على Anthropic أن تنمّي إيراداتها 32% سنويًا لتغطية عقود بقيمة $850 مليار

كشفت وثيقة S-1، وهي مستند التسجيل الذي تقدمه Anthropic قبل الطرح العام الأولي (IPO)، عن التزامات الشركة لشراء قدرات الحوسبة: ما يصل إلى $850 مليار بموجب عقود طويلة الأجل أُبرمت بالفعل، و$150 مليار أخرى قيد التفاوض، أي ما يقارب تريليون دولار في المجموع. وفي المقابل، تحتفظ الشركة بـ$134 مليار من أموال المستثمرين التي لم تُنفق. وقدّر صاحب قناة «سيولوشنايا» على Telegram أن هذا الاحتياطي لن يكفي لأكثر من ثلاث سنوات إذا بقيت الإيرادات على حالها، وأن تغطية العقود خلال سبع سنوات تتطلب نموًا في الإيرادات بنحو 32% سنويًا. ويستدرك بأنه جمع المبلغ من أقسام مختلفة في S-1، وأنه قد يكون مبالغًا فيه بنحو مئة مليار دولار.

لماذا توقّع المختبرات عقودًا غير قابلة للإلغاء

يعود السبب إلى اختلال التوازن في سوق عتاد حوسبة الذكاء الاصطناعي. فعرض الرقائق أقل بكثير من الطلب، وتصطف عليها طوابير طويلة، ولا تحل الأسعار المرتفعة، التي جعلت Nvidia تقريبًا أغلى شركة في العالم، مشكلة الندرة. ومن لم يحجز دوره اليوم، فلن يحصل على القدرات لاحقًا على الإطلاق. ولا تتصرف Anthropic وحدها على هذا النحو، بل جميع مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة.

ومن هنا ينشأ خلل غير مريح. فعقود مراكز البيانات غير القابلة للإلغاء، ومدتها 3–5 سنوات أو أكثر، يجب توقيعها الآن، بينما على الشركة أن تخمّن حجم إيراداتها عند حلول موعد الدفعات. وهذا صعب حين تتضاعف الإيرادات السنوية عشر مرات. ودارIو أمودي يدرك هذا الخطر جيدًا. ففي مقابلة مع دواركيش باتيل في بداية العام، شرح «تحفّظ» استراتيجيته في توسيع القدرات: فهو لا يريد أن يخطئ في توقع وتيرة نمو الإيرادات ولو بمقدار عام واحد، فيتسبب بذلك في إفلاس الشركة.

وسادة بقيمة $134 مليار وحسابات تقريبية

حل Anthropic بسيط: بناء وسادة مالية للأمان. فقد جمعت الشركة من المستثمرين على مدى تاريخها نحو $141 مليار، وأنفقت منها $7 مليارات فقط. أما $134 مليار المتبقية فتُحفظ في الميزانية وتدرّ فوائد جيدة. ويعني ذلك أن الجزء الأكبر من نفقات النمو الجامح غُطّي من الإيرادات المحققة، لا من أموال المستثمرين. وإذا جمعت الشركة في الطرح العام الأولي نحو $80–100 مليار، فسيرتفع الاحتياطي إلى قرابة $230 مليار.

وفيما يلي افتراضات الكاتب:

• بحسب عقود الإيجار المعلنة، يبلغ الجزء غير القابل للإلغاء من المشتريات نحو 80%، أي قرابة $800 مليار من الالتزامات.
• تنتهي العقود الرئيسية مع Microsoft وAmazon وGoogle بين عامي 2033 و2036. ولإجراء تقدير متشدد، اعتُمد أقرب تاريخ، وهو 2033. وهذا يعني سبع سنوات من الدفعات، أي نحو $115 مليار سنويًا. ويقرّ الكاتب بأن لبعض العقود آجالًا أطول.
• بلغت الإيرادات الفصلية الصافية لشركة Anthropic في الربع الثاني من 2026، بعد خصم جميع النفقات النقدية باستثناء الحوسبة، نحو $8 مليارات، أي $32 مليار سنويًا.

وإذا ثبتت الإيرادات عند هذا المستوى، وهو افتراض يصفه الكاتب بأنه غير واقعي إطلاقًا، فسيتعين على الشركة السحب من احتياطياتها بمعدل $83 مليار سنويًا. ولن يكفي الاحتياطي لأكثر من ثلاث سنوات. وبتعبير الكاتب: "not great, not terrible".

كل شيء مرهون بوتيرة نمو الإيرادات

الاستنتاج بديهي أصلًا: نجاح Anthropic يعتمد كليًا على وتيرة نمو إيراداتها. ووفق تقدير الكاتب التقريبي، ولكي تسترد الشركة التكاليف المتعاقد عليها خلال السنوات السبع المقبلة، يجب أن تنمو الإيرادات بمتوسط يقارب 32% كل عام. وهذه نسبة متفائلة جدًا لأي شركة كبيرة. لكن إيرادات Anthropic حتى الآن كانت تنمو بوتيرة تبلغ نحو 1300% سنويًا، ولذلك تبدو نسبة 32% المطلوبة متواضعة في هذا السياق.