EA se apoya en la calificación de Egan-Jones en su pulso con los tenedores de bonos por el pago del 101%

Electronic Arts obtuvo de Egan-Jones una calificación de grado de inversión para una parte de sus bonos y la utiliza en su disputa con los acreedores. La postura de la compañía: tras la mayor compra apalancada (LBO) de la historia, no está obligada a recomprar esos títulos a 101 centavos por dólar. Los tenedores de bonos afirman que se cumplieron las condiciones de pago y que se trata de un impago. La calificación procede de una agencia que está siendo investigada por la SEC. El regulador examina si la presión comercial influyó en sus valoraciones.

De dónde sale la cifra de 101 centavos

Esta cifra proviene de la protección estándar de los acreedores ante un cambio de propietario. Las indentures, es decir, los documentos que rigen la emisión de bonos, suelen recoger el derecho a exigir la recompra al 101% del valor nominal. Ese derecho se activa cuando la compañía pasa a manos de un nuevo propietario y, al mismo tiempo, pierde su grado de inversión. Para el acreedor es un seguro: si tras la operación la carga de deuda ha crecido y los bonos se han abaratado, puede recuperar su dinero con una pequeña prima.

Este es precisamente el mecanismo que ahora se disputa. La operación de compra de EA se anunció en 2025: unos 55 000 millones de dólares, 210 dólares por acción, con un consorcio formado por el fondo soberano saudí PIF, Silver Lake y Affinity Partners. Una parte considerable del precio se cubre con deuda, y esa deuda recae sobre el balance de la propia EA. Para los tenedores de los bonos antiguos, esto cambia mucho el perfil de riesgo: la compañía a la que prestaron dinero está ahora notablemente más endeudada.

El papel de Egan-Jones

Si el desencadenante de la recompra es la pérdida del grado de inversión, todo depende de quién determina qué cuenta como calificación. EA afirma que, para una parte de las emisiones, existe una valoración de grado de inversión de Egan-Jones. Por tanto, según la redacción de los documentos, no se ha producido el evento que da derecho a la recompra. Los acreedores ven la situación de otro modo: invocan el impago y exigen el pago.

La posición de EA tiene un único punto vulnerable: la reputación de la propia agencia. Egan-Jones está certificada como agencia de calificación, pero la SEC la investiga. La cuestión es si la presión comercial influyó en sus calificaciones. Con los datos disponibles no está claro a qué emisiones de bonos se aplica la calificación ni cuándo se asignó. Es un detalle crítico, porque la redacción de las indentures varía de una emisión a otra.

Lo que se sabe hasta ahora:

• operación: el mayor LBO de la historia, unos 55 000 millones de dólares;
• importe en disputa: recompra al 101% del valor nominal frente a la negativa a pagar;
• calificación: de grado de inversión, de Egan-Jones, solo para un subconjunto de los bonos;
• postura de los acreedores: declaración de impago;
• riesgo para EA: investigación de la SEC contra la agencia de calificación.

Conclusiones prácticas

Para el sector, es un precedente revelador: cuanto mayor es la operación, más caras resultan las formulaciones de los documentos de deuda antiguos. Si un tribunal o el mercado consideran suficiente la calificación de Egan-Jones, otros compradores dispondrán de una plantilla ya probada. Los tenedores de bonos tendrían entonces que revisar con más atención qué agencias se nombran en la indenture y pedir una lista explícita. Si el argumento de EA no prospera, el coste de la recompra recaerá sobre la estructura de la operación. Podrían notarlo los inversores del consorcio y los bancos que organizaron la financiación.

Las empresas de videojuegos y tecnología que se preparan para una adquisición, o que emiten deuda por su cuenta, deberían revisar con antelación las condiciones de cambio de control. Hay tres puntos importantes: qué agencias cuentan según los documentos, qué ocurre si hay discrepancia entre ellas y si existe un desfase entre la fecha de la operación y la fecha en que se asigna la calificación. Conviene seguir dos acontecimientos: la decisión sobre la demanda de los acreedores y el resultado de la investigación de la SEC. De ellos depende si Egan-Jones conservará su peso en este tipo de disputas.