Anthropic تقدّم طلب طرح عام أولي: إيرادات 16,3 مليار دولار في ستة أشهر ورمز التداول ANT

قدّمت Anthropic إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) طلبًا للطرح العام الأولي لأسهمها، وستُتداول الأسهم تحت الرمز ANT. بلغت إيرادات الشركة في النصف الأول من 2026 نحو $16,3 مليار، مقابل $1,2 مليار قبل عام، أي بنمو يقارب 13,6 ضعفًا. وفي المقابل، انخفضت الخسارة التشغيلية إلى $693 مليون من $2,1 مليار. أما الخسارة الصافية فبلغت $80,7 مليار، لكنها بحسب الوثائق تعود في معظمها إلى تعديلات محاسبية غير نقدية على الدين القابل للتحويل. ولا يُعرف بعد المبلغ الذي تريد Anthropic جمعه ولا السعر الذي ستعرض به الأسهم.

الحساب التشغيلي: من ناقص 175% إلى ناقص 4%

أهم ما في S-1 لمن يتابع اقتصاديات النماذج الرائدة هو مسار الهامش. ففي النصف الأول من 2025 قابلت خسارةٌ تشغيلية بقيمة $2,1 مليار إيراداتٍ بقيمة $1,2 مليار، أي أن النفقات تجاوزت الإيرادات بنحو 2,75 ضعفًا. وبعد عام، تبلغ الخسارة نحو 4% من الإيرادات. فقد نمت الإيرادات 13,6 ضعفًا، بينما تراجعت الخسارة إلى الثلث.

ولا يتّضح من الطلب كيف تحقق ذلك. فالبيانات المتاحة لا تتضمن تفصيلًا لتكاليف الاستدلال والتدريب وتأجير القدرات الحاسوبية. لكن النتيجة نفسها مهمة. فتكاليف الحوسبة لدى مختبرات الذكاء الاصطناعي ترتفع مع الإيرادات، ولم يُظهر أي منها حتى الآن أن التوسع يقود إلى الربحية. وتعرض Anthropic مسارًا تبدو فيه الربحية التشغيلية قريبة. لكن الشركة نفسها حذرة، إذ تكتب أنها «قد لا تحقق الربحية أو لا تحافظ عليها في المستقبل».

تبدو الخسارة الصافية البالغة $80,7 مليار مخيفة، لكنها تُفسَّر بمحاسبة الدين القابل للتحويل. فمثل هذه الأدوات تُعاد تقييمها مع ارتفاع قيمة الشركة، ولا ترتبط هذه المصروفات بخروج أموال نقدية. ولتقييم النشاط التجاري، فإن البند الأهم هو النتيجة التشغيلية.

من يدفع: العميل المؤسسي أساس الإيرادات

في نهاية سبتمبر، كانت بنية قاعدة العملاء على النحو التالي:

• أكثر من 11 900 عميل ينفقون $100 ألف سنويًا فأكثر؛
• 1 900 عميل ينفقون $1 مليون فأكثر؛
• نحو 250 عميلًا ينفقون $10 مليون فأكثر؛
• الإيرادات في النصف الأول من 2026: $16,3 مليار (في الفترة نفسها من 2025: $1,2 مليار)؛
• الخسارة التشغيلية في النصف الأول: $693 مليون (قبل عام: $2,1 مليار)؛
• الخسارة الصافية: $80,7 مليار، وتعود في معظمها إلى تعديلات غير نقدية على الدين القابل للتحويل؛
• حصة Founder LLC من حقوق التصويت: 50,1%.

يُظهر هذا الهرم أن النشاط يقوم على العقود الكبيرة. فبالنسبة إلى شركة تبلغ إيراداتها نحو $30 مليار سنويًا، يشكّل حتى 250 عميلًا بفواتير تبدأ من $10 مليون حصة كبيرة من الإيرادات. وهذه قوة ومخاطرة في آن واحد. فالعملاء المؤسسيون الكبار يشترون النماذج عبر API وخدمات البرمجة والوكلاء، ومثل هذه المشتريات يسهل إعادة النظر فيها عند ظهور منافس يقدّم نسبة أفضل بين السعر والجودة.

الحوكمة: 50,1% من الأصوات بيد سبعة أشخاص

أكثر أقسام الوثيقة إثارة للجدل هو القسم المتعلق ببنية السيطرة. فداريو أمودي ودانييلا أمودي وتوم براون وجاك كلارك وجاريد كابلان وسام مكاندليش وكريستوفر أولا يشكّلون Founder LLC، التي ستسيطر على 50,1% من أصوات المساهمين. وتبرّر الشركة ذلك بحماية رسالتها المتعلقة بسلامة الذكاء الاصطناعي.

وإلى جانب ذلك، يوجد Long-Term Benefit Trust الذي أُنشئ في 2023، ويملك حق تعيين أغلبية أعضاء مجلس الإدارة. وحقوق التصويت هنا لا تتناسب مع الحصة الاقتصادية للمؤسسين، ولذلك سيكون للمساهمين العامين نفوذ فعلي محدود. وتقرّ الشركة نفسها بأن تقنيتها تنطوي على «مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية». ويُعرض على المستثمرين شراء ورقة مالية لشركة ثبّت مؤسسوها لأنفسهم الكلمة الفصل مسبقًا.

ما الذي ينبغي أن يتحقق منه المشترون والمستثمرون

بالنسبة إلى الشركات التي تبني منتجاتها على Claude، يعني الطرح العام الأولي مزيدًا من المعلومات المعلنة: فالتقارير الفصلية وعوامل المخاطر وبيانات الدين ستصبح علنية. وهذه فرصة مناسبة لتقييم الاعتماد على مورّد واحد، ولإدراج خيار بديل في العقود تحسبًا لتغيّر الأسعار أو الشروط.

أما المستثمرون، فينبغي لهم قبل ذروة الاهتمام انتظار النطاق السعري وحجم الطرح، والتركيز مباشرة على ثلاثة أمور: إلى أي مدة ستتمكن الشركة من إبقاء خسارتها التشغيلية عند بضعة في المئة، وما حصة الإيرادات التي تعود إلى أكبر العقود، وكيف ستعمل بنية Founder LLC وLong-Term Benefit Trust عند تعارض الرسالة مع مصالح المساهمين.