Moonshot AI تفكك هيكل VIE استعدادًا للاكتتاب العام في هونغ كونغ

أعلنت Moonshot AI، مطوّرة روبوت الدردشة الشهير Kimi، أنها تفكك هيكل VIE وتستعد للإدراج في Hong Kong Stock Exchange. ويُعدّ هذا الاكتتاب من أكبر الاكتتابات العامة لشركات الذكاء الاصطناعي الصينية في التاريخ.

ما هو VIE ولماذا ترفضه بكين

VIE (variable interest entity) هو هيكل ملكية أُنشئ خصيصًا للالتفاف على القيود التي تفرضها الأنظمة الصينية على الاستثمار الأجنبي في قطاع التقنية. ومن خلاله يحصل المستثمرون الأجانب على حق في أرباح الشركة دون امتلاك أصولها مباشرة. وقد قامت على هذا الهيكل Alibaba وTencent وBaidu وعشرات العمالقة الآخرين.

وفكرة الهيكل بسيطة: تنشئ الشركة الصينية كيانًا مسجلًا في الخارج (عادةً في جزر كايمان)، ويشتري المستثمرون الأجانب أسهم هذا الكيان الأجنبي. غير أن العقود المبرمة بين الشركة الأجنبية والشركة الصينية مصممة بحيث تتدفق الأرباح إلى المستثمرين. وهذه ليست ملكية مباشرة، لكن المستثمرين يتحكمون عمليًا في وجهة الأموال.

لكن بكين شددت سياستها بشكل حاد في السنوات الأخيرة. فقد صرّحت الحكومة بأن هياكل VIE وسيلة للالتفاف على الرقابة، وبدأت تطالب الشركات بالانتقال إلى الملكية المباشرة. والرسالة لشركات التقنية واضحة: إذا أردتم النمو وجذب رؤوس الأموال، فعليكم الشفافية والسماح لبكين بالتحكم في العملية.

إن تفكيك هيكل VIE عملية مكلفة وطويلة. فهي تتطلب إعادة صياغة جميع العقود، والحصول على موافقة الجهات التنظيمية، ونقل الأصول. وقد أقدمت Moonshot على هذه الخطوة لأن الاكتتاب العام مستحيل بدونها، ولأن المستثمرين يطالبون بالخروج إلى السوق العامة.

Moonshot AI: كيف وصلت الشركة الناشئة إلى تقييم 20 مليار دولار

تأسست Moonshot AI عام 2023، وسرعان ما اكتسبت شعبية بفضل Kimi، وهو روبوت دردشة يعتمد على نماذج التعلم العميق التي تنافس GPT-4. وقد جمعت الشركة مئات الملايين من الدولارات، ووصل تقييمها بسرعة إلى 20 مليار دولار. وهذا جعلها من أغلى الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي في الصين، إلى جانب SenseTime وMegvii وغيرهما من الشركات العريقة.

لكن استخدام هيكل VIE كان يعني أن المستثمرين الأجانب يحتفظون بأموالهم عبر علاقات تعاقدية مع الشركة، لا عبر الملكية المباشرة. وقد أوجد ذلك حالة من عدم اليقين القانوني: فإذا تغيرت سياسة بكين، كان المستثمرون معرضين لخسارة كل شيء. والآن، وبعد أن باتت بكين تطالب بشفافية كاملة، قررت Moonshot الانتقال إلى الملكية المباشرة والاستعداد للاكتتاب العام في هونغ كونغ. وقد أوصى المستشارون الماليون للشركة بهذا المسار تحديدًا بوصفه أسرع وسيلة لجذب مزيد من رؤوس الأموال.

لماذا هونغ كونغ وليس شنغهاي

أصبحت Hong Kong Stock Exchange (HKEX) المنصة الرئيسية لإدراج شركات التقنية الصينية خلال السنوات الخمس الأخيرة. فالإجراءات البيروقراطية فيها أيسر، والجهة التنظيمية أكثر قابلية للتوقع، وقد أثبتت قدرتها على جذب الاستثمارات العالمية. وقد استقطبت HKEX كلًا من Alibaba وTencent وNetease، وهي جاهزة الآن لاستقبال Moonshot وغيرها من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي.

ولماذا لا شنغهاي؟ لأن بكين تفرض رقابة أشد على Shanghai Stock Exchange، وتفضّل أن تُدرج فيها الشركات التي نشأت بتمويل حكومي أو التي تتمتع بنفوذ حكومي قوي. أما بالنسبة لشركات التقنية الخاصة، فإن هونغ كونغ هي عمليًا المنفذ الوحيد إلى سوق رأس المال العالمية. يضاف إلى ذلك أن الجهة التنظيمية في هونغ كونغ مستقلة عن البر الرئيسي، ما يعني للمستثمرين حماية قانونية أكبر.

ماذا يعني ذلك لصناعة الذكاء الاصطناعي

Moonshot هي أول شركة صينية كبرى للذكاء الاصطناعي تستعد بنشاط للاكتتاب العام في بورصة تتبع النظام الغربي بعد تشديد سياسة بكين. وهذه إشارة للصناعة بأكملها:

• انتهى زمن إخفاء التمويل الأجنبي
• تحتاج الشركات إلى شفافية كاملة في هيكل الملكية
• بكين هي التي تتحكم في أي شركات الذكاء الاصطناعي يمكنها النمو برأس مال خارجي
• هونغ كونغ تتحول إلى البورصة الرئيسية لإدراج شركات التقنية الصينية
• المستثمرون يطالبون بالخروج إلى السوق العامة وبالشفافية

ومن المرجح أن تتابع الشركات الصينية الناشئة الأخرى في مجال الذكاء الاصطناعي عن كثب مسار اكتتاب Moonshot. وإذا نجح، فلن تتأخر موجة الإدراجات.

ماذا يعني ذلك

بالنسبة للمستثمرين، هذه نافذة طال انتظارها للوصول إلى سوق الذكاء الاصطناعي الصينية. أما بالنسبة للشركات، فهي واقع جديد: انسوا الترتيبات الخفية، فبكين تطالب بالشفافية. وتصبح Moonshot AI مثالًا على كيفية تكيّف شركة ناشئة ناجحة مع قواعد اللعبة الجديدة.

وإذا مرّ الاكتتاب بنجاح، فسيفتح الطريق أمام شركات الذكاء الاصطناعي الصينية الأخرى ويكرّس هونغ كونغ مركزًا رئيسيًا لهذا النوع من الإدراجات. وبالنسبة لهونغ كونغ، هذه فرصة لتعزيز مكانتها مركزًا للتمويل الإقليمي في منطقة آسيا وجذب رؤوس أموال كبيرة.