Bloomberg ترى في صفقات طفرة الذكاء الاصطناعي الدائرية أصداء أزمة 2008

عند النظر إلى أكبر صفقات الذكاء الاصطناعي في العام الأخير، يتكرر النمط نفسه مرارًا. أعلنت Nvidia عزمها استثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI، بينما تشتري OpenAI منها أنظمة بقدرات تُقاس بالغيغاواط. ومنحت AMD شركة OpenAI وارنتات لشراء ما يصل إلى 160 مليون سهم من أسهمها مقابل طلب رقائق بقدرة 6 غيغاواط. أما Oracle، بحسب ما نقلته الصحافة، فقد أبرمت مع OpenAI عقدًا بنحو 300 مليار دولار، وتقترض هي نفسها وتبني مراكز بيانات من أجله. وخصصت Bloomberg لهذه البنية حلقة من بودكاست Big Take، يشرح فيها Shawn Donnan للمذيع David Gura لماذا تذكّر «حلقة الأموال» هذه بعام 2008. والإعلان عن الحلقة نفسه قصير ولا يورد أرقامًا، أما الأرقام الواردة أعلاه فمأخوذة من منشورات سابقة عن الصفقات.

كيف تعمل الحلقة

المنطق بسيط. مورّد الرقائق أو الخدمات السحابية يمنح المال لمطوّر النماذج. ينفق المطوّر هذا المال على الشراء من المورّد نفسه. يعرض المورّد إيرادات متزايدة، فترتفع قيمته السوقية، وعلى أساس هذه القيمة يجذب رأس مال جديدًا. ومن الناحية الشكلية، كل صفقة قانونية ولها تفسير اقتصادي: OpenAI تحتاج إلى قدرات حوسبة، وNvidia وAMD تحتاجان إلى طلب مضمون. المشكلة أن جزءًا كبيرًا من الطلب يموّله البائعون أنفسهم. أما الدفعات الخارجية الحقيقية، أي إيرادات الاشتراكات وواجهات API والعقود المؤسسية، فلا تزال أقل بكثير من الالتزامات المخططة بشأن القدرات.

أين يظهر عام 2008 هنا

لا تعقد Bloomberg المقارنة على أساس موضوع الصفقات، بل على أساس بنيتها. قبل أزمة 2008، كانت سندات الرهن العقاري تُجزَّأ وتُعاد بيعها داخل النظام المالي، فتركّزت المخاطر لدى دائرة ضيقة من المشاركين الذين عدّ كل منهم الآخر طرفًا مقابلًا موثوقًا. واليوم ينشأ ترابط مماثل بين عدد قليل من الشركات: إذا أخفقت إحدى العقد، مثل OpenAI، في الوفاء بالتزاماتها، فسيتضرر موردو الرقائق ومؤجرو السحابة ودائنوهم.

ويتعلق الجزء الثاني من الطرح بالاختلالات العالمية. فبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يسحب تدفقات ضخمة من رأس المال إلى الولايات المتحدة وإلى مجموعة ضيقة من الأصول. وهذا يفاقم الاختلالات في التجارة والادخار بين الدول، كما أن ارتفاع أسهم عمالقة التكنولوجيا يمنح المستثمرين شعورًا بالثراء يدعم الإنفاق بدوره. والمقصود هنا حجة تطرحها المؤسسة الإعلامية، لا توقعًا مؤكدًا لوقوع أزمة.

ما الذي يميّز الوضع الحالي

ثمة حجج مضادة أيضًا. فالمستثمرون الرئيسيون يدفعون حتى الآن في المقام الأول من التدفق النقدي التشغيلي ومن رأس المال، لا من رافعة البنوك. والطلب على الحوسبة حقيقي: استخدام وحدات GPU مرتفع، وإيرادات مختبرات الذكاء الاصطناعي تنمو. لكن حصة الدين آخذة في الازدياد. تظهر هياكل مشاريع مستقلة لمراكز البيانات، وإصدارات سندات كبيرة، وقروض بضمان الرقائق. وهذه الأدوات تحديدًا هي التي تجعل المخاطر أقل وضوحًا.

العناصر الرئيسية في الحلقة:

• Nvidia: استثمارات مخططة تصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI، مرتبطة بتوريد الأنظمة.
• AMD: رقائق بقدرة 6 غيغاواط لصالح OpenAI، ووارنتات على ما يصل إلى 160 مليون سهم.
• Oracle: عقد بنحو 300 مليار دولار، يُموَّل جزئيًا بأموال مقترضة.
• السمة المشتركة: المورّد هو في الوقت نفسه مستثمر والمستفيد الرئيسي من مشتريات عميله.

ما الذي يجب مراقبته لاحقًا

يفيد المستثمرين والمديرين التقنيين الفصل بين مؤشرين: الالتزامات المعلنة بشأن القدرات، والإيرادات الفعلية للعملاء النهائيين. فإذا نما الأول أسرع من الثاني، فإن الحلقة تقوم على التوقعات. وينبغي قراءة التقارير المالية بحثًا عن حصة الإيرادات من الأطراف ذات الصلة، والالتزامات خارج الميزانية، وآجال سداد ديون مراكز البيانات. وعلى الشركات التي تبني منتجاتها على واجهة API لمختبر واحد أن تضيف مزوّدًا ثانيًا وعقودًا مرنة، فاضطراب إحدى العقد يصل سريعًا إلى أسعار الحوسبة وتوافرها. وأخيرًا، ستكون أسعار استئجار GPU إشارة: إذا بدأت بالانخفاض مع استمرار البناء، فهذا يعني أن العرض يتجاوز الطلب القادر على الدفع.