Panmure Liberum предупредил: пузырь ИИ может лопнуть в ближайшие два года

Panmure Liberum назвал рынку срок: два года. Именно в такой горизонт, по мнению аналитиков британской брокерской фирмы, может лопнуть пузырь вокруг ИИ-компаний. Joachim Klement, управляющий директор и аналитик Panmure Liberum, рассказал об этом в программе Bloomberg Open Interest. Он изложил риски по ИИ-бумагам и обсудил вероятность жёсткого рыночного краха, спусковым крючком которого станет именно этот сектор.

Открытая часть материала Bloomberg короткая. Ни конкретных уровней индексов, ни оценок падения, ни списка компаний в анонсе нет. Поэтому ниже мы отделяем то, что сказано, от контекста, который помогает понять вес этого предупреждения.

Что известно из заявления

Ключевых фактов немного, но они однозначны:

• Автор прогноза: Joachim Klement, Panmure Liberum.
• Горизонт: не более двух лет.
• Сценарий: не коррекция, а тяжёлый обвал с ИИ в роли триггера.
• Площадка: Bloomberg Open Interest, Bloomberg Tech, 9 октября 2026 года.
• Объект критики: акции компаний, связанных с ИИ. Детали по именам и мультипликаторам в анонсе не раскрыты.

Клемент давно известен как скептик в вопросах рыночных оценок и поведенческих ошибок инвесторов. Это не делает его прогноз верным, но объясняет тон: он смотрит на ИИ-сектор через призму исторических циклов, а не через качество моделей.

Почему разговор неизбежно уходит в 2000 год

Аналогия с дотком-пузырём напрашивается сама. Тогда инвесторы верно угадали технологию, интернет изменил экономику. Но они заплатили за будущую выручку задолго до её появления. Индекс Nasdaq с пика в марте 2000 года до минимума в октябре 2002-го потерял около 78%. Телеком-компании построили волоконную инфраструктуру с запасом, а спрос догнал её лишь через годы.

Сегодняшний ИИ-цикл устроен похоже в одном: основная нагрузка легла на капитальные расходы. Дата-центры, ускорители, энергоконтракты оплачиваются сейчас, а доходы от продуктов на базе LLM и агентов растут медленнее, чем расходы. Горизонт в два года как раз совпадает со сроком, когда заказчикам придётся показать отдачу на эти вложения.

Где система может сломаться

Если пузырь существует, он держится на нескольких допущениях. Первое: спрос на вычисления будет расти теми же темпами. Второе: клиенты согласятся платить за ИИ-функции заметно больше, чем платят сейчас. Третье: кредитные рынки продолжат финансировать строительство мощностей на приемлемых условиях. Нарушение любого из трёх звеньев бьёт по цепочке: сначала по поставщикам чипов и оборудования, затем по операторам дата-центров, затем по стартапам, живущим на венчурных деньгах.

Отдельный риск связан с концентрацией. Когда небольшое число компаний определяет динамику широких индексов, падение ИИ-сектора перестаёт быть проблемой одного сектора. Оно затрагивает пенсионные фонды и индексные ETF, то есть тех, кто не делал ставку на ИИ осознанно.

Как читать такие прогнозы на практике

Один прогноз не равен факту. Аналитики предсказывали пузыри и раньше, и сроки у них нередко не сбывались. Полезнее смотреть на проверяемые индикаторы, чем на громкие заголовки.

Для команд, которые строят продукты на ИИ:

• Закладывайте сценарий, при котором финансирование подорожает или исчезнет на 12–18 месяцев. Проверьте, хватит ли runway.
• Не привязывайте юнит-экономику к текущим субсидированным ценам на API и облачные GPU.
• Держите архитектуру переносимой между поставщиками моделей и облаков.

Для инвесторов и руководителей: следите за соотношением капзатрат и выручки у крупных облачных провайдеров, за условиями долгового финансирования дата-центров и за темпами реального внедрения ИИ в бизнес-процессах клиентов. Если эти три показателя расходятся, предупреждение Panmure Liberum станет актуальнее. Если сходятся, у скептиков появится меньше аргументов.