Anthropic تقدّم نموذج S-1: إيرادات 16,3 مليار دولار في ستة أشهر وتقييم يصل إلى 2 تريليون

قدّمت Anthropic رسميًا إلى SEC بيان التسجيل على نموذج S-1، لتطلق بذلك عملية الإدراج في البورصة. والرقم الأبرز في الوثيقة هو أن إيرادات النصف الأول من 2026 بلغت 16,3 مليار دولار. وكانت الإيرادات في الفترة نفسها قبل عام نحو 1,2 مليار، أي بنمو يقارب 14 ضعفًا. وخلال عام 2025 كاملًا حققت الشركة 4,6 مليار، أي أنها تجاوزت في ستة أشهر من 2026 حصيلة العام الماضي بنحو أربعة أضعاف تقريبًا. وتفيد Anthropic المستثمرين كذلك بأن إيراداتها في الربع الثالث من 2026 ارتفعت بنسبة 45% إضافية.

خسارة 80,7 مليار وما الذي تتكوّن منه

تبدو الخسارة المعلنة للنصف الأول مخيفة: 80,7 مليار دولار. لكن نحو 72 مليارًا منها ناتج عن إعادة تقييم أدوات دين ستتحول إلى أسهم. وهذا أثر محاسبي لارتفاع تقييم الشركة، وليس أموالًا أُنفقت على الخوادم والرواتب. أما النفقات الفعلية في ستة أشهر فبلغت نحو 17 مليارًا:

• الحوسبة والبنية التحتية — نحو 9 مليارات؛
• التسويق والمبيعات — 3,2 مليار؛
• الموظفون — 3,2 مليار؛
• نفقات أخرى — نحو 1,7 مليار.

وبهذه الأرقام تبدو الخسارة التشغيلية متواضعة: 0,7 مليار. وعمليًا بلغت Anthropic نقطة التعادل تقريبًا. وتقول الشركة إنها حققت في الربع الثالث أرباحًا على الورق.

أطروحة الحوسبة وثمن النمو

الحجة الرئيسية التي تقدمها الشركة للمستثمرين هي أن نفقات الحوسبة تنمو أبطأ من الإيرادات. وتؤكد بيانات الربع الثاني ذلك. فالبنية التحتية تستهلك نحو 55% من إيرادات النصف الأول، وهي وتيرة لافتة لشركة تدرّب نماذج frontier وتشغّلها.

غير أن في الصورة تحفظًا. فقد كانت نفقات المبيعات والتسويق قبل عام نحو 0,1 مليار، وهي اليوم تتجاوز 3 مليارات. ومعنى ذلك أن جزءًا من الإيرادات جرى شراؤه، وأن التسويق يستحوذ حاليًا على ما يقارب خُمس رقم الأعمال. وإذا تباطأ النمو، فسيكون هذا البند من أوائل الأسئلة الموجّهة إلى الإدارة.

احتياطي 132 مليارًا والتزامات تمتد حتى 2045

تملك Anthropic في حساباتها نحو 132 مليار دولار. وهذا وسادة مالية ضخمة، لكن بجانبها عقود حوسبة بمئات المليارات تمتد حتى 2045. ولا يمكن ببساطة خفض هذه الالتزامات إذا تراجع الطلب. فالبنية كلها قائمة على افتراض أن الإيرادات ستواصل النمو أسرع من النفقات. وبالنسبة إلى سوق مراكز البيانات ومورّدي الرقائق، فهذه إشارة أيضًا: أحد أكبر مشتري الطاقة الحاسوبية مستعد لتوقيع عقود تمتد عقدين إلى الأمام.

أما التقييم الذي ستدخل به Anthropic البورصة فلم يُكشف عنه بعد. ويُتوقع أن يتراوح بين 1,5 و2 تريليون دولار.

أسهم بلا حق تصويت فعليًا

يكاد هيكل الحوكمة لا يترك للمشترين أي نفوذ. فعبر سهم خاص واحد سيملك سبعة مؤسسين بعد الطرح 50,1% من الأصوات، وسيواصل الأشخاص أنفسهم اتخاذ القرارات الرئيسية. وسيحصل المساهمون الجدد على حصة في النمو، لا في الإدارة.

ما ينبغي أن يراعيه من يبنون على نماذج Anthropic

بالنسبة إلى الفرق التي تدمج نماذج الشركة في منتجاتها، يتيح نموذج S-1 فرصة نادرة لتقييم المورّد بالأرقام. أولًا، نمو الإيرادات 14 ضعفًا يدل على أن الطلب المؤسسي وطلب المطورين مدعوم بالأموال. ثانيًا، البند الأكبر في النفقات هو الحوسبة، ولذلك ستتوقف أسعار API والحدود المفروضة على كلفة الطاقة الحاسوبية وعلى القدرة على الحفاظ على الهامش. ثالثًا، تعني العقود الممتدة حتى 2045 أن الشركة تعوّل على عمل طويل الأمد، لكنها في الوقت نفسه مقيّدة بالتزامات صارمة. رابعًا، تقلل سيطرة المؤسسين من خطر تغيير الاستراتيجية فجأة تحت ضغط المساهمين. ومن الحكمة أن تُدرج في البنية المعمارية مسبقًا إمكانية التبديل بين المزوّدين، وأن تتابعوا التقارير العلنية للشركة كل ربع سنة، إذ ستصدر الآن بانتظام.