أوراكل تجمع 16.3 مليار دولار لمجمع Stargate، والبنوك تتنحى لصالح PIMCO

أغلقت أوراكل تمويلاً بقيمة 16.3 مليار دولار لمجمع واحد من مراكز البيانات في Saline Township بولاية ميشيغان. وهذه أكبر حزمة ديون في التاريخ تُخصَّص لمنشأة تقنية واحدة، وقد أصبحت PIMCO المستثمر المحوري فيها بعد أن رفض جزء من البنوك الأمريكية المشاركة في الصفقة.

كيف بُنيت الصفقة

يتعلق الأمر بموقع يُفترض أن يوفّر أكثر من 1 غيغاواط من القدرة، وأن يكون جزءاً من البنية التحتية لمشروع Stargate، وهو مشروع مشترك بين أوراكل وOpenAI وSoftBank أُعلن عنه في يناير 2025. وجاء الجزء الأكبر من التمويل عبر السندات: نحو 14 مليار دولار في شريحة الدين، اشترت PIMCO منها قرابة 10 مليارات دولار. وأضافت Related Digital Infrastructure وBlackstone نحو 2 مليار دولار على شكل رأس مال، بينما تولّى Bank of America هيكلة الصفقة.

تبدو الشروط صارمة حتى بمقاييس مشروع بنية تحتية ضخم. فقد بلغ كوبون السندات 7.5%، ومدتها 19.5 عاماً. وتقتصر الدفعات في السنوات الست الأولى على الفوائد، تليها 13 عاماً إضافية لإطفاء الدين. وثمة نقطة جوهرية: لا يقرض المستثمرون ميزانية أوراكل بأكملها، بل المجمع المحدد في ميشيغان. فالضمان هو المنشأة نفسها وتدفقاتها النقدية المستقبلية، ولذلك يكلّف هذا الدين أكثر من الاقتراض المؤسسي المعتاد للشركة.

لماذا تراجعت البنوك

لا تكمن القصة الأساسية في حجم الشيك، بل في تركيبة الدائنين. فقد باتت البنوك الأمريكية أكثر حذراً في تمويل مراكز بيانات أوراكل، وتشكّ في أن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بهذه الأحجام سيبقى مستقراً على مدى عقود. وللبنوك أيضاً اعتبار تنظيمي: تركّز المخاطر، ومتطلبات رأس المال، والعزوف عن التعمق أكثر مما ينبغي في منشأة واحدة ذات أجل استرداد طويل.

• مجمع واحد، لا محفظة أصول متنوعة
• تمويل مشاريع مرتبط بمنشأة محددة، لا بأوراكل بأكملها
• دين مكلف بأجل يقارب 20 عاماً
• اعتماد كبير على إشغال القدرات منذ الأيام الأولى تقريباً
• تركّز ملحوظ للالتزامات على عميل كبير واحد هو OpenAI

وهنا دخلت PIMCO على الخط. فبالنسبة لكبرى شركات إدارة الأصول، قد تكون هذه المخاطر مقبولة: أفقها الزمني أطول، ولديها حرية أوسع في تقييم العائد. لكن الإشارة إلى السوق قاسية. فإذا اضطُر أكبر مركز بيانات في تاريخ القطاع التقني إلى الإغلاق المالي عبر صندوق سندات، فهذا يعني أن الأموال لا تُوزَّع تلقائياً حتى في ذروة طفرة الذكاء الاصطناعي. الطلب على القدرات الحاسوبية قائم، لكن المستثمرين يدققون أكثر فأكثر فيمن سيدفع ثمن هذا السباق، وكيف، بعد خمس سنوات وعشر وخمس عشرة.

حجم رهان أوراكل

مجمع ميشيغان ليس سوى جزء من برنامج أكبر بكثير. فقد جمعت أوراكل بالفعل ما لا يقل عن 72 مليار دولار من التمويل بالدين لمراكز بيانات في ميشيغان وتكساس وويسكونسن ونيو مكسيكو. وفي الوقت نفسه، ترفع الشركة نفقاتها الرأسمالية بحدة: فقد تصل في السنة المالية 2026 إلى نحو 50 مليار دولار، أي أكثر من ضعف المستوى السابق. ولذلك لا عجب أن منحت وكالتا التصنيف S&P وMoody’s تصنيفها الائتماني الاستثماري نظرة مستقبلية سلبية.

ولدى أوراكل حجة تدافع بها عن نفسها: فمع نهاية الربع الثالث من السنة المالية 2026، كان لديها 553 مليار دولار من الإيرادات المستقبلية بموجب عقود موقّعة بالفعل. لكن هنا أيضاً نقطة ضعف، إذ ترتبط حصة كبيرة من هذه الالتزامات بـOpenAI. رسمياً، هذا ليس طلباً مضارباً بل عقود موقّعة. أما عملياً، فيتساءل السوق عن مدى متانة العملاء أنفسهم، الذين يتعهدون بملء هذه القدرات وتمويل توسعهم الخاص.

وفي ظل ذلك، تُموَّل مراكز البيانات بصورة متزايدة كما تُموَّل العقارات أو البنية التحتية للطاقة، لا كأعمال تقنية معلومات تقليدية. فالمهم ليس الخوادم وحدها، بل الكهرباء والربط بالشبكة والتبريد والمياه والتصاريح ومواعيد البناء. وقدرة بحجم غيغاواط واحد مستوى يصبح فيه الخطأ في تقدير الطلب باهظ الكلفة. فإذا أصابت أوراكل في تقدير وتيرة نمو سوق الذكاء الاصطناعي، حصلت على ميزة استراتيجية. وإن أخطأت، فقد تحصل الصناعة على مثال جديد لمبالغة في البناء التقني يستغرق استرداد كلفته وقتاً أطول بكثير مما وُعد به.

ماذا يعني ذلك

تُظهر قصة أوراكل أن السؤال الرئيسي في طفرة الذكاء الاصطناعي ينتقل من النماذج إلى تمويل البنية التحتية. فالغلبة لن تكون لمن يملك المنتج الأقوى فحسب، بل أيضاً لمن يستطيع جمع عشرات المليارات لمشاريع محفوفة بالمخاطر وطويلة الأجل وكثيفة استهلاك الطاقة.