عام الحصان: أسهم Zhipu وMiniMax ترتفع 500% منذ الطرح العام الأولي

لم يكن عام الحصان رمزيًا فحسب بالنسبة إلى سوق الذكاء الاصطناعي الصينية، بل شكّل اللحظة التي ترسّخت فيها قناعة رأس المال بأن المطورين المحليين للنماذج اللغوية الكبيرة قادرون على منافسة الرواد العالميين. ففي أول يوم تداول في السنة القمرية الجديدة، 20 فبراير، شهدت أسهم Zhipu وMiniMax في بورصة هونغ كونغ موجة صعود تصدرت على الفور عناوين الصحافة المالية: أغلق سهم Zhipu عند 725 HKD بارتفاع 42,72% خلال الجلسة، وارتفع سهم MiniMax بأكثر من 14% ليبلغ 970 HKD للسهم. وتجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للشركتين 300 مليار HKD، أي أكثر من قيمة JD.com، إحدى كبرى شركات التجزئة عبر الإنترنت في الصين، التي تعمل في السوق منذ أكثر من عشرين عامًا.

وتحتاج هذه الأرقام إلى سياق. فقد أجرت الشركتان طرحهما العام الأولي في يناير 2026 فقط: أدرجت Zhipu أسهمها في 8 يناير بسعر طرح بلغ 116,2 HKD، وتبعتها MiniMax في اليوم التالي بسعر 165 HKD. ومنذ البداية استقبلهما السوق بحماس: فقد تجاوزت الاكتتاب في Zhipu حدّه بمقدار 1160 ضعفًا في مرحلة الطرح العام، وقفز سهم MiniMax بأكثر من 109% في أول يوم تداول. غير أن ما حدث خلال الأسابيع الستة التالية تجاوز أي سيناريو متوقع، إذ ارتفعت أسهم الشركتين بأكثر من 500% منذ الطرح العام الأولي.

وكانت أحداث تقنية محددة وراء تسارع الصعود في فبراير. ففي مطلع الشهر، بدأت تتداول في مجتمعات الذكاء الاصطناعي الأجنبية معلومات عن نموذج مجهول يحمل اسم Pony Alpha، ربطه المراقبون بإصدار تستعد له Zhipu. وفي 12 فبراير، فتحت الشركة رسميًا الوصول إلى GLM-5، النموذج الرائد الجديد في سلسلتها، وأعلنت في الوقت نفسه رفع أسعار اشتراك GLM Coding Plan بما لا يقل عن 30%. ولم يفسّر السوق ذلك على أنه جشع، بل إشارة ثقة: فالشركة ترفع الأسعار لأن المنتج يسمح بذلك. وفي يوم التداول التالي، ارتفعت الأسهم 20,65% أخرى. ولعب إطلاق النموذج النصي MiniMax M2.5 دورًا مماثلًا لدى MiniMax، إذ دفع إصداره في 13 فبراير الأسعار إلى قفزة جديدة، وارتفعت أسهم الشركة بنحو 90% خلال عشرة أيام تداول.

وتعني هذه الواقعة للقطاع أكثر من مجرد نجاح بورصي لشركتين ناشئتين. فقد انبثقت Zhipu من مختبر هندسة المعرفة في جامعة تسينغهوا، الذي تأسس عام 1996؛ وشارك عالمها الرئيسي تانغ جيه في إنشاء النموذج الصيني متعدد الوسائط «وو داو 2.0» بتريليون معامل. أما MiniMax فقد أسسها عام 2022 يان جونجيه، نائب الرئيس السابق في SenseTime، الذي غادر لإطلاق مشروعه الخاص قبيل الطرح العام الأولي لشركته السابقة مباشرة. ويجسّد المشروعان نموذج «العالِم ورائد الأعمال» الذي تعلّمت منظومة رأس المال المخاطر الصينية تقديره بشكل خاص في مجال الذكاء الاصطناعي الأساسي تحديدًا.

ولا تقل النتائج المالية للمستثمرين الأوائل إثارة للإعجاب عن حركة الأسعار. فقد استثمر صندوق CASSTAR مبلغ 40 مليون يوان في Zhipu منذ عام 2019 بتقييم للشركة بلغ 375 مليون يوان. واليوم تبلغ قيمة حصته أكثر من 4,3 مليار HKD، أي عائد يبلغ مئة ضعف بالقيمة المطلقة.

كما يسجّل المستثمرون الأوائل في MiniMax، ومنهم Hillhouse وIDG وSequoia وGaorong وغيرهم، عوائد من ثلاثة أرقام على الورق أيضًا. ومع ذلك، لم تخرج الشركتان بعد من فترة حظر البيع (lock-up)، ولا يزال «الحصاد» الفعلي للمستثمرين المؤسسيين في المستقبل. ومن اللافت كذلك ما يجري داخل الشركتين: ففق شروط برامج مشاركة الموظفين في رأس المال، يملك العاملون في Zhipu 51,2% من الأسهم، أما في MiniMax فالملكية الموظفية شبه شاملة.

وعند الأسعار الحالية، بلغت نسبة كبيرة من فريقَي الشركتين الاستقلال المالي.

ويتزامن ما يحدث في السوق العامة مع نشاط في سوق رأس المال المخاطر. ففي أواخر ديسمبر 2025، أغلقت Moonshot AI جولة التمويل C بقيمة 500 مليون دولار وبتقييم 4,3 مليار دولار. وفي يناير 2026، أعلنت StepFun جمع أكثر من 50 مليار يوان في جولة B+. وبحسب المعلومات المتاحة، تقترب Moonshot AI من إغلاق جولة جديدة بأكثر من 700 مليون دولار وبتقييم يتجاوز 10 مليارات دولار. وقد دخلت سوق النماذج اللغوية الكبيرة في الصين مرحلة يعيد فيها المستثمرون بشكل جماعي تقدير القيمة العادلة للأصول صعودًا.

غير أن السؤال ليس ما إذا كان الصعود سيستمر، بل إلى متى سيدوم. فمع احتدام المنافسة بين شركات الذكاء الاصطناعي الصينية، وعدم استعداد اللاعبين العالميين للتخلي عن مواقعهم، سيبدأ رأس المال حتمًا في التركز حول اثنين أو ثلاثة من الرواد. لقد أعطى عام الحصان إشارة الانطلاق في هذا السباق، لكن خط النهاية لا يزال بعيدًا جدًا.