Morgan Stanley: inadimplências em private credit atingem cada vez mais empresas de software

O mercado de private credit, historicamente visto como um porto seguro para investidores, começou a enviar sinais de alerta exatamente onde se esperava maior estabilidade. Segundo os estrategistas do Morgan Stanley, o aumento de inadimplências agora é particularmente visível no setor de software — um dos maiores segmentos de empréstimos privados.

Onde os inadimplementos estão crescendo

Morgan Stanley chama atenção para uma concentração preocupante de problemas: inadimplências ocorrem cada vez mais entre empresas de software, embora durante anos tenham sido consideradas tomadores de empréstimo convenientes para fundos de private credit. A lógica era simples. Negócios SaaS operam com modelos de assinatura, recebem receita regularmente, escalam relativamente facilmente e não exigem despesas de capital como manufatura ou logística. Para gestores de ativos alternativos, isso parecia uma combinação quase ideal de crescimento e previsibilidade. Mas agora essa estrutura começou a se desestabilizar.

Segundo Emily Graffeo, repórter de crédito da Bloomberg, uma nova pesquisa mostra uma aceleração na inadimplência dentro do private credit e especialmente em software. Isso importa não apenas pelos próprios calotes ou atrasos. O software ocupa uma participação significativa nos portfólios dos credores privados, o que significa que um problema localizado rapidamente se torna risco sistêmico para uma classe inteira de ativos. No private credit, isso é sentido mais agudamente do que nos mercados públicos: essas operações são menos líquidas e a deterioração da qualidade dos tomadores é mais difícil de remover rapidamente do balanço.

Por que o modelo falhou

A principal razão atualmente discutida no mercado é a mudança de IA dentro do próprio negócio de software. Por uma década, os fundos financiaram empresas baseados na tese de "receita recorrente confiável". Se um cliente pagasse cada mês, o produto estivesse incorporado nos processos e o churn fosse baixo, a carga de dívida parecia gerenciável.

Essa tese ainda funciona para algumas empresas, mas não mais para todo o setor. Agora os investidores veem que até mesmo assinaturas grudadas não garantem proteção contra obsolescência tecnológica. O surgimento de novas ferramentas de IA está mudando as regras mais rapidamente do que jogadores fracos conseguem se adaptar.

Recursos que ontem eram um produto pago separado hoje se tornam uma capacidade incorporada em uma plataforma maior. A pressão sobre preços intensifica, os ciclos de atualização de produtos aceleram e as barreiras de entrada para novos concorrentes caem. Para empresas alavancadas, isso é particularmente doloroso: precisam simultaneamente reter clientes, reescrever estratégia de produto e servir sua dívida.

Isso não significa que todo software de repente se tornou um ativo ruim. Antes, o mercado está deixando de vê-lo como uma categoria homogênea. A diferença entre uma plataforma sem a qual um processo crítico do cliente pararia e um serviço estreito cuja função poderia ser incorporada no pacote de um concorrente agora se torna crítica não apenas para avaliação de ações, mas também para comitês de crédito. Essa distinção frequentemente se perdia nos modelos de crédito baseados em médias, mas agora vem à tona.

O que os investidores verão

Para o private credit, essa não é apenas uma história sobre um setor. Se o software, considerado "defensivo", começar a falhar, os credores olharão mais rigidamente para as antigas suposições por trás da avaliação de risco. Especialmente para negócios onde o crescimento foi avaliado muito otimistamente e a sustentabilidade de receita foi tratada quase como certa.

A reavaliação afetará não apenas novos empréstimos, mas também portfólios já montados, onde a durabilidade do software era uma vez assumida quase automaticamente. Provavelmente, a próxima fase não será uma retirada completa do software, mas uma segmentação mais rigorosa dentro dele. O dinheiro permanecerá com empresas que têm alta integração nos processos dos clientes e economia unitária clara, mas a due diligence se tornará mais profunda e lenta.

O mercado olhará com mais atenção não para promessas amplas de crescimento, mas para sinais concretos de durabilidade do negócio.

Os credores começarão primeiro a examinar várias coisas:

• quão facilmente o produto de uma empresa pode ser rapidamente substituído por uma função de IA do concorrente;
• que parte da receita vem de casos de uso verdadeiramente insubstituíveis;
• quão rapidamente uma empresa perde margem se forçada a baixar os preços;
• se o fluxo de caixa é suficiente não apenas para desenvolvimento, mas também para serviço da dívida;
• se a administração tem um plano realista para redesenhar o produto para a nova concorrência.

Isso muda o comportamento de ambos os lados. Os credores provavelmente exigirão convênios mais rígidos, menor alavancagem e múltiplos mais conservadores. Os mutuários terão que provar não apenas as taxas de crescimento, mas que seu produto não se tornará um "recurso de IA" incorporado no ecossistema de um concorrente dentro de seis meses. Para empresas SaaS em estágio posterior, isso pode significar capital mais caro e negociações de refinanciamento mais difíceis. Especialmente para aqueles que contavam com cobrir a dívida antiga com novo financiamento em termos semelhantes.

O que isso significa

A história de inadimplências crescentes em software sinaliza uma mudança simples: o mercado não está mais pronto para tratar automaticamente a receita de assinatura como uma garantia de durabilidade. Na era da IA, os investidores começam a avaliar software não como um setor abstratamente estável, mas como um campo de reavaliação tecnológica aguda — e para private credit, isso pode se tornar um dos principais testes de estresse de 2026.