S&P rebaixa perspectiva do SoftBank por aposta de US$ 30 bilhões na OpenAI

Trinta bilhões de dólares: é quanto Masayoshi Son está disposto a apostar que a OpenAI será a empresa de tecnologia que vai definir esta era. A agência de classificação de risco S&P Global, porém, avalia que essa aposta pode custar ao SoftBank muito mais do que parece à primeira vista. A agência rebaixou a perspectiva de crédito do conglomerado japonês de «estável» para «negativa» e apontou diretamente os riscos para a liquidez e a qualidade dos ativos da empresa.

Para entender a dimensão do caso, é preciso lembrar o contexto. Sob o comando de Son, o SoftBank há muito tempo deixou de ser apenas uma operadora de telecomunicações. Hoje é uma máquina de investimentos que faz apostas grandes, muitas vezes controversas, em tecnologias do futuro. O Vision Fund, lançado em 2017 com capital de US$ 100 bilhões, virou símbolo dessa estratégia e, ao mesmo tempo, sua principal vulnerabilidade. O fundo passou por baixas contábeis dolorosas após os fracassos da WeWork e de outras empresas do portfólio, e depois se recuperou na onda do boom da inteligência artificial. Agora Son dobra — ou melhor, triplica — a aposta em AI, e o mercado de dívida começa a ficar nervoso.

Os US$ 30 bilhões adicionais na OpenAI vão muito além de mais um cheque. É um investimento que muda radicalmente a estrutura do balanço do SoftBank. A empresa já carrega um endividamento considerável, e seu portfólio está concentrado em algumas grandes posições, incluindo a participação na ARM Holdings. Somar mais um ativo gigantesco, com retorno incerto e alta volatilidade, cria um cenário em que qualquer abalo sério no mercado de AI pode atingir em cascata toda a estrutura financeira do conglomerado. É isso que preocupa os analistas da S&P: não a ideia de investir na OpenAI em si, mas o efeito dessa decisão sobre a capacidade do SoftBank de honrar suas obrigações em um cenário de estresse.

Vale lembrar que uma «perspectiva negativa» ainda não é um rebaixamento do rating. É um sinal de alerta: indica que o rating pode ser rebaixado nos próximos 12-24 meses se a situação não melhorar. Para o SoftBank, isso significa crédito potencialmente mais caro e mais pressão dos credores. Com juros ainda relativamente altos e a disputa por capital no setor de AI se acirrando a cada trimestre, o problema está longe de ser trivial.

A OpenAI, por sua vez, está em uma posição interessante. A empresa de Sam Altman vem captando capital ativamente, e a disposição do SoftBank de investir esse valor mostra que o valuation da OpenAI continua subindo — segundo algumas fontes, já se aproxima de US$ 300 bilhões. Mas o valuation alto de uma empresa de capital fechado, que ainda não alcançou lucratividade sustentável e trava uma corrida armamentista com Google, Anthropic, Meta e dezenas de outros players, é um ativo de natureza completamente diferente de, por exemplo, uma participação na ARM, que é listada em bolsa.

Ele não pode ser vendido rapidamente no mercado aberto, e seu valor pode mudar bruscamente conforme os avanços tecnológicos dos concorrentes ou decisões regulatórias. Para uma agência de crédito, um ativo assim é fonte de incerteza, e incerteza, na análise de crédito, é sempre tratada como risco.

Há também um contexto mais amplo. A decisão da S&P é um sinal para todo o mercado de venture capital em inteligência artificial. Aos poucos, o mercado começa a fazer perguntas que, na fase de euforia, pareciam fora de lugar: qual é o retorno real desses investimentos gigantescos?

Quando as empresas de AI vão começar a gerar lucros compatíveis com seus valuations? O que acontece se o ritmo de avanço desacelerar? O SoftBank não é o único grande investidor fazendo apostas agressivas em AI, mas talvez seja o mais visível e o mais vulnerável, por causa de sua estrutura de dívida.

Se as agências de crédito passarem a revisar sistematicamente as avaliações de empresas com alta exposição a ativos de AI, isso pode esfriar o mercado inteiro.

Masayoshi Son sempre foi um investidor disposto a ir contra o consenso. Sua aposta inicial no Alibaba rendeu dezenas de bilhões em lucro, enquanto o fracasso da WeWork se tornou um dos episódios mais dolorosos da história do venture capital. O investimento na OpenAI é uma aposta do mesmo calibre: se a revolução da AI se desenrolar como Son espera, trinta bilhões vão parecer um preço modesto pelo ingresso.

Mas, se algo der errado — um beco sem saída tecnológico, um golpe regulatório, o surgimento de alternativas abertas —, o SoftBank pode acabar com um enorme ativo ilíquido pesando no balanço e credores exigindo garantias. Na prática, a S&P disse ao mercado: vemos esse risco e estamos de olho nele. Agora a palavra está com Son — e com a própria realidade, que vai decidir se essa aposta foi genial ou imprudente.

*A Meta é reconhecida como organização extremista e proibida na Rússia.