Le FMI tire la sonnette d'alarme : 1 400 milliards de dollars de contrats circulaires dans l'IA menacent de faire plonger le marché

Trois piliers du choc de marché

Dans son Global Financial Stability Report, le Fonds monétaire international désigne la correction dans le segment de l'IA comme l'un des trois risques critiques susceptibles de resserrer brutalement les conditions financières. La deuxième menace identifiée est la flambée des rendements des obligations souveraines, la troisième concerne les cyberattaques visant le système financier.

Selon le FMI, cette correction pourrait être déclenchée par un affaiblissement des investissements dans l'IA et une baisse des profits. Elle pourrait être aggravée par la hausse de l'endettement, la concentration des positions et ce que l'on appelle les contrats circulaires dans l'IA — des structures dans lesquelles les investisseurs bouclent la boucle entre le risque pris et les revenus promis.

L'architecture des 1 400 milliards de dollars : comment le risque se

referme sur lui-même

Le FMI a analysé 14 accords rendus publics depuis 2023. Dans ces opérations, les hyperscalers (les plus grands opérateurs de centres de données) ont injecté environ 300 milliards de dollars de fonds propres dans des entreprises d'IA financièrement plus fragiles. Dans le même temps, ces mêmes entreprises ont levé 650 milliards de dollars de dette.

En contrepartie, les hyperscalers ont signé des contrats de long terme leur garantissant 1 400 milliards de dollars de revenus futurs — via des achats garantis de puces et des contrats de services.

Point critique : environ 320 milliards de dollars de cette dette restent inscrits au bilan des entreprises bénéficiaires elles-mêmes. Le financement et les engagements se concentrent entre les mains d'une poignée de grands acteurs. Le FMI qualifie ce phénomène de « mauvais alignement du risque » : les investissements perdent de la valeur précisément au moment où les revenus futurs se contractent. Lors du point presse, le directeur adjoint du FMI Jason Wu a parlé d'un « triple coup ».

La spirale de l'endettement

Les hyperscalers sont devenus des emprunteurs clés sur les marchés financiers mondiaux. En 2024, leur part dans le volume total de dette d'investissement émise a atteint 10 %. Un an plus tôt, elle était inférieure à 1 %. Dans le même temps, leur flux de trésorerie disponible diminue, alors que les dépenses liées aux infrastructures d'IA ne ralentissent pas.

Les autres entreprises d'IA, en particulier les opérateurs hors des grands clouds, supportent des niveaux d'endettement encore plus élevés avec des profits plus faibles. Cela crée un risque de « maillons faibles ». Des cabinets d'avocats préparent déjà des scénarios sur la façon dont la dette liée aux centres de données d'IA pourrait se transformer en crise.

Les investisseurs eux-mêmes s'endettent davantage. Les positions brutes des hedge funds combinées aux crédits sur marge ont augmenté depuis 2024 : elles équivalent désormais à 15 % du PIB des économies avancées, contre 10 % un an plus tôt. Les investisseurs particuliers utilisent des fonds négociés en bourse à effet de levier pour parier sur les actions liées à l'IA, qui représentent désormais 28 % de ces fonds (contre 16 % auparavant).

En cas de correction, les marchés asiatiques avancés seraient les premiers touchés, étant les plus corrélés aux actions technologiques mondiales liées à l'IA. La zone euro et le Royaume-Uni sont moins sensibles, mais pourraient subir un stress indirect via la part croissante d'actions américaines dans leurs portefeuilles.

Cyberattaques sans relâche

Sur le front des cybermenaces, la situation est critique. Des groupes de pirates soutenus par des États, des gangs de rançongiciels et des acteurs internes malveillants ont désormais accès à des modèles d'IA de pointe. Ces modèles démontrent des capacités élevées pour simuler des cyberattaques réseau. En juin, l'économiste en chef du FMI Kristalina Georgieva avait averti que des modèles de la classe Mythos pourraient être retournés contre le système financier.

Le rythme des attaques s'accélère. Dans plus de 70 % des cas cette année, les éditeurs de logiciels n'ont quasiment pas eu le temps de publier un correctif avant que la vulnérabilité ne soit exploitée — soit 20 points de pourcentage de plus qu'il y a un an. Pour comparaison, en 2021, les éditeurs disposaient d'environ 300 jours pour développer un correctif.

Les banques en question, les recommandations du FMI

Le test de résistance du FMI s'appuie sur un scénario combinant choc sur les prix de l'énergie, inflation plus élevée, hausse des rendements obligataires et correction dans l'IA. Le système bancaire mondial resterait globalement résilient dans son ensemble. Toutefois, les banques représentant 22 % des actifs mondiaux du secteur se retrouveraient en position fragile, avec un ratio de fonds propres inférieur à 7 % (contre 18 % un an plus tôt).

Le FMI recommande aux autorités de limiter l'endettement excessif lié aux paris sur l'IA : instaurer des plafonds sur les crédits sur marge, les ETF à effet de levier et les produits dérivés. En parallèle, il préconise de ramener les dettes souveraines sur une trajectoire soutenable et de renforcer la cyberdéfense.

Dans le même temps, dans son World Economic Outlook, le FMI a relevé sa prévision de croissance mondiale pour 2026 à 3,1 % (contre 3 % en juillet). Selon Kristalina Georgieva, les investissements dans l'IA maintiennent la croissance mondiale au niveau de 3 %.