Anthropic entre au Nasdaq : jusqu'à 90,4 Md$ et une valorisation de 1 020 Md$

L'entreprise sur les modèles de laquelle reposent aujourd'hui des milliers de produits entre en Bourse. Anthropic, éditeur de Claude, a lancé son road show : des rencontres avec les investisseurs où elle présente son histoire avant la cotation au Nasdaq. Si vous construisez un produit sur Claude, ce n'est pas qu'une actualité financière. C'est le récit des conditions dans lesquelles votre fournisseur va évoluer.

Ce qui est réellement mis en vente

L'offre publique porte sur 825 millions d'actions de classe A à un prix de 70 à 78 $. Parmi elles, 801 351 354 actions sont vendues par la société elle-même, et 23 648 646 appartiennent à des actionnaires existants. Anthropic ne recevra rien de leur vente. Si toutes les actions partent au haut de la fourchette, la part publique rapportera environ 64,4 Md$. S'y ajoute un placement privé de 26 Md$, pour un total pouvant atteindre 90,4 Md$. Les preneurs fermes, Goldman Sachs et Morgan Stanley, ont aussi obtenu une option de 30 jours sur 123,75 millions d'actions supplémentaires. Le ticker sera ANT.

Les investisseurs d'ancrage sont Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft et TSMC. Notez que presque tous fournissent à Anthropic des puces, de la mémoire ou de la capacité cloud. C'est précisément ce schéma de financement « circulaire » que critiquent les sceptiques.

La valorisation de l'entreprise atteint 1 020 Md$. En mai, un tour de table privé l'avait évaluée à 965 Md$, et les 1 500 Md$ évoqués auparavant ont été jugés trop chers par les investisseurs, qui ont exigé une décote. Pour l'échelle : la plus grande introduction en Bourse de l'année reste pour l'instant celle de SpaceX, avec 75 Md$ en juin pour une valorisation de près de 1 750 Md$.

L'argent est là, mais les engagements sont colossaux

Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires d'Anthropic a augmenté de 47 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 16,96 Md$, et la perte nette a diminué. L'entreprise attribue cette croissance à la demande pour Claude, notamment dans les solutions sectorielles pour la santé, la finance et le juridique. Mais ce même indicateur avait progressé de 144 % au deuxième trimestre : le rythme a donc nettement ralenti. Pour un investisseur qui paie pour la croissance, c'est un signal important.

Le principal risque est caché dans le prospectus : les engagements de capacité de calcul auprès de partenaires comme Amazon et Google atteignent près de 900 Md$. Une partie de cette future infrastructure dépend d'un financement qu'Anthropic ne contrôle pas. Si le chiffre d'affaires ne croît pas assez vite, ces contrats deviendront un lourd fardeau.

Le marché, lui, n'est pas au mieux. Les taux sont élevés, les investisseurs doutent de plus en plus de la pérennité du cycle d'investissement dans l'IA et redoutent une surcapacité des centres de données. Jeudi, le Nasdaq a enregistré sa plus forte baisse en une séance depuis 19 mois. En cause : les bons résultats des démocrates aux élections de mi-mandat aux États-Unis et la crainte d'un durcissement de la réglementation de la construction de centres de données. L'introduction elle-même a déjà été reportée plus d'une fois, et les détails de l'opération ont été brièvement transmis aux banques lundi soir, puis aussitôt retirés.

Que faire en tant que développeur ou product manager

Inutile de paniquer : une entreprise réalisant environ 17 Md$ de chiffre d'affaires par trimestre ne ressemble pas à une startup qui fermera demain. Mais le statut de société cotée change les règles. Il y aura des publications trimestrielles et une pression sur les marges. L'effet sur les prix, les limites et les conditions de l'API est pour l'instant inconnu. C'est notre hypothèse, pas une prévision, mais il est raisonnable d'intégrer ce scénario dans vos plans.

Quelques mesures pratiques :

• Gardez une couche d'abstraction au-dessus du fournisseur de modèles, pour que le passage de Claude à un autre modèle prenne des jours, et non des mois.
• Constituez votre propre jeu de tests pour évaluer la qualité. Sans lui, vous ne pourrez pas comparer honnêtement les alternatives le moment venu.
• Si Claude est critique pour votre activité, fixez les prix et le SLA dans un contrat d'entreprise plutôt que de vous fier à la grille tarifaire publique.
• Lisez la section du prospectus sur la concentration des risques et la dépendance vis-à-vis des partenaires. C'est la meilleure description de ce sur quoi repose votre fournisseur.

Limites

Le prix des actions est indiqué sous forme de fourchette, les paramètres définitifs peuvent changer, et une partie des informations provient de Reuters et de l'annonce officielle de l'entreprise. La réaction du marché à la cotation montrera s'il est prêt à payer de telles sommes pour des entreprises d'IA avec les taux actuels. Pour vous, la conclusion principale est simple : votre fournisseur de modèles a levé de l'argent public, et avec lui des obligations publiques, et il vaut mieux vérifier dès maintenant dans quelle mesure vous y êtes préparé.