S&P rebaixa perspectiva da SoftBank por aposta de US$ 30 bilhões na OpenAI

Trinta bilhões de dólares — é exatamente quanto Masayoshi Son está disposto a apostar que a OpenAI se tornará a empresa de tecnologia definidora da era. Mas a agência de classificação S&P Global acredita que essa aposta pode custar a SoftBank muito mais do que parece à primeira vista. A agência rebaixou o outlook de crédito do conglomerado japonês de "estável" para "negativo," apontando diretamente para os riscos à liquidez e à qualidade dos ativos da empresa.

Para entender a escala do que está acontecendo, é preciso relembrar o contexto. A SoftBank, sob a liderança de Son, deixou de ser apenas uma empresa de telecomunicações há muito tempo — é uma máquina de investimentos que faz grandes apostas, frequentemente controversas, nas tecnologias do futuro. O Vision Fund, lançado em 2017 com capital de $100 bilhões, tornou-se o símbolo dessa estratégia — e simultaneamente sua principal vulnerabilidade.

O fundo sofreu dolorosas baixas contábeis após os fracassos do WeWork e de várias outras empresas do portfólio, depois se recuperou na onda do boom de inteligência artificial. Agora Son está dobrando — ou melhor, triplicando — sua aposta em IA, e o mercado de obrigações de dívida está ficando nervoso.

Um adicional de $30 bilhões em OpenAI não é apenas mais um cheque. Este é um investimento que muda radicalmente a estrutura do balanço patrimonial da SoftBank. A empresa já carrega uma carga de dívida significativa, e seu portfólio de investimentos está concentrado em várias posições grandes, incluindo sua participação na ARM Holdings.

Adicionar mais um ativo gigantesco, especialmente um com retornos incertos e alta volatilidade, cria uma situação na qual qualquer perturbação séria no mercado de IA poderia repercutir em cascata por toda a estrutura financeira do conglomerado. Isso é exatamente o que preocupa os analistas da S&P: não a ideia de investir em OpenAI em si, mas como isso afeta a capacidade da SoftBank de honrar suas obrigações em um cenário de estresse.

É importante entender que "outlook negativo" ainda não é um rebaixamento de rating. Este é um sinal de aviso, significando que nos próximos 12-24 meses, o rating pode ser rebaixado se a situação não melhorar. Para a SoftBank, isso significa possível aumento dos custos de empréstimo e intensificação da pressão dos credores. Em um mundo onde as taxas de juros permanecem relativamente altas e a competição por capital no setor de IA se intensifica a cada trimestre, isso está longe de ser um problema trivial.

A OpenAI em si, enquanto isso, está em uma posição interessante. A empresa de Sam Altman está atraindo capital ativamente, e a disposição da SoftBank em investir tal soma sugere que a avaliação da OpenAI continua a crescer — por algumas estimativas, já se aproxima da marca de $300 bilhões. Mas uma avaliação elevada de uma empresa privada que ainda não alcançou lucratividade sustentável e está envolvida em uma corrida armamentista com Google, Anthropic, Meta e dezenas de outros players — esse é um ativo de um tipo completamente diferente de, digamos, uma participação na ARM pública.

Não pode ser rapidamente vendido no mercado aberto; seu valor pode mudar dramaticamente dependendo de avanços tecnológicos dos concorrentes ou decisões regulatórias. Para uma agência de crédito, tal ativo é uma fonte de incerteza, e incerteza na análise de crédito é sempre interpretada como risco.

Há também um contexto mais amplo. A decisão da S&P é um sinal para toda a indústria de capital de risco investindo em inteligência artificial. O mercado está gradualmente começando a fazer perguntas que, na era da euforia, pareciam inapropriadas: qual é o retorno real desses investimentos gigantescos?

Quando as empresas de IA começarão a gerar lucros commensuráveis às suas avaliações? O que acontecerá se o ritmo do progresso desacelerar? SoftBank não é o único grande investidor fazendo apostas agressivas em IA, mas é talvez o mais proeminente e o mais vulnerável devido à sua estrutura de dívida.

Se as agências de crédito começarem a revisar sistematicamente as avaliações de empresas com alta exposição a ativos de IA, isso poderia esfriar todo o mercado.

Masayoshi Son sempre foi um investidor disposto a ir contra o consenso. Sua aposta inicial em Alibaba gerou dezenas de bilhões em lucro, enquanto o colapso da WeWork se tornou um dos episódios mais dolorosos na história do capital de risco. O investimento em OpenAI é uma aposta da mesma magnitude: se a revolução da IA se desdobrar como Son espera, trinta bilhões parecerão um preço modesto para entrar.

Mas se algo der errado — impasse tecnológico, golpe regulatório, emergência de alternativas abertas — SoftBank pode se encontrar em uma situação onde um ativo massivo ilíquido pesa no balanço patrimonial e credores exigem garantias. S&P, em essência, disse ao mercado: vemos esse risco, e estamos monitorando. Agora a bola está no campo de Son — e na própria realidade, que julgará se essa aposta foi genial ou imprudente.