Anthropic تودع وثيقة S-1: إيرادات ربع سنوية بقيمة $11,6 مليار والتزامات بقيمة $780 مليار

Anthropic هي أول مختبر كبير للذكاء الاصطناعي يودع علنًا نموذج S-1 لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). تخطط الشركة للإدراج في Nasdaq تحت الرمز ANT، ويتولى إدارة الطرح Goldman Sachs وMorgan Stanley. ووفقًا لـYahoo Finance، تتوقع وول ستريت تقييمًا يبلغ نحو $2 تريليون. وكان آخر تقييم خاص نحو $965 مليار، وهو يتجاوز أصلًا تقييم OpenAI البالغ $852 مليار. وبلغت الإيرادات في الربع الثاني من 2026 نحو $11,6 مليار، وللمرة الأولى في تاريخها سجلت Anthropic ربحًا تشغيليًا إيجابيًا وفق معايير GAAP بلغ $974 مليون.

نمو يصعب استيعابه

في الربع الأول من 2025 حققت Anthropic إيرادات بلغت $376 مليون. وبعد خمسة أرباع، في الربع الثاني من 2026، بلغت الإيرادات $11,6 مليار. وهذا يعني زيادة قدرها 1368% على أساس سنوي، أي نموًا بنحو 31 ضعفًا. وفي النصف الأول من 2026 حققت الشركة إيرادات بلغت $16,3 مليار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف إيرادات عام 2025 بأكمله البالغة $4,6 مليار.

وارتفعت تكاليف الحوسبة خلال الفترة نفسها بنسبة 300%. ونمت الإيرادات بوتيرة أسرع، وهذه الفجوة تحديدًا هي التي أنتجت الربح التشغيلي البالغ $974 مليون. وتبلغ الإيرادات لكل موظف $6,6 مليون، مع عدد موظفين يقارب 5300. ومن بين شركات Magnificent 7، لا يتفوق على هذا الرقم سوى Nvidia.

وثمة تفصيلان في النشرة. العقود الحكومية تمثل نحو 1% من الإيرادات. وتأتي نسبة 5–7% أخرى من عملاء ينتهكون قواعد الاستخدام، وبخاصة عبر تقطير النماذج (distillation). وتخوض Anthropic بالفعل مواجهة ضد ذلك.

من يدفع ومقابل ماذا

يبلغ معدل Net revenue retention نحو 900%: أي أن العملاء الحاليين ينفقون في المتوسط تسعة أضعاف ما أنفقوه قبل عام. وبالنظر إلى أن معظم عمليات التبني ما زالت على الأرجح سطحية، وتعتمد على الرقابة البشرية ولا تعمل بكامل سرعتها، يبدو هامش النمو المتبقي كبيرًا.

هيكل قاعدة العملاء بحسب S-1:

• أكثر من 11 900 عميل يدفعون أكثر من $100 000 سنويًا؛
• نحو 250 عميلًا ينفقون أكثر من $10 مليون؛
• لا يساهم أي عميل بأكثر من 10% من الإيرادات، لكن أكبر خمسة عملاء يساهمون معًا بنسبة 25%؛
• مستخدمو Claude Enterprise الذين يستخدمون Claude Code أيضًا ينفقون نحو 20 ضعف ما ينفقه غيرهم؛
• 80% من الإيرادات تُحتسب وفق الاستهلاك الفعلي، حيث إن أصغر وحدة للفوترة هي الرمز (token) المعالَج، أما نسبة 20% المتبقية فتأتي من اشتراكات ثابتة.

قد يتحول تركّز الإيرادات إلى مصدر خطر. فإذا كان بين أكبر خمسة مشترين Meta أو Google أو Microsoft، فبإمكانها التحول إلى نماذجها الخاصة أو إلى نماذج أرخص. كما تلمّح نسبة 80 إلى 20 في الوقت نفسه إلى أن الاشتراكات لا تزال مدعومة جزئيًا، وتترك لـAnthropic مجالًا لرفع الأسعار. ووفقًا لـFT، سيُبنى توقع العام المقبل في الأساس على الدفع مقابل الاستخدام.

فواتير ثابتة مقابل إيرادات متغيرة

تبلغ الالتزامات المتعلقة بالقدرة الحاسوبية مع Broadcom وGoogle وAmazon وMicrosoft ومزوّدين آخرين نحو $780–810 مليار. وهذه النفقات شبه عديمة المرونة وموزعة على سنوات قادمة، في حين تبقى الإيرادات متغيرة وتعتمد على عدد الرموز (tokens) التي يعالجها العملاء. ولتغطية الفواتير المقبلة، يجب أن تواصل Anthropic النمو السريع. وإذا توقف النمو، فسيهتز اقتصاد الذكاء الاصطناعي القائم على قدرات مستعارة بأكمله. ومن أجل المرونة وخفض التكاليف، تبني الشركة مراكز بيانات خاصة بها تحت اسم Anthropic Direct.

لم تتضمن النشرة بيانات الربع الثالث، مع أنها متوفرة لدى الشركة بالفعل. وقد يكون التفسير المحتمل تباطؤًا ملحوظًا في النمو. لكن هناك أيضًا إشارة معاكسة: فبحسب OpenRouter، ارتفع الطلب على نماذج Anthropic مجددًا بعد إصدار السلسلة 5.5 في أكتوبر، وخصوصًا Opus 5.5. غير أن هذه الخدمة لا تغطي سوى حصة صغيرة من إجمالي الطلب على الرموز (tokens)، وهي منحازة نحو النماذج المفتوحة. فإذا كانت Anthropic تتصدر حتى هناك، فالأرجح أن وضعها في القنوات المؤسسية ليس أسوأ.

وبعد نشر S-1 ارتفعت أسهم Nvidia وBroadcom وAMD. وقرأ السوق النشرة بوصفها تأكيدًا على أن الطلب على الحوسبة تسنده إيرادات حقيقية.

بالنسبة للمستثمرين، السؤال الرئيسي الآن يتعلق بالربع الثالث: هل ستؤكد أرقامه هذا المسار؟ أما للمطورين والفرق التي تبني منتجاتها على Claude، فالمهم هو التحول نحو الدفع مقابل الرموز (tokens). فميزانية الذكاء الاصطناعي تتحول أكثر فأكثر إلى بند من التكاليف المتغيرة، ومن المنطقي التخطيط لها مع هامش لاحتمال ارتفاع الأسعار. ومن يبني منتجه على API واحد، فعليه أن يجهز مسبقًا بديلًا احتياطيًا على نموذج آخر: فهذه القدرة على التنقل بالذات هي ما تعدّه النشرة الخطر الرئيسي على إيرادات Anthropic.