رئيسة DBS: السوق يعيد تقييم مخاطر استثمارات الذكاء الاصطناعي وسيشدد التمويل

صرّحت تان سو شان، الرئيسة التنفيذية لمجموعة DBS Group Holdings، بأن السوق يعيد تقييم مخاطر الاستثمارات المرتبطة بتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وترى أن ذلك قد يؤدي إلى انضباط أكثر صرامة في التمويل. ولا يتضمن التصريح مبالغ محددة ولا أسماء مشاريع ولا جداول زمنية. لكن المتحدثة هي رئيسة أكبر بنك في جنوب شرق آسيا، وهذا يغيّر وزن ما قالته.

من يتحدث ولماذا يهم ذلك

تتولى تان قيادة DBS منذ عام 2025، حين خلفت بيوش غوبتا. ويتعامل البنك مع شركات مقترضة في أنحاء المنطقة، بينما تتنافس سنغافورة وماليزيا وإندونيسيا على مواقع مراكز البيانات. وحين يتحدث مُقرض بهذا الحجم عن إعادة تقييم المخاطر، فإنه يصف ما يراه في الطلبات وأسعار الفائدة وشروط الصفقات. إنها نظرة من داخل عملية الإقراض، وليست توقعًا من طرف خارجي.

وصياغة التصريح لافتة أيضًا. فتان لا تتحدث عن فقاعة ولا تتوقع انهيارًا. هي تتحدث عن إعادة تقييم: السوق يغيّر سعر المخاطرة ولا يتخلى عن الموضوع. وبالنسبة إلى المصرفي، الفرق جوهري. فالأموال الموجهة لمشاريع الذكاء الاصطناعي تبقى متاحة، لكنها أغلى كلفة وتُمنح بشروط أشد.

من أين يأتي الضغط على التمويل

خلال السنتين الأخيرتين، صار بناء بنية الذكاء الاصطناعي يعتمد بدرجة أقل على التدفق النقدي الحر لعمالقة التقنية. وفي عام 2025 ظهرت ترتيبات اقتراض كبيرة. فقد أصدرت Oracle سندات بنحو 18 مليار دولار، وجمعت Meta نحو 27 مليار دولار لمجمّع Hyperion عبر هيكل تمويلي بمشاركة Blue Owl. ويتزايد عبء الدين، فيما تبقى فترة استرداد كلفة القدرات الحاسوبية موضع جدل: فالرقائق تتقادم أسرع من المباني، ولا يزال الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي لا يغطي الاستثمارات بالكامل.

وفي هذا الوضع تنظر البنوك إلى عدة أمور:

• من هو المستأجر النهائي للقدرات ومدى موثوقيته؛
• ما مدة العقود المبرمة وهل تغطي أجل القرض؛
• ما حصة المعدات سريعة التقادم من كلفة المشروع؛
• إلى أي حد يعتمد المقترض على عميل واحد أو مورّد رقائق واحد؛
• ما هامش المشروع من حيث الطاقة والربط بالشبكة والتراخيص.

هذه ليست أسئلة جديدة. الجديد، بحسب تقدير تان، أن السوق بدأ يجيب عنها بصرامة أكبر من السابق.

ما المعروف وما غير المعروف

يمكن استخلاص ثلاثة أمور من التصريح:

• السوق يراجع تقييم مخاطر استثمارات الذكاء الاصطناعي؛
• قد تكون النتيجة تمويلًا أكثر انضباطًا؛
• الإشارة صادرة عن بنك يموّل بنية تحتية حقيقية، ولا يتاجر بالتوقعات.

أما ما هو غير معروف فهو حجم هذا التشديد، وهل سيطال بناء مراكز البيانات أم توريد الرقائق أم جولات التمويل الجريء لمختبرات الذكاء الاصطناعي، وإلى أي مدى سينعكس على أسعار الفائدة. هذه البيانات غير موجودة في النص المتاح، ولا ينبغي افتراضها.

خلاصات عملية

يُستحسن لمشغّلي مراكز البيانات ومطوّري المواقع أن يعدّوا مسبقًا نموذجًا أكثر تفصيلًا لمعدل الإشغال، يتضمن عقود إيجار أولية وجدولًا لربط القدرة بالشبكة وسيناريو تنخفض فيه أسعار الحوسبة. فالبنك الذي يطلب بيانات أكثر يكون عادةً أكثر تقبّلًا لمن قدّمها قبل أن تُطلب منه.

أما الشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي التي يقوم نموذج أعمالها على وصول رخيص إلى الحوسبة، فعليها أن تتحقق من الشروط التي تعتمد بموجبها على مزوّدي الخدمات السحابية، ومما إذا كانت خططها تفترض سخاءً ائتمانيًا قد ينتهي. وعلى المستثمرين أن يميّزوا بين المشاريع ذات الطلب المؤكد وتلك التي تقوم على توقعات النمو.

وينبغي متابعة التفاصيل الملموسة: شروط القروض المشتركة الجديدة، وفروق العائد على سندات مصدّري الذكاء الاصطناعي، وكيف ستتغير متطلبات الضمانات. حتى الآن اكتفت تان بتحديد الاتجاه. أما تأكيده أو نفيه فلن يحسمه سوى الصفقات الفعلية في الأرباع المقبلة.