Ano do Cavalo: Zhipu e MiniMax disparam mais de 500% desde o IPO

Para o mercado chinês de inteligência artificial, o Ano do Cavalo foi mais do que simbólico: foi o momento em que o capital se convenceu de vez de que os desenvolvedores locais de grandes modelos de linguagem conseguem competir com os líderes globais. No primeiro dia de negociação do ano novo lunar, 20 de fevereiro, as ações da Zhipu e da MiniMax na bolsa de Hong Kong fizeram um rali que logo tomou todos os noticiários financeiros: a Zhipu fechou a 725 HKD, com alta de 42,72% no pregão, e a MiniMax avançou mais de 14%, chegando a 970 HKD por ação. O valor de mercado somado das duas empresas superou 300 bilhões de HKD, mais do que o da JD.

com, uma das maiores varejistas de internet da China, que atua no mercado há mais de vinte anos.

Esses números exigem contexto. As duas empresas fizeram o IPO apenas em janeiro de 2026: a Zhipu estreou na bolsa em 8 de janeiro, com preço de oferta de 116,2 HKD, e a MiniMax a seguiu no dia seguinte, a 165 HKD. Desde o início o mercado as recebeu com entusiasmo: a Zhipu teve demanda 1160 vezes maior que a oferta na fase de oferta pública, e a MiniMax disparou mais de 109% já no primeiro dia de negociação. Mas o que aconteceu nas seis semanas seguintes superou qualquer cenário: desde o IPO, os papéis das duas empresas subiram mais de 500%.

Os catalisadores da aceleração de fevereiro foram eventos tecnológicos concretos. No início do mês, começaram a circular em comunidades de IA no exterior informações sobre um modelo anônimo chamado Pony Alpha, que observadores associavam a um lançamento iminente da Zhipu. Em 12 de fevereiro, a empresa abriu oficialmente o acesso ao GLM-5, o novo carro-chefe de sua linha, e anunciou ao mesmo tempo um aumento de pelo menos 30% no preço da assinatura GLM Coding Plan.

O mercado interpretou isso não como ganância, mas como sinal de confiança: a empresa sobe os preços porque o produto permite. No pregão seguinte, as ações subiram mais 20,65%. Para a MiniMax, papel semelhante coube ao lançamento do modelo de texto MiniMax M2.

5: a estreia em 13 de fevereiro levou as cotações a mais um salto e, em dez pregões, os papéis da empresa avançaram cerca de 90%.

Para a indústria, esse episódio significa mais do que o sucesso na bolsa de duas startups. A Zhipu nasceu do laboratório de engenharia do conhecimento da Universidade Tsinghua, fundado em 1996; seu cientista principal, Tang Jie, participou da criação do modelo multimodal chinês "Wu Dao 2.0", com um trilhão de parâmetros. A MiniMax foi fundada em 2022 por Yan Junjie, ex-vice-presidente da SenseTime, que saiu para tocar um projeto próprio pouco antes do IPO de sua antiga empresa. Os dois projetos encarnam o modelo do "cientista-empreendedor", que o ecossistema chinês de venture capital aprendeu a valorizar especialmente em IA fundamental.

Os resultados financeiros para os primeiros investidores impressionam tanto quanto a evolução das cotações. O fundo CASSTAR investiu 40 milhões de yuans na Zhipu em 2019, com a empresa avaliada em 375 milhões de yuans. Hoje, sua participação vale mais de 4,3 bilhões de HKD, retorno de cem vezes em termos absolutos.

Os primeiros aportantes da MiniMax, como Hillhouse, IDG, Sequoia, Gaorong e outros, também registram retornos de três dígitos no papel. Além disso, nenhuma das duas empresas saiu ainda do período de lock-up, e a verdadeira "colheita" dos investidores institucionais ainda está por vir. A história interna também chama a atenção: pelos programas de participação dos funcionários no capital, na Zhipu os colaboradores detêm 51,2% das ações, e na MiniMax a participação acionária é praticamente universal.

Aos preços atuais, boa parte das equipes das duas empresas já alcançou a independência financeira.

O que acontece no mercado de capitais acompanha a atividade no venture capital. No fim de dezembro de 2025, a Moonshot AI fechou uma rodada C de US$ 500 milhões, com avaliação de US$ 4,3 bilhões. Em janeiro de 2026, a StepFun anunciou a captação de mais de 50 bilhões de yuans em uma rodada B+. Segundo as informações disponíveis, a Moonshot AI está perto de fechar uma nova rodada de mais de US$ 700 milhões, com avaliação acima de US$ 10 bilhões. O mercado chinês de grandes modelos de linguagem entrou em uma fase em que os investidores revisam em massa, para cima, o valor justo dos ativos.

A questão, porém, não é se o crescimento vai continuar, mas por quanto tempo. À medida que a concorrência entre as empresas chinesas de IA se acirra e os players globais não pretendem ceder espaço, o capital inevitavelmente passará a se concentrar em torno de dois ou três líderes. O Ano do Cavalo deu a largada dessa corrida, mas a linha de chegada ainda está muito distante.