Oracle s'endette de centaines de milliards de dollars pour l'IA, et les investisseurs demandent où est l'argent

Oracle a accumulé des engagements d'infrastructure d'IA se chiffrant en centaines de milliards de dollars, tandis que son flux de trésorerie disponible est passé dans le rouge. À la fin du premier trimestre de l'exercice 2026, le portefeuille de revenus contractualisés (RPO) est monté à $455 milliards, puis il a dépassé $520 milliards en décembre 2025. À ce moment-là, la dette totale du groupe avait franchi la barre des $100 milliards. Habr désigne septembre 2026 comme le moment où la question « qui va payer ? » a cessé d'être théorique. L'annonce de l'article ne fournit toutefois aucun fait sur cet événement : nous détaillons donc ci-dessous les données publiées et la logique qui y a conduit.

Des commandes, mais pas d'argent pour les honorer

Le modèle d'Oracle dans le cycle de l'IA se résume ainsi : l'entreprise signe des contrats pluriannuels de capacité de calcul, construit ou loue ensuite des data centers, achète des GPU, et ne touche les revenus qu'après. Des années séparent la dépense de l'encaissement. Pendant tout ce temps, il faut financer le chantier.

En septembre 2025, Oracle a émis des obligations pour $18 milliards. Elle a aussi levé des financements de projet pour certains campus. La prévision de dépenses d'investissement pour l'exercice est montée à environ $50 milliards. Le flux de trésorerie opérationnel ne couvre pas de telles dépenses. Sur le trimestre publié fin 2025, le flux de trésorerie disponible s'est établi à environ −$10 milliards.

Un seul client pèse des dizaines de pourcents du portefeuille

La majeure partie de la hausse du RPO vient du contrat de calcul avec OpenAI. D'après la presse, il représente environ $300 milliards sur cinq ans, avec le début des principales livraisons prévu en 2027. Pour Oracle, c'est à la fois le principal moteur de croissance et la principale concentration de risque. OpenAI dépense nettement plus qu'elle ne gagne, et dépend elle-même de nouveaux tours de table, de partenaires et de crédits.

La chaîne est donc bouclée. Le fournisseur cloud a besoin de l'argent du marché pour construire les capacités. Le client a besoin de l'argent du marché pour les payer. Si le coût du capital augmente pour l'un des maillons, les deux en souffrent.

Les indicateurs clés que scrutent les investisseurs :

• RPO : $455 milliards en septembre 2025, plus de $520 milliards à la fin de l'année ;
• dette totale : plus de $100 milliards ;
• dépenses d'investissement de l'exercice : de l'ordre de $50 milliards ;
• flux de trésorerie disponible du trimestre : environ −$10 milliards ;
• contrat clé : environ $300 milliards avec OpenAI, livraisons à partir de 2027.

Le marché a réagi de manière contrastée. En septembre 2025, l'action a bondi de plus d'un tiers en une seule séance, puis a nettement reculé, tandis que les spreads des CDS (credit default swaps) d'Oracle se sont élargis. Les investisseurs ont cessé de regarder la taille des commandes pour se demander avec quel argent elles seront exécutées.

Que faire quand on bâtit sur ce marché

Pour les entreprises qui achètent de la capacité d'IA, la conclusion est terre à terre. Il ne faut pas miser toute sa pile technique sur un seul fournisseur cloud si son bilan repose sur de la dette. Les contrats doivent fixer les délais de livraison des capacités et des pénalités en cas de défaillance, car un retard de chantier coûte au client plus cher qu'une remise ne lui rapporte.

Pour les investisseurs et les startups, le principal indicateur est désormais le coût du capital, et non le nombre de gigawatts annoncés. Si un projet dépend d'une dette bon marché, tout renchérissement du crédit repousse sa rentabilité de plusieurs années. C'est pourquoi, dans les comptes d'Oracle et des autres grands exploitants de data centers, il faut suivre non pas le RPO, mais le ratio entre dépenses d'investissement et flux opérationnel, ainsi que la part du chiffre d'affaires provenant d'un seul client.

Limite de ce texte : les détails de septembre 2026 ne sont pas dévoilés dans l'annonce d'origine, et l'évaluation de l'événement lui-même exigera le texte complet de l'analyse ainsi que les derniers comptes d'Oracle.