أوراكل تغرق في ديون الذكاء الاصطناعي بمئات المليارات، والمستثمرون يسألون عن المال

تراكمت على أوراكل التزامات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بمئات المليارات من الدولارات، فيما تحوّل تدفقها النقدي الحر إلى السالب. في نهاية الربع الأول من السنة المالية 2026، ارتفعت الإيرادات المتعاقد عليها (RPO) إلى $455 مليار، ثم تجاوزت $520 مليار بحلول ديسمبر 2025. وبلغ إجمالي ديون الشركة حينها أكثر من $100 مليار. ووصفت Habr سبتمبر 2026 بأنه اللحظة التي لم يعد فيها سؤال «من سيدفع» نظريًا. ولا يورد إعلان المقالة نفسه وقائع عن ذلك الحدث، لذلك نستعرض أدناه البيانات المنشورة والمنطق الذي أفضى إليه.

طلبات بلا أموال تغطيها

يعمل نموذج أوراكل في دورة الذكاء الاصطناعي على النحو التالي: توقّع الشركة عقودًا متعددة السنوات لتوفير القدرة الحاسوبية، ثم تبني مراكز بيانات أو تستأجرها، وتشتري وحدات GPU، وبعد ذلك فقط تبدأ الإيرادات بالتدفق. وتمر سنوات بين الإنفاق وتلقي الأموال. وطوال هذه المدة يجب تمويل البناء من مصدر ما.

في سبتمبر 2025 طرحت أوراكل سندات بقيمة $18 مليار. كما حصلت على تمويل مشاريع لمجمّعات منفصلة. وارتفع توقع النفقات الرأسمالية للسنة المالية إلى نحو $50 مليار. ولا يغطي التدفق النقدي التشغيلي هذه النفقات. وفي الربع الذي أُعلنت نتائجه في أواخر 2025، سجّل التدفق النقدي الحر قيمة سالبة بنحو $10 مليارات.

عميل واحد يستحوذ على عشرات النسب المئوية من المحفظة

يرتبط الجزء الأكبر من نمو RPO بعقد توفير القدرة الحاسوبية لصالح OpenAI. ووفق ما نشرته الصحافة، تبلغ قيمته نحو $300 مليار على خمس سنوات، ومن المقرر أن تبدأ أبرز عمليات التسليم في 2027. وهذا العقد بالنسبة لأوراكل هو المحرك الرئيسي للنمو، وهو أيضًا أكبر بؤرة لتركّز المخاطر. فـOpenAI تنفق أكثر بكثير مما تكسب، وتعتمد هي نفسها على جولات التمويل المتتالية والشركاء والقروض.

وهكذا تصبح السلسلة مغلقة. يحتاج مزوّد الخدمات السحابية إلى أموال السوق ليبني القدرات. ويحتاج العميل إلى أموال السوق ليدفع ثمنها. وإذا ارتفعت كلفة رأس المال لدى أحد الطرفين، تضرر الاثنان.

أبرز المؤشرات التي يراقبها المستثمرون:

• RPO: $455 مليار في سبتمبر 2025، وأكثر من $520 مليار في نهاية العام؛
• إجمالي الدين: أكثر من $100 مليار؛
• النفقات الرأسمالية للسنة المالية: نحو $50 مليار؛
• التدفق النقدي الحر للربع: نحو −$10 مليار؛
• العقد الرئيسي: نحو $300 مليار مع OpenAI، والتسليم اعتبارًا من 2027.

وتفاوتت ردود فعل السوق. ففي سبتمبر 2025 قفزت الأسهم بأكثر من الثلث في يوم واحد، ثم تراجعت بوضوح، واتسعت فروق مبادلات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) الخاصة بأوراكل. وانتقل المستثمرون من تقييم حجم الطلبات إلى تقييم مصدر الأموال التي ستموّل تنفيذها.

ماذا يفعل من يبني أعماله على هذا السوق

بالنسبة إلى الشركات التي تشتري قدرات الذكاء الاصطناعي، الاستنتاج عملي: لا ينبغي وضع المنظومة التقنية كلها على مزوّد سحابي واحد إذا كانت ميزانيته تقوم على أموال مقترضة. ويجب أن تنص العقود على مواعيد تسليم القدرات وغرامات الإخلال بها، لأن تأخر البناء يكلّف العميل أكثر من قيمة الخصم.

أما بالنسبة إلى المستثمرين والشركات الناشئة، فالمؤشر الرئيسي اليوم هو كلفة رأس المال، لا عدد الغيغاواط المعلنة. فإذا كان المشروع يعتمد على دين رخيص، فإن أي ارتفاع في كلفة الاقتراض يؤخر استرداد استثماره سنوات. لذلك ينبغي أن يتركز الاهتمام في تقارير أوراكل وغيرها من مشغّلي مراكز البيانات الكبرى على نسبة النفقات الرأسمالية إلى التدفق التشغيلي وحصة الإيرادات القادمة من عميل واحد، لا على RPO.

حدود هذه المادة: لم تُكشف تفاصيل سبتمبر 2026 في الإعلان الأصلي، وتقييم الحدث نفسه يتطلب النص الكامل للتحليل وأحدث تقارير أوراكل.