Fidelity : la compression de 30% des multiples du secteur tech intègre déjà la crainte d'un ralentissement de l'IA

Le secteur technologique vient de traverser une revalorisation à la baisse d'une ampleur inhabituelle. Pour Denise Chisholm, de Fidelity, c'est plutôt un argument en faveur d'une poursuite de la hausse que l'inverse. Dans l'émission Bloomberg Tech d'Ed Ludlow, elle a déclaré que les multiples des valeurs technologiques s'étaient contractés d'environ 30%, alors que les attentes de bénéfices continuent de monter. Sa conclusion : le marché a déjà intégré la crainte d'un ralentissement des dépenses en IA et en technologies. Le secteur garde donc de la marge pour progresser, autrement dit pour « grimper le mur de l'inquiétude ».

Ce que signifie une compression de 30% du multiple

Le multiple indique combien les investisseurs acceptent de payer pour une unité de bénéfice. Quand il perd un tiers alors que les prévisions de bénéfices ne baissent pas, mais augmentent, le marché price de fait le pire scénario. Les valorisations se compriment non pas parce que l'activité s'est dégradée, mais parce que l'incertitude sur son avenir a grandi.

Chisholm rattache cette incertitude à une crainte précise : que la vague d'investissements dans l'infrastructure d'IA, c'est-à-dire les accélérateurs, les data centers et les capacités cloud, commence à s'essouffler. Ces dépenses ont tiré ces dernières années le chiffre d'affaires et les attentes de toute la chaîne, des fabricants de puces aux éditeurs de logiciels. Si l'on redoute un ralentissement de ce flux, il est logique de rabaisser les valorisations par anticipation.

Le capex ralentit, mais le secteur ne se contracte pas forcément

Le second argument de Chisholm est sans doute le plus intéressant. Selon elle, les données historiques montrent qu'un ralentissement des dépenses d'investissement dans le secteur technologique ne signifie pas nécessairement sa contraction. Il est facile de confondre ici deux notions : le rythme de croissance et le niveau absolu. Si les entreprises dépensent 15% de plus qu'il y a un an en infrastructure, contre 40% auparavant, c'est un ralentissement. Mais cela reste une croissance, pas un repli.

Le résumé succinct de l'entretien ne précise pas quelles périodes et quels indicateurs elle utilise, de sorte que l'argument ne peut pas être vérifié chiffres à l'appui. La logique, elle, est claire : le marché réagit souvent à la dérivée seconde, c'est-à-dire à la variation de la vitesse, alors que les bénéfices dépendent du niveau, qui reste élevé.

Points clés

• Les multiples des valeurs technologiques se sont contractés d'environ 30%.
• Les attentes de bénéfices du secteur continuent de progresser.
• Principale source d'inquiétude : un éventuel ralentissement des dépenses en IA et en technologies.
• D'après Chisholm, les statistiques historiques n'associent pas le ralentissement du capex tech à une contraction obligatoire du secteur.
• Conclusion : les valorisations reflètent déjà une partie du négatif, ce qui laisse un potentiel de hausse.

Comment lire ce signal

Pour les investisseurs et ceux qui suivent l'industrie de l'IA, cette position a des implications pratiques. Premièrement, il faut regarder non pas les gros titres sur la « bulle de l'IA », mais la combinaison de deux courbes : les révisions des prévisions de bénéfices et les commentaires des grandes entreprises sur leurs plans de dépenses d'investissement. L'écart entre les deux, c'est-à-dire des valorisations en baisse malgré des bénéfices en hausse, correspond précisément au cas décrit par Chisholm.

Deuxièmement, il convient de distinguer « ralentissement » et « réduction » dans les publications financières. La formule « le capex augmentera moins que prévu » et la formule « le capex sera réduit » n'ont pas les mêmes conséquences pour les fournisseurs de puces, de serveurs et d'énergie pour les data centers.

Troisièmement, il s'agit de l'avis d'une seule stratège, pas d'une garantie. Si les dépenses en IA venaient réellement à baisser en valeur absolue, l'analogie historique cesserait de fonctionner et les multiples bas se révéleraient justifiés. Les prochains rapports trimestriels et les prévisions de capex constitueront donc le principal test de sa thèse.