فقاعة الائتمان والشبكات العصبية: UBS تتوقع تعثّر 13% من القروض

اعتدنا أن نسمع أن الذكاء الاصطناعي هو «نفط جديد»، وأنه يعني نمواً لا ينتهي للأسهم وازدهاراً للجميع. غير أن محللي UBS Group AG قرروا أن يضيفوا قطرة مرّة إلى هذا العسل الرقمي. فقد حسبوا أنه إذا بدأ الذكاء الاصطناعي في إعادة تشكيل الاقتصاد بوتيرة عدوانية للغاية، فقد يواجه سوق الإقراض الخاص في الولايات المتحدة حالات تعثّر بمستوى 13%. وهذا ليس رقماً مجرداً، بل عاصفة مالية محتملة ستطال آلاف الشركات التي لم تلحق بقطار الأتمتة قبل أن يغادر. وبينما تحتفل وادي السيليكون، بدأت وول ستريت تنظر بقلق إلى التزامات الدين لدى الشركات المتوسطة.

لماذا يُناقش هذا الموضوع الآن تحديداً؟ لقد تضخم سوق الائتمان الخاص (private credit) خلال السنوات الأخيرة إلى 1.7 تريليون دولار، وأصبح ملاذاً هادئاً للمستثمرين الذين يتجنبون تقلبات الأسواق العامة. وضخّ المستثمرون فيه مليارات الدولارات على مدى سنوات، طمعاً في عوائد مستقرة من قروض تُمنح لشركات أصغر من أن تصدر سندات، وأكبر من أن تكتفي ببنك عادي. لكن UBS تذكّر بأن الاستقرار ينتهي حيث تبدأ التفرّد التكنولوجي (technological singularity). فإذا كان نموذج أعمال الشركة قائماً على عمليات باتت شبكة عصبية واحدة أو خدمة سحابية واحدة تحل محلها، فإن فرص هذه الشركة في سداد قرضها تتضاءل بسرعة نحو الصفر.

وفي أسوأ سيناريوهات UBS، سيؤدي ما يسمى «التفكك العدواني» إلى أن تصبح قطاعات كاملة غير مجدية اقتصادياً بين عشية وضحاها تقريباً. ويخشى المصرفيون أن تتجاوز سرعة تبنّي الذكاء الاصطناعي التوليدي سرعة تكيّف الشركات المقترضة تجاوزاً كبيراً. تخيّلوا شركة تعمل في الاستعانة بمصادر خارجية لدعم العملاء أو في تحليل البيانات البسيط. لديها قروض لشراء المعدات والمكاتب وتمويل الرواتب. ثم يظهر مشروع ناشئ بخمسة موظفين واشتراك سنوي في LLM متقدم، فينجز العمل نفسه بتكلفة أقل بعشر مرات. تخسر الشركة القديمة عقودها، لكن ديونها لا تختفي. إن تعثّر 13% من القروض مستوى يضاهي ركوداً عميقاً، لكن السبب هذه المرة لن يكون أزمة الرهن العقاري، بل الشيفرة البرمجية.

وتزداد المشكلة تعقيداً لأن الائتمان الخاص أقل شفافية بكثير من الدين العام. فنحن لا نعرف بدقة كم من الهياكل العظمية مخبأة في خزائن الصناديق التي تقرض الشركات المتوسطة. ويعمل الذكاء الاصطناعي هنا كمحفّز للانتقاء الطبيعي. فمن لن يتمكن من دمج الخوارزميات في عملياته سينقرض ببساطة. لكن المفارقة أن حتى الدمج الناجح يتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة قد لا تتوافر للشركات المثقلة بالديون. وهكذا تنشأ حلقة مفرغة: للبقاء في عالم الذكاء الاصطناعي نحتاج إلى استثمارات في التقنيات، ولكي نحصل عليها يجب أولاً سداد الديون القديمة التي أصبحت فوق الطاقة بسبب الذكاء الاصطناعي نفسه.

ويشير محللو UBS إلى أن التفاؤل الحالي بشأن نمو إنتاجية العمل قد يكون سابقاً لأوانه بالنسبة لسوق الدين. صحيح أن الذكاء الاصطناعي سيجعل الاقتصاد أكثر كفاءة على المدى الطويل، لكن الفترة الانتقالية تَعِد بأن تكون دامية للميزانيات العمومية. وينبغي التعامل مع هذا التحذير كإشارة للمستثمرين لبدء إعادة هيكلة محافظهم. فالعصر الذي كان يكفي فيه إقراض أي نشاط تجاري مستقر يتراجع. وسيضطر المقرضون الآن إلى فهم بنية المحوّلات (transformers) وإمكانات الأتمتة بقدر فهمهم للدفاتر المحاسبية. وإذا تحقق التوقع، فسنشهد عملية تحويل واسعة لرؤوس الأموال من الاقتصاد القديم إلى الجديد، ومن غير المرجح أن تمر هذه العملية دون ألم لمن اعتادوا حياة هادئة على الفوائد.

الخلاصة: الذكاء الاصطناعي ليس أداة لتحقيق الأرباح فحسب، بل هو أيضاً عامل قوي للمخاطر النظامية على الاستقرار المالي. فهل أسواق الائتمان مستعدة لاحتمال أن يتقادم المقترضون لديها تكنولوجياً أسرع بكثير مما يستطيعون معه سداد أصل الدين على الأقل؟