا للسيادة التقنية للصين في مجال الذكاء الاصطناعي، فهذه ضربة موجعة.

لماذا يهمّ هذا؟

يبدو تراجع Cambricon في ظل الانتعاش العام جرس إنذار. فعادةً، حين يرتفع السوق («المدّ يرفع كل القوارب»)، ترتفع معه أسهم التقنية أيضًا. لكننا نرى هنا إعادة توزيع واضحة لرؤوس الأموال. المستثمرون يخرجون من التوقعات المتضخمة بشأن الرقائق نفسها، ويتحولون إلى أصول أوضح وأكثر واقعية، مثل البصريات نفسها أو حتى الطاقة الشمسية (Photovoltaics) التي كانت بدورها بين الأكثر ارتفاعًا اليوم.

ربما بدأ السوق يملّ من وعود «اللحاق بـH100 وتجاوزه»، ويريد أرباحًا حقيقية هنا والآن. أو ربما هو جني أرباح تقليدي قبل صدور التقارير المالية الجديدة. وفي كل الأحوال، يُظهر الوضع أن الثقة العمياء بأي شركة تحمل لافتة «AI Chip» بدأت تنتهي. المستثمرون ينظرون الآن إلى سلسلة التوريد الفعلية.

وبالمناسبة، تراجع قطاعا المصارف والنفط أيضًا، لكن ذلك لا يعني الكثيرين في سياق صناعتنا. فالدراما الرئيسية تدور في عالم العتاد تحديدًا.

الخلاصة: النشوة حول عتاد الذكاء الاصطناعي الصيني أصبحت انتقائية. فالبنية التحتية (البصريات) لا تزال «ساخنة»، أما مصنّعو الرقائق أنفسهم فسيتعين عليهم إثبات جدارتهم لا بالعروض التقديمية، بل بشحنات فعلية. تلقّت Cambricon اليوم «البطاقة السوداء»، وسنرى إن كانت ستتمكن من تعويضها الأسبوع المقبل.