غولدمان: المستثمرون سيحوّلون تركيزهم من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى تحقيق الإيرادات منه

تحدث كريستيان مولر-غليسمان، رئيس أبحاث توزيع الأصول في Goldman Sachs، على Bloomberg Television عن تنامي شكوك السوق تجاه الذكاء الاصطناعي. ووفقًا له، يتساءل المستثمرون عمّا إذا كانت النفقات الرأسمالية الحالية ستتحول إلى منتجات يمكن تحقيق الإيرادات منها. ولا تتضمن النسخة المنشورة من إعلان المقابلة أي أرقام. لكن التحول نفسه حاضر: فالنقاش ينتقل من «كم تستثمر الشركات في الرقائق ومراكز البيانات» إلى «كم تربح من ذلك».

من أين تأتي الشكوك

خلال العامين الماضيين تقريبًا، كافأ السوق أي قصة تقريبًا تتصل ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية. فطلبات وحدات GPU، وبناء مراكز البيانات، وعقود الكهرباء، اعتُبرت مؤشرًا استباقيًا على الإيرادات المستقبلية. وهذا المنطق يصمد ما دامت النفقات تنمو جنبًا إلى جنب مع الإيرادات الظاهرة. أما حين تسبق النفقات الإيرادات، تنشأ فجوة، ويبدأ المستثمرون بالسؤال عن حجمها والمدة اللازمة لسدّها.

وبحسب الإعلان، هذه الفجوة تحديدًا هي ما يتحدث عنه خبير الاستراتيجية في Goldman. فالأمر لا يتعلق بإنكار التقنية. السؤال اقتصادي: إذا كانت البنية التحتية تُبنى لتلبية طلب لم يتحول بعد إلى منتجات مدفوعة، فإن المخاطرة تقع على عاتق المساهمين.

ما المقاييس التي ستحظى الآن بالاهتمام الأكبر

لا يذكر إعلان المقابلة هذه المؤشرات. لكن إذا كان السوق يطالب بأدلة على تحقيق الإيرادات، فمن المنطقي توقع أن تُطرح الأسئلة حولها تحديدًا:

• إيرادات منتجات الذكاء الاصطناعي في بند مستقل، لا ضمن قطاعات الحوسبة السحابية؛
• حصة المستخدمين الذين يدفعون في خدمات الذكاء الاصطناعي للشركات وللمستهلكين؛
• هامش ربح الاستدلال (inference): كم تكلف خدمة الطلب الواحد وكم يُدفع مقابله؛
• مدة استرداد تكلفة مراكز البيانات الجديدة، ومعدل استغلال القدرات التي دخلت الخدمة بالفعل؛
• معدلات الاحتفاظ بالعملاء بعد المشاريع التجريبية للوكلاء والمساعدين.

وحتى الآن، تفضّل الشركات الإفصاح عن حجم الاستثمارات أكثر من هذه المؤشرات. وهذه الفجوة في الإفصاح تغذّي بحد ذاتها انعدام الثقة.

ما الذي قد يتغير بالنسبة للسوق

إذا تحوّل اهتمام المستثمرين فعلًا نحو تحقيق الإيرادات، فستتضرر القطاعات المختلفة بدرجات متفاوتة. فموردو الرقائق والمعدات يعتمدون على استمرار العملاء في زيادة طلباتهم. وسيكون على مزودي الخدمات السحابية أن يشرحوا كيف تتحول البنية التحتية إلى خدمات مدفوعة. أما الشركات الناشئة التي تعيش على جولات التمويل مقابل وعود بإيرادات مستقبلية، فسيتعين عليها إظهار عقود حقيقية.

ومع ذلك، فتعليق واحد من خبير استراتيجية لا يعني أن الاتجاه انكسر. فقد تكون الشكوك مؤقتة، وقد يتأخر العائد من الذكاء الاصطناعي بسبب دورة التبني في الشركات الكبرى، حيث تستغرق الموافقة على المشاريع أشهرًا. لكن السوق عادة لا ينتظر بيانات مثالية: تكفيه الشكوك لإعادة النظر في التقييمات.

كيف نقرأ الإشارات لاحقًا

لمن يتابع القطاع أو يتخذ قرارات بشأن ميزانيات الذكاء الاصطناعي، ثمة ثلاثة معالم عملية. أولًا، راقبوا في التقارير القريبة ما إذا كانت الشركات تبدأ في نشر تقارير منفصلة عن إيرادات الذكاء الاصطناعي: فغياب هذه التقارير إشارة أيضًا. ثانيًا، قارنوا خطط الإنفاق الرأسمالي بالتصريحات المتعلقة بمعدل استغلال القدرات. ثالثًا، عند اختيار مزود لخدمات الذكاء الاصطناعي، اسألوه عن اقتصاديات الوحدة (unit economics) لديه: فارتفاع أسعار الاشتراكات والحدود المسموح بها سيكون من أولى نتائج الضغط على الهوامش.

المصدر: Bloomberg.