فقاعة الذكاء الاصطناعي تتصدر لأول مرة مخاوف مستثمري الائتمان

المزاج في الأسواق المالية يتغير ببطء وبقصور ذاتي. وحين يغيّر المستثمرون المحترفون، الذين يديرون تريليونات الدولارات من أدوات الدين، مخاوفهم الرئيسية في وقت واحد، فإن ذلك يستحق اهتمامًا خاصًا. هذا ما حدث في فبراير 2026: فوفق استطلاع دوري أجراه بنك أوف أمريكا بين عملاء قسم الائتمان، احتلت «فقاعة الذكاء الاصطناعي» للمرة الأولى في التاريخ المرتبة الأولى بين المخاطر الرئيسية على السوق. ليست الجيوسياسة، ولا التضخم، ولا الركود، بل الذكاء الاصطناعي تحديدًا.

ولفهم حجم هذا التحول، يجدر استحضار السياق. ففي عامي 2023 و2024 عاش قطاع التكنولوجيا حالة من النشوة تشبه طفرة الدوت كوم. فقد تضاعفت القيمة السوقية لشركة Nvidia عدة مرات، وزادت Microsoft وGoogle وAmazon وMeta* إنفاقها الرأسمالي على مراكز البيانات وبنية الذكاء الاصطناعي بوتيرة وصفها المحللون بأنها غير مسبوقة. وفي عام 2025 وحده، تجاوزت الاستثمارات المجمعة لـ«الأربعة الكبار» من مزودي الخدمات السحابية في بنية الذكاء الاصطناعي 250 مليار دولار بحسب تقديرات متعددة. ومع ذلك، ظل السؤال عن عائد هذه الاستثمارات مفتوحًا؛ فإيرادات منتجات الذكاء الاصطناعي كانت تنمو، لكن ليس بالوتيرة التي تبرر مثل هذه الاستثمارات.

مستثمرو الائتمان ليسوا متفائلين من أصحاب رأس المال الجريء، ولا متداولين أفرادًا يشترون الأسهم مدفوعين بالضجة. إنهم مديرو محافظ سندات يقيّمون قدرة الشركات على خدمة ديونها على مدى خمس وعشر وعشرين سنة. وحين تبدأ هذه الفئة تحديدًا من المشاركين في السوق بتسمية فقاعة الذكاء الاصطناعي همّها الأول، فنحن لا نتحدث عن تأملات فلسفية مجردة، بل عن فروق ائتمانية محددة وتكلفة الاقتراض وتوافر رأس المال لقطاع التكنولوجيا بأكمله. وجوهر الأمر أن سوق الدين يرسل إشارة مفادها: لم نعد على يقين من أن النفقات الضخمة على الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها، ونحن مستعدون لتسعير هذا الخطر.

وقد تراكمت أسباب كافية لهذا التشاؤم. أولًا، بدأت وتيرة نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي التوليدي لدى معظم الشركات الكبرى بالتباطؤ مع نهاية عام 2025، ليس لأن التقنية سيئة، بل لأن العملاء من الشركات كانوا أبطأ في التبني مما كان متوقعًا. فإدخال الذكاء الاصطناعي في العمليات التجارية لا يتطلب اشتراكًا في واجهة API فحسب، بل يتطلب أيضًا إعادة هيكلة البنية التحتية وتدريب الموظفين ومعالجة قضايا أمن البيانات. ثانيًا، أدت المنافسة بين مزودي نماذج الذكاء الاصطناعي إلى هبوط سريع في أسعار الاستدلال (inference)، وهو أمر جيد للمستهلكين لكنه يضغط على هوامش الربح. ثالثًا، أدى ظهور نماذج مفتوحة فعّالة إلى التشكيك في نموذج العمل ذاته الذي تنفق فيه الشركات مليارات الدولارات على تدريب أنظمة مملوكة.

من المهم أن ندرك أن مخاوف مستثمري الائتمان ليست حكمًا على التقنية. فقد انفجرت فقاعة الإنترنت في مطلع الألفية، لكن الإنترنت لم يختفِ، وانتهى به الأمر إلى تحويل الاقتصاد تمامًا كما وعد أكثر أصحاب الرؤى جرأة. لم تكن المشكلة في التقنية، بل في التقييمات ووتيرة تحقيق الدخل. والمقارنة مع الذكاء الاصطناعي تفرض نفسها: فالذكاء الاصطناعي يغيّر صناعات بأكملها بالفعل، لكن الطريق من العروض المخبرية إلى إيرادات مؤسسية مستدامة تبيّن أنه أطول وأكثر التواءً مما سعّرته الأسواق في مرحلة النشوة خلال عامي 2023 و2024.

قد تكون التبعات العملية لهذا التحول في المزاج ملموسة جدًا. فإذا بدأت أسواق الائتمان بإعادة تقييم مخاطر قطاع التكنولوجيا بصورة منهجية، سترتفع تكلفة الاقتراض على السلسلة بأكملها، من أكبر مزودي الخدمات السحابية الذين يموّلون بناء مراكز البيانات، إلى الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تجمع تمويلًا بالدين الجريء. وهذا لا يؤدي بالضرورة إلى انهيار، لكنه قد يبطئ وتيرة الاستثمار في البنية التحتية بدرجة كبيرة. أما بالنسبة للشركات الناشئة العاملة في الذكاء الاصطناعي، فالإشارة أكثر إثارة للقلق: ففي ظل شك حتى مستثمري الائتمان في استدامة هذا الاتجاه، سيصبح الحصول على تمويل للجولة التالية أصعب بكثير.

يرصد استطلاع بنك أوف أمريكا تحولًا في النظرة لا انهيارًا. فالسوق ينتقل من مرحلة الإيمان المطلق بالذكاء الاصطناعي إلى مرحلة التدقيق المتطلب: أرونا الإيرادات، أرونا العائد على الاستثمار، أرونا أن عملاءكم يدفعون فعلًا ولا يكتفون بالتجريب. إنها عملية مؤلمة، لكنها في نهاية المطاف صحية. فالشركات التي تملك منتجات حقيقية وقيمة مثبتة لعملائها ستجتاز فترة الشك هذه. أما من بنوا أعمالهم على العروض التقديمية والوعود، فسيجدون أنفسهم في وضع أصعب بكثير. إن عهد المال المجاني لكل ما يحمل في اسمه الحرفين «AI» يقترب من نهايته، وربما كان هذا أفضل ما يمكن أن يحدث للصناعة.

*Meta مصنفة منظمة متطرفة ومحظورة في الاتحاد الروسي.