Le patron de DBS : le marché réévalue les risques des investissements dans l'IA, et le financement va se durcir

Tan Su Shan, directrice générale de DBS Group Holdings, affirme que le marché réévalue les risques des investissements liés au déploiement des infrastructures d'IA. À son avis, cette réévaluation peut conduire à une discipline plus stricte dans le financement. Sa déclaration ne mentionne ni montants précis, ni noms de projets, ni calendrier. Mais c'est la dirigeante de la plus grande banque d'Asie du Sud-Est qui s'exprime, ce qui change le poids de ses propos.

Qui parle, et pourquoi cela compte

Tan dirige DBS depuis 2025, après avoir succédé à Piyush Gupta. La banque travaille avec des emprunteurs corporate dans toute la région, tandis que Singapour, la Malaisie et l'Indonésie se disputent les sites d'implantation de data centers. Quand un tel prêteur parle de réévaluation des risques, il décrit ce qu'il observe dans les demandes de financement, les taux et les conditions des transactions. C'est un regard de l'intérieur du processus de crédit, et non une prévision extérieure.

La formulation est elle aussi révélatrice. Tan ne parle pas de bulle et ne prédit pas d'effondrement. Elle parle de réévaluation : le marché modifie le prix du risque, mais n'abandonne pas le sujet. Pour un banquier, la différence est essentielle. L'argent destiné aux projets d'IA reste disponible, mais il coûte plus cher et s'accompagne d'exigences plus strictes.

D'où vient la pression sur le financement

Depuis quelques années, le chantier de l'IA est de moins en moins financé par le flux de trésorerie disponible des géants de la tech. En 2025, de grands montages par endettement sont apparus. Oracle a émis des obligations pour environ 18 milliards de dollars, et Meta a levé environ 27 milliards de dollars pour le campus Hyperion, via une structure impliquant Blue Owl. L'endettement augmente, tandis que le délai de retour sur investissement des capacités de calcul reste sujet à débat : les puces deviennent obsolètes plus vite que les bâtiments, et la demande de services d'IA ne couvre pas encore pleinement les investissements.

Dans ce contexte, les banques examinent plusieurs points :

• qui est le locataire final des capacités et quelle est sa solidité ;
• sur quelle durée les contrats sont conclus et s'ils couvrent la durée du crédit ;
• quelle part du coût du projet correspond à des équipements qui vieillissent vite ;
• quelle est la dépendance de l'emprunteur à un seul client ou à un seul fournisseur de puces ;
• de quelle marge dispose le projet en matière d'énergie, de raccordement au réseau et d'autorisations.

Ces questions ne sont pas nouvelles. Ce qui change, selon Tan, c'est que le marché a commencé à y répondre avec plus de rigueur qu'avant.

Ce que l'on sait, et ce que l'on ignore

Trois éléments ressortent de la déclaration :

• le marché révise son évaluation des risques des investissements dans l'IA ;
• il peut en résulter un financement plus discipliné ;
• le signal vient d'une banque qui finance des infrastructures réelles, et non d'un acteur qui négocie des anticipations.

On ignore l'ampleur du durcissement évoqué, s'il touchera la construction de data centers, les livraisons de puces ou les tours de table des laboratoires, et dans quelle mesure il se répercutera sur les taux. Ces données sont absentes du texte disponible, et il n'y a pas lieu de les extrapoler.

Conséquences pratiques

Pour les opérateurs de data centers et les développeurs de sites, il est raisonnable de préparer à l'avance un modèle de remplissage plus détaillé : avec des contrats de location préalables, un calendrier de raccordement des capacités et un scénario dans lequel les prix du calcul baissent. Une banque qui exige plus de données traite généralement mieux ceux qui les ont fournies avant même d'être sollicités.

Les startups d'IA dont le modèle économique repose sur un accès bon marché au calcul gagneraient à vérifier les conditions de leur dépendance envers les fournisseurs cloud, et à s'assurer que leurs plans ne reposent pas sur une générosité du crédit qui pourrait prendre fin. Les investisseurs ont intérêt à distinguer les projets dont la demande est confirmée de ceux qui ne tiennent que sur des attentes de croissance.

Il faut surveiller des éléments concrets : les conditions des nouveaux prêts syndiqués, les spreads sur les obligations des émetteurs d'IA et l'évolution des exigences en matière de garanties. Pour l'instant, Tan a indiqué une direction. Seules les transactions réelles des prochains trimestres diront si elle se confirme.