Amazon وGoogle وMeta تزيد ديونها لخوض سباق جديد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

لا يغيّر سباق الذكاء الاصطناعي التوليدي منتجات كبرى شركات التقنية فحسب، بل يغيّر نموذجها المالي أيضًا. فالشركات التي كانت تموّل نموها لسنوات من التدفق النقدي التشغيلي باتت تلجأ بوتيرة متزايدة إلى سوق الدين، لتسريع بناء مراكز البيانات وشراء القدرات الحاسوبية.

لماذا لم تعد الأموال كافية

قبل وقت قصير، كانت Google وMeta وAmazon تبدو شركات لا تحتاج إلى الدين تقريبًا: فهوامش الربح المرتفعة والاحتياطيات النقدية الضخمة وارتفاع أسعار الأسهم كانت تتيح تمويل التوسع دون خطوات حادة. لكن الذكاء الاصطناعي التوليدي تبيّن أنه فئة مختلفة من النفقات. فالأمر لا يتعلق بإطلاق خدمة جديدة أخرى، بل ببناء بنية تحتية بحجم صناعي: مراكز بيانات وشبكات وأنظمة تبريد ومجموعات (clusters) من المسرّعات باهظة الثمن، تُدرَّب عليها النماذج وتعمل.

ولهذا يتغير منطق التمويل لدى أكبر اللاعبين. فبدلًا من الاكتفاء بإنفاق الأرباح الجارية، يضيفون إليها اقتراضًا كبيرًا. فقد دخلت Amazon في مارس سوق الدين الأوروبية للمرة الأولى وجمعت 14,5 مليار يورو، بعدما اقترضت قبل ذلك نحو 37 مليار دولار في الولايات المتحدة. وأصدرت Alphabet في فبراير سندات عالمية بنحو 31,5 مليار دولار، شملت أوراقًا نادرة بآجال طويلة جدًا. أما Meta فقد اقترضت نحو 30 مليار دولار منذ الخريف الماضي. وبالنسبة إلى قطاع عاش طويلًا شبه خالٍ من ضغط الدين، أصبح هذا واقعًا جديدًا.

حجم ورشة البناء الجديدة

السبب بسيط: أصبح الذكاء الاصطناعي نشاطًا كثيف رأس المال. فعمالقة التقنية يطورون نماذجهم الخاصة، ويخدمون ملايين المستخدمين، ويؤجرون القدرات الحاسوبية للشركات الناشئة وعملاء الأعمال عبر السحابة. ويتطلب هذا النمط توسيعًا مستمرًا للقاعدة الحاسوبية، وبسرعة كبيرة، قبل أن يتقدم المنافسون.

• جمعت Amazon بعد الإصدارين الأمريكي والأوروبي ما يقارب 54 مليار دولار بما يعادلها.
• أصدرت أكبر خمس شركات حوسبة سحابية عملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي سندات بنحو 121 مليار دولار في 2025، مقابل متوسط بلغ 28 مليار دولار في 2020–2024.
• بعد صفقة Amazon، رفع محللو BofA توقعاتهم لحجم الاقتراض الجديد في القطاع خلال 2026 إلى 175 مليار دولار.
• أعلنت Alphabet أن نفقاتها الرأسمالية في 2026 قد تصل إلى 185 مليار دولار.
• يذهب الجزء الأكبر من هذه الأموال إلى مراكز البيانات والطاقة والشبكات ورقائق الذكاء الاصطناعي.

ومن المهم أيضًا أن الأمر لا يقتصر على حماية المواقع الحالية. فالأقسام السحابية في هذه الشركات تحقق أرباحًا بالفعل من طفرة الذكاء الاصطناعي لدى الآخرين، عبر بيع القدرات الحاسوبية للشركات الناشئة والمؤسسات. وكلما زاد الطلب على النماذج والاستدلال (inference)، زاد الحافز إلى بناء قدرات جديدة مسبقًا. وإلا فإن الشركة تخاطر بالتخلف عن السوق وخسارة الهامش والعملاء معًا.

لماذا لا تصاب السوق بالذعر

المفارقة أن المستثمرين يتعاملون مع هذه الموجة من الاقتراض بهدوء حتى الآن. فلا تزال لدى Amazon وAlphabet وMeta ميزانيات قوية وتصنيفات ائتمانية مرتفعة وتدفقات نقدية كبيرة. ولذلك يُقبل على سنداتها بكثافة: فعلى سبيل المثال، تجاوز الطلب على إصدار Alphabet بالدولار في فبراير حجم الإصدار بأضعاف. وفي الواقع، تراهن السوق على أن أكبر المنصات هي من ستحقق عائدًا من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أولًا، وأنها قادرة على استرداد الاستثمارات عبر السحابة والإعلانات والاشتراكات وخدمات الأعمال.

لكن المخاطر لم تختفِ. فإذا جاء الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي دون التوقعات، أو بدأت المعدات تتقادم أسرع من الحسابات، فسيصبح عبء الدين أكثر وضوحًا ويضعف عائد الاستثمارات. وثمة سؤال إضافي: إلى متى ستواصل الأسواق تمويل ميزانيات ضخمة بصبر دون جواب واضح عن مصدر الربح الرئيسي. ويبدو المستثمرون الآن مستعدين للاعتقاد بأن الفائز سيكون الأكبر والأسرع. غير أن هذه الراحة الائتمانية بالذات هي ما يدفع السباق إلى مزيد من التصعيد.

ماذا يعني ذلك

لم يعد التحول إلى الذكاء الاصطناعي سباقًا تقنيًا فقط، بل صار سباقًا ماليًا أيضًا. ولن يفوز من يملك النموذج الأفضل وحسب، بل من يستطيع جذب رأس المال بسرعة أكبر وتكلفة أقل، وبناء البنية التحتية، وتحويل الحوسبة إلى إيرادات قبل أن تمل السوق الانتظار.

*Meta مصنفة منظمة متطرفة ومحظورة في روسيا.