El FMI advierte: la deuda de las empresas de IA es más peligrosa que la sobrevaloración de sus acciones

Tobias Adrian, consejero financiero y director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del Fondo Monetario Internacional, ha afirmado que el crecimiento de la financiación mediante deuda en la industria de la inteligencia artificial representa una amenaza más seria para la estabilidad financiera que las valoraciones infladas de las acciones tecnológicas.

Por qué al FMI le preocupa más la deuda que las acciones

En los últimos dos años, el debate sobre la «burbuja de la IA» ha girado sobre todo en torno al precio de las acciones de empresas como Nvidia, Microsoft, Meta y los socios de OpenAI: si las expectativas de ingresos procedentes de la IA no se cumplen, el valor de estos títulos podría desplomarse. Adrian desplaza el foco hacia otra parte del balance: la deuda. En su opinión, para el sistema financiero no importa tanto cuánto valen las acciones como quién se ha endeudado, y en qué condiciones, para construir infraestructura de IA.

La diferencia es fundamental. Una caída de las acciones diluye el capital de los accionistas, pero no provoca necesariamente una reacción en cadena. La deuda impagada o reestructurada es otra historia: golpea a los bancos, a los fondos de bonos y a las aseguradoras que mantienen esas obligaciones en su balance, y puede propagarse por el sistema mucho más rápido.

El FMI publica periódicamente informes sobre la estabilidad financiera mundial en los que evalúa los riesgos que se acumulan en distintos segmentos del mercado, desde la deuda soberana hasta el crédito corporativo. Que la «deuda para infraestructura de IA» aparezca como tema propio en el discurso de altos cargos del fondo indica que el volumen de esta financiación ya es lo bastante grande como para figurar en ese tipo de análisis junto a categorías de riesgo más tradicionales.

Cómo se financia con deuda el boom de la IA

Construir centros de datos, comprar aceleradores de Nvidia y alquilar capacidad de cómputo a proveedores de nube exige un gasto de capital enorme. En los últimos años, algunas grandes tecnológicas y operadores especializados de centros de datos recurren cada vez más no solo a sus propios beneficios, sino también a bonos, créditos bancarios y operaciones estructuradas con prestamistas privados para financiar esa construcción.

Es precisamente este modelo —un capex pagado con deuda y no con flujo de caja libre— el que inquieta a los representantes del FMI y a otros reguladores financieros. Si la demanda de servicios de IA o el ritmo de crecimiento de los ingresos no se ajustan a las previsiones incorporadas en los modelos crediticios, el servicio de esa deuda podría convertirse en un problema no solo para las propias tecnológicas, sino también para sus acreedores.

En qué se diferencia de la clásica burbuja puntocom

La analogía con la burbuja puntocom de finales de los años 90, que se invoca a menudo al hablar de la IA, solo funciona en parte. Entonces lo que estaba sobrevalorado eran, ante todo, las acciones: las empresas captaban capital colocando títulos en bolsa, y el desplome golpeó principalmente a los inversores en renta variable. La actual fiebre constructora de la IA se ha financiado en buena medida con dinero prestado, y ese riesgo no lo soportan solo los accionistas, sino también los bancos, los fondos de pensiones y las aseguradoras que han comprado los bonos correspondientes.

Se trata de un canal estructuralmente distinto de contagio si el ciclo se da la vuelta, y por eso los representantes del FMI insisten en vigilar la vertiente de deuda del boom de la IA por separado del mercado bursátil.

Qué significa esto

La postura del FMI añade una nueva capa de atención regulatoria al sector de la IA: ahora no solo importan los múltiplos bursátiles, sino también la calidad de la deuda con la que se ha financiado el boom de los centros de datos. Para inversores y reguladores, es una señal para vigilar el endeudamiento de los hiperescaladores y de los operadores de centros de datos con la misma atención que la cotización de sus acciones.