مايكروسوفت تسحب ناسداك إلى الأسفل: نشوة الذكاء الاصطناعي تتحول إلى صداع القلق

سوق الأسهم كائن عصبي المزاج، وحين يتعلق الأمر بمايكروسوفت يصبح هذا التوتر على مستوى وطني. ففي آخر جلسات التداول تراجع مؤشر ناسداك بشكل ملحوظ، وليس السبب أزمة مفاجئة، بل الانزلاق المنهجي لأسعار أسهم عملاق ريدموند. وإذا كنتم تعتقدون أن موجة صعود الذكاء الاصطناعي ستستمر إلى الأبد، فإن أرقام اليوم تذكير مهذب بأن قوانين الاقتصاد لا تزال سارية. لطالما كانت مايكروسوفت القاطرة التي تجرّ خلفها قطاع التقنية بأكمله، لكن هذه القاطرة، على ما يبدو، بدأت تطلب كمية مفرطة من الوقود الغالي.

السياق هنا أهم من الرسوم البيانية نفسها. فقد عشنا في السنتين الأخيرتين وفق منطق «ابنِ الذكاء الاصطناعي، وسنفكر في المال غدًا». استثمرت مايكروسوفت عشرات المليارات من الدولارات في البنية التحتية، فاشترت رقائق Nvidia بالعربات، وشيّدت مراكز بيانات بحجم مدن صغيرة. وصفّق المستثمرون وقوفًا بينما كانت القيمة السوقية تحطم الأرقام القياسية. لكن مع مطلع عام 2026 تغيّر الخطاب. فوول ستريت تريد الآن أن ترى أثرًا حقيقيًا في صافي الربح، لا مجرد دمج Copilot في كل جهاز وتطبيق. وحين تنمو تكاليف دعم النماذج أسرع من إيرادات الخدمات السحابية، تبدأ الأسئلة تتوالى لدى اللاعبين الكبار مثل BlackRock.

ولا يكرر مات برايسون من Wedbush وغيره من ضيوف بث Bloomberg حديثهم عن «العتاد» عبثًا. فقد وصلنا إلى نقطة بدأت فيها القيود المادية للبنية التحتية تنعكس على التقارير المالية. إن استهلاك قيمة المعدات وفواتير الكهرباء أمور مملة لا يحب أحد الحديث عنها في العروض التقديمية، لكنها بالتحديد ما يسحب الأسعار إلى الأسفل الآن. وقد وجدت مايكروسوفت نفسها في فخ ريادتها: عليها مواصلة إنفاق المليارات كي لا تخسر السباق أمام Google وAnthropic، لكن هذا الإنفاق يُفزع المساهمين المعتادين على أرباح استثنائية.

فماذا يعني ذلك للقطاع ككل؟ ناسداك مرآة للتوقعات. فإذا سقط الرائد تحت ثقل طموحاته، يتعين على بقية اللاعبين مراجعة تقييماتهم. ونرى رأس المال يبدأ بالتحول بحذر من شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة «الدعائية» تمامًا إلى قطاعات أكثر واقعية. وحتى حضور شخصيات مثل داغ كيتلاوس، أحد مبتكري Siri، في البث يلمّح إلى أن القطاع يبحث عن معانٍ جديدة تتجاوز روبوت الدردشة البسيط. نحتاج إلى شيء أكثر جوهرية من مجرد توليد النصوص كي نبرر مضاعفات الأسهم الحالية.

ومن المثير متابعة ردة فعل المستثمرين المؤسسيين. فهم لا يتخلصون من الأسهم بدافع الذعر، لكن حذرهم معدٍ. وتراقب Wells Fargo وPIMCO حاليًا بدقة مدى كفاءة مايكروسوفت في تحويل مشتركي Office 365 إلى مستخدمين نشطين لميزات الذكاء الاصطناعي المدفوعة. وحتى الآن يسير التحويل أبطأ مما توقعته أجرأ تنبؤات عام 2024. هذا لا يعني موت اتجاه الذكاء الاصطناعي، لكنه يعني بالتأكيد نهاية عصر «المال المجاني» لأي مشروع يحمل اللاحقة .ai.

الخلاصة: ينتقل السوق من مرحلة الانبهار بالتقنية إلى مرحلة تدقيق كفاءتها. فهل ستتمكن مايكروسوفت من إثبات أن إنفاقها على الذكاء الاصطناعي استثمار وليس مجرد هواية باهظة الثمن؟ وإن لم تستطع، فينتظر ناسداك إعادة تقييم طويلة ومؤلمة للقيم.