Panmure Liberum تحذّر: فقاعة الذكاء الاصطناعي قد تنفجر خلال العامين المقبلين

حدّدت Panmure Liberum للسوق موعدًا: عامان. ففي هذا الأفق الزمني، بحسب محللي شركة الوساطة البريطانية، قد تنفجر الفقاعة المحيطة بشركات الذكاء الاصطناعي. وتحدث عن ذلك Joachim Klement، المدير العام والمحلل في Panmure Liberum، في برنامج Bloomberg Open Interest. وعرض مخاطر أسهم الذكاء الاصطناعي، وناقش احتمال حدوث انهيار حاد في السوق يكون هذا القطاع بالذات شرارته.

الجزء المفتوح من مادة Bloomberg قصير. فلا يتضمن الإعلان أي مستويات محددة للمؤشرات، ولا تقديرات لحجم الهبوط، ولا قائمة بالشركات. لذلك نفصل أدناه بين ما قيل فعلًا والسياق الذي يساعد على فهم وزن هذا التحذير.

ما الذي نعرفه من التصريح

الحقائق الأساسية قليلة، لكنها واضحة:

• صاحب التوقع: Joachim Klement، Panmure Liberum.
• الأفق: عامان على الأكثر.
• السيناريو: ليس تصحيحًا، بل هبوط حاد يكون الذكاء الاصطناعي محفّزه.
• المنصة: Bloomberg Open Interest، Bloomberg Tech، 9 أكتوبر 2026.
• موضوع الانتقاد: أسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ولم يكشف الإعلان عن تفاصيل تتعلق بالأسماء أو مضاعفات التقييم.

يُعرف Klement منذ مدة طويلة بتشككه في تقييمات السوق وفي الأخطاء السلوكية للمستثمرين. وهذا لا يجعل توقعه صحيحًا، لكنه يفسّر نبرته: فهو ينظر إلى قطاع الذكاء الاصطناعي من زاوية الدورات التاريخية، لا من زاوية جودة النماذج.

لماذا يعود الحديث حتمًا إلى عام 2000

المقارنة مع فقاعة الدوت كوم تفرض نفسها. ففي ذلك الوقت راهن المستثمرون على التقنية الصحيحة، وغيّر الإنترنت الاقتصاد. لكنهم دفعوا ثمن الإيرادات المستقبلية قبل ظهورها بوقت طويل. فقد مؤشر Nasdaq نحو 78% من ذروته في مارس 2000 حتى أدنى مستوى له في أكتوبر 2002. وبنت شركات الاتصالات بنية الألياف الضوئية بسعة تفوق الحاجة، ولم يلحق بها الطلب إلا بعد سنوات.

تتشابه دورة الذكاء الاصطناعي الحالية مع تلك الدورة في أمر واحد: فالعبء الرئيسي يقع على النفقات الرأسمالية. إذ تُدفع الآن تكاليف مراكز البيانات والمسرّعات وعقود الطاقة، بينما تنمو إيرادات المنتجات المبنية على LLM والوكلاء الأذكياء بوتيرة أبطأ من النفقات. ويتزامن أفق العامين تمامًا مع الموعد الذي سيتعيّن فيه على العملاء إظهار عائد على هذه الاستثمارات.

أين قد ينكسر النظام

إذا كانت الفقاعة موجودة، فهي تقوم على عدة افتراضات. الأول: أن الطلب على القدرات الحاسوبية سيواصل النمو بالوتيرة نفسها. الثاني: أن العملاء سيوافقون على دفع مبالغ أعلى بكثير مما يدفعونه اليوم مقابل ميزات الذكاء الاصطناعي. الثالث: أن أسواق الائتمان ستواصل تمويل بناء القدرات بشروط مقبولة. وأي خلل في إحدى هذه الحلقات الثلاث يضرب السلسلة كلها: يبدأ بموردي الرقائق والمعدات، ثم مشغّلي مراكز البيانات، ثم الشركات الناشئة التي تعيش على أموال رأس المال الجريء.

وهناك خطر آخر مرتبط بالتركّز. فحين تحدد حفنة صغيرة من الشركات حركة المؤشرات الواسعة، لا يعود تراجع قطاع الذكاء الاصطناعي مشكلة قطاع واحد. بل يمتد إلى صناديق التقاعد وصناديق ETF المؤشرية، أي إلى من لم يراهن على الذكاء الاصطناعي عن وعي.

كيف نقرأ هذه التوقعات عمليًا

توقع واحد لا يساوي حقيقة. فقد تنبأ المحللون بفقاعات من قبل، وكثيرًا ما لم تتحقق مواعيدها. والأجدى أن نتابع مؤشرات يمكن التحقق منها بدل الانسياق وراء العناوين الصاخبة.

للفرق التي تبني منتجات على الذكاء الاصطناعي:

• ضعوا في حساباتكم سيناريو يصبح فيه التمويل أغلى أو يختفي لمدة 12–18 شهرًا. وتحققوا من كفاية الـ runway.
• لا تربطوا اقتصاديات الوحدة بأسعار API وGPU السحابية المدعومة الحالية.
• حافظوا على بنية قابلة للنقل بين موردي النماذج ومزودي الخدمات السحابية.

أما للمستثمرين والمديرين التنفيذيين: تابعوا نسبة النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات لدى مزودي الخدمات السحابية الكبار، وشروط التمويل بالدين لمراكز البيانات، ووتيرة التبنّي الفعلي للذكاء الاصطناعي في عمليات أعمال العملاء. فإذا تباعدت هذه المؤشرات الثلاثة، يصبح تحذير Panmure Liberum أكثر وجاهة. وإذا تقاربت، تقل حجج المتشككين.