ST Chengchang: le fabricant de puces chinois essaie de tromper le destin et la bourse

Imagine que tu joues à un jeu de survie où l’enjeu n’est pas seulement l’argent, mais le droit même de se dire société cotée. C’est exactement la situation dans laquelle s’est retrouvée la chinoise ST Chengchang (*ST). Si tu ne suis pas les spécificités du marché boursier chinois, le préfixe ST devant le nom d’une entreprise est une sorte de « marque noire ».

Il signifie Special Treatment et signale à tous les investisseurs que l’entreprise n’est plus qu’à un pas de la radiation, c’est-à-dire d’une sortie complète de la bourse. La situation de la société est réellement sans issue : à la fin de 2024, son chiffre d’affaires n’a même pas atteint les modestes 300 millions de yuans, tandis que le bénéfice net a replongé dans le rouge. Selon les règles de la Bourse de Shenzhen, c’est un billet de sortie automatique si la situation n’est pas corrigée au plus vite.

Que fait une entreprise quand le sol se dérobe sous ses pieds ? Elle se met à promettre monts et merveilles. Dans son dernier avis, la direction de Chengchang a déclaré qu’en 2025 elle prévoyait de réaliser entre 95 et 124 millions de yuans de bénéfice net.

Cela paraît ambitieux, surtout si l’on se souvient que l’an dernier elle a terminé sur une perte de 31 millions. Un retournement aussi brutal à 180 degrés dans l’industrie de la microélectronique est rare, à moins d’avoir dans sa manche un contrat secret avec l’État ou une technologie de rupture dont personne n’a entendu parler. Mais pour l’instant, nous ne voyons que des chiffres dans des prévisions, pas de véritables expéditions de puces.

Cela ressemble à une tentative désespérée de calmer les régulateurs et d’empêcher les actions en chute libre de tomber définitivement à zéro. Le moment le plus intéressant et le plus ironique de toute cette histoire, c’est la décision de changer de cabinet d’audit en plein milieu de la tempête. Dans le monde de la finance, cela ressemble toujours à une tentative de trouver quelqu’un de plus « flexible » au moment de vérifier les comptes.

Officiellement, l’entreprise affirme que cela est nécessaire pour faire avancer le travail d’audit de 2025, mais nous comprenons bien que les anciens auditeurs ont très probablement tout simplement refusé de valider des prévisions aussi optimistes dans le contexte de la crise actuelle. Changer de comptables en pleine traversée est un signal d’alerte classique qui devrait faire réfléchir à trois fois tout investisseur raisonnable avant de croire au succès annoncé. Si l’on regarde la situation plus largement, le cas Chengchang met à nu un problème systémique du secteur chinois des semi-conducteurs.

Porté par les slogans sur la substitution aux importations et la souveraineté technologique, le pays a vu émerger un très grand nombre de petits acteurs qui vivaient grâce aux subventions et aux crédits bon marché. Maintenant que le marché se sature et que les exigences des bourses se durcissent, beaucoup d’entre eux se révèlent incapables de générer de vrais revenus. Chengchang tente de prouver qu’elle est une exception, mais pour l’instant ses arguments reposent exclusivement sur des promesses sur le papier et des changements de personnel dans la comptabilité.

Pour l’industrie, c’est un signal important : la période de l’argent facile est terminée, et désormais même le statut de « développeur stratégiquement important » ne sauvera pas une entreprise de la radiation si son modèle économique ne fonctionne pas. Qu’est-ce que cela signifie pour nous ? Nous observons l’éclatement des bulles dans les segments du secteur technologique chinois qui n’ont pas réussi à convertir le hype en ventes réelles.

Si Chengchang ne parvient pas à confirmer ses prévisions par de vrais contrats au cours du premier semestre 2025, son histoire en bourse se terminera de manière plutôt peu glorieuse. C’est une bonne leçon : même dans l’industrie la plus prometteuse du monde, les lois de l’économie et les règles de la bourse finissent tôt ou tard par s’imposer. Nous suivrons de près pour voir si elle réussira à « dessiner » les chiffres nécessaires ou si nous assisterons à une nouvelle chute retentissante.

L’essentiel : Chengchang promet une croissance impossible du bénéfice pour éviter d’être éjectée de la bourse, mais le changement d’auditeurs laisse entendre qu’il est encore trop tôt pour croire à ces chiffres.