Anthropic تطرح أسهمها في البورصة بتقييم يصل إلى 1.4 تريليون دولار بدلًا من 2 تريليون المتوقعة

تستعد الشركة المطوّرة لـ Claude للدخول إلى وول ستريت، لكن ليس بالتقييم الذي كُتب عنه قبل وقت قصير. وإذا كنت تبني منتجًا على نماذج Anthropic أو تتابع ببساطة وجهة سوق الذكاء الاصطناعي، فإن هذا الطلب يستحق قراءة متأنية. فالمسألة ليست دراما بورصة، بل الطريقة التي يحسب بها المستثمرون الأموال في هذه الصناعة اليوم.

ماذا ورد في الطلب بالضبط

وفقًا للوثيقة التي قدمتها Anthropic إلى الجهة التنظيمية الأمريكية يوم الثلاثاء، تبيع الشركة 825 مليون سهم بسعر يصل إلى 78 دولارًا. وهذا يعني عائدات من الطرح تصل إلى 64.4 مليار دولار وتقييمًا يصل إلى 1.4 تريليون دولار. وفي المقابل، تجذب الشركة 26 مليار دولار إضافية عبر طرح خاص بين المستثمرين الرئيسيين، من بينهم الشركة الأم لـ Google، أي Alphabet، والشركة المصنّعة للرقائق Nvidia. وقد يبدأ التداول في وقت مبكر من الأسبوع المقبل.

وكانت وسائل إعلام كثيرة قد ذكرت سابقًا أن Anthropic تستهدف 2 تريليون دولار. أما الآن فالرقم أكثر تواضعًا بشكل ملحوظ. وللمقارنة: لا يزال أكبر اكتتاب عام في التاريخ هو اكتتاب SpaceX التابعة لإيلون ماسك. فقد دخلت الشركة البورصة بتقييم 1.78 تريليون دولار، وتبلغ قيمتها الآن أقل بقليل من 2 تريليون دولار.

وثمة بند منفصل في الطلب المحدّث هو الإيرادات. فعلى أساس سنوي تبلغ 81 مليار دولار اعتبارًا من 31 أكتوبر، أي بزيادة 10 مليارات دولار عن الشهر السابق. وإذا قسمنا السقف الأعلى للتقييم على هذا الرقم تقريبًا، نحصل على نحو 17 ضعف الإيرادات السنوية. هذه حساباتنا نحن وليست بيانات من الوثيقة، لكنها تُظهر جيدًا حجم النمو الذي يسعّره السوق مسبقًا.

لماذا خُفِّض السقف

لا يذكر الطلب سببًا رسميًا، لكن هناك رأيًا لأحد المحللين. يرى براين هوبكنز من Forrester أن لدى المستثمرين شكوكًا سابقة بشأن الاستدامة المالية لطفرة بناء بنية الذكاء الاصطناعي. وقد زادت نتائج انتخابات التجديد النصفي في الولايات المتحدة من حدّة هذه الشكوك، إذ فاز فيها معارضو مراكز البيانات. وبحسب قوله، كان السوق بحاجة إلى ذريعة لتعديل التقييمات قليلًا، وقد شكّلت الانتخابات هذه الذريعة.

ويضاف إلى ذلك أسئلة قديمة: ما مدى سرعة استرداد الإنفاق الضخم على البنية التحتية، وهل يُسترد أصلًا. أضف إلى ذلك فضيحة تجسس بأثر صيني تحيط بـ Nvidia. فهي لم تضرب السوق ككل حتى الآن، لكنها، بحسب Guardian، أثّرت فعلًا في أسهم Nvidia نفسها.

انتبه إلى المفارقة. إيرادات Anthropic تنمو بمقدار 10 مليارات دولار شهريًا، ومع ذلك يُخفَّض التقييم. أي أن السوق لم يعد يتجادل حول ما إذا كان الناس يشترون الذكاء الاصطناعي، بل حول كلفة القدرات الحاسوبية والمخاطر السياسية المحيطة بها. فمراكز البيانات تحتاج إلى الأرض والطاقة والتراخيص، بينما تقول السلطات المحلية والناخبون «لا» بوتيرة متزايدة.

ماذا يعني ذلك للممارسين

أولًا، الشركة المدرجة ملزمة بالإفصاح المنتظم عن بياناتها المالية والمخاطر. وبالنسبة إلى الفرق التي ربطت منتجها بـ Claude، فهذا مصدر بيانات عن استقرار المورّد لم يكن موجودًا من قبل. اقرأ التقارير المالية كما تقرأ اتفاقية مستوى الخدمة (SLA).

ثانيًا، تعني 26 مليار دولار من Alphabet وNvidia أن الارتباط بين مطوّر النموذج والسحابة ومصنّع الرقائق يزداد إحكامًا. وهذا حجة للشركة الناشئة كي تدرج في بنيتها إمكانية التبديل بين المزوّدين. والارتباط بنموذج واحد وسحابة واحدة سبب إضافي لذلك.

ثالثًا، سياسة مراكز البيانات باتت تؤثر في التقييمات، وربما تؤثر مستقبلًا في توافر القدرات الحاسوبية. فإذا كنت تخطط لمنتج ذي حمل ثقيل على الاستدلال (inference)، فأبقِ ذلك في قائمة المخاطر.

القيود

ما زال هذا طلبًا وليس صفقة مكتملة. والسعر مذكور بصيغة «يصل إلى»، وقد تختلف المعايير النهائية. وأسباب خفض التقييم هي تفسير المحللين وليست تصريحًا من الشركة. وهذا ليس نصيحة استثمارية: فما يهم المطوّر ومدير المنتج هو التقييم الرصين لمخاطر المورّد، لا تخمين سعر السهم.