Larry McDonald: las revalorizaciones por IA distorsionan el beneficio real de las empresas del S&P 500

Las acciones estadounidenses fluctúan el 12 de octubre cerca de sus máximos históricos. El mercado espera dos acontecimientos: el arranque de la temporada de resultados corporativos y los nuevos datos de inflación, que marcarán las expectativas sobre la política de la Fed. En este contexto, Larry McDonald, fundador de The Bear Traps Report, afirmó en una entrevista con Bloomberg que las revalorizaciones vinculadas a la IA (AI-related mark-ups) distorsionan la «verdadera rentabilidad» del índice S&P 500. Por separado, habló del estrés en el mercado de bonos.

Qué se sabe y qué no

La fuente es un breve avance de una entrevista en vídeo. No contiene cifras concretas: ni una estimación del tamaño de la distorsión, ni una lista de empresas, ni una previsión de beneficio por acción. Por eso conviene separar dos cosas. La primera es la tesis de McDonald: las revalorizaciones por IA elevan el beneficio del índice por encima de lo que sería sin ellas. La segunda es el mecanismo por el que eso puede ocurrir. A continuación analizamos precisamente los posibles canales. Es una interpretación nuestra, no un resumen de sus palabras.

De dónde puede salir el «recargo IA» en los resultados

En el contexto inversor, mark-up significa revisar al alza el valor de un activo. En el caso de la IA hay al menos tres puntos donde esto puede ocurrir.

• Participaciones en empresas privadas de IA. Las grandes corporaciones tienen inversiones en startups y laboratorios. Cada nueva ronda con una valoración más alta puede convertirse en beneficio contable en la línea de ingresos por inversiones. Y nadie ha cobrado dinero por ello.
• Múltiplos en el precio de las acciones. El mercado paga una prima por cualquier vínculo con la IA. Eso dispara la capitalización y el peso de esos valores en el índice y, por tanto, la imagen «media» del S&P 500.
• Capex y amortización. Los centros de datos y los aceleradores son caros, pero se imputan a gastos de forma gradual. Si la vida útil asumida para el equipo es optimista, los gastos corrientes parecen menores de lo que serán si el equipo se queda obsoleto más rápido.

El primer punto es el más cercano a lo que dice McDonald sobre los mark-ups. El segundo y el tercero forman parte del mismo debate sobre la valoración y la calidad del beneficio.

Bonos y Fed: por qué están conectados

McDonald mencionó el estrés en los bonos, y la relación es directa. El aumento de los rendimientos eleva la tasa de descuento. Los más perjudicados son los activos cuyo valor se apoya en beneficios de un futuro lejano, que es justo el caso de las historias de IA. Si la inflación resulta superior a lo esperado, la Fed tendrá menos margen para relajar su política. Mientras tanto, un mercado en máximos está descontando un escenario bastante plácido.

La combinación es esta: valoraciones altas, beneficios con una parte de revalorizaciones sobre el papel y sensibilidad a los tipos. El mercado puede digerir cualquiera de esos factores por separado. Los tres a la vez hacen vulnerable al índice ante una mala sorpresa.

Cómo leer los resultados en las próximas semanas

La temporada de resultados permite contrastar la tesis con datos. Un conjunto práctico de preguntas:

• Compare el beneficio GAAP con el «ajustado». Si la brecha crece, mire a qué se debe.
• Busque en los informes las líneas de «otros ingresos» y «beneficio de inversiones en capital». Ahí es donde se asientan las revalorizaciones de participaciones en empresas de IA.
• Separe los ingresos de productos de IA (nube, suscripciones, API) de los efectos de inversión. Lo primero es dinero de clientes; lo segundo, una valoración sobre el papel.
• Lea los comentarios sobre capex y vida útil de los servidores. Un aumento del capex sin aceleración de los ingresos es motivo de cautela.
• Siga los rendimientos de la deuda pública los días de publicación de la inflación. La reacción de las acciones de IA a las subidas de tipos mostrará lo frágil que es la prima.

Para los fundadores de startups de IA, la conclusión es sencilla: una valoración alta en una ronda ahora afecta a los resultados del inversor. Eso refuerza su posición negociadora, pero también conlleva un riesgo. Si las revalorizaciones empiezan a revertirse, la presión volverá a las startups en forma de menos financiación.

Para los inversores y gestores que tienen fondos indexados, la idea es la misma: el «beneficio del S&P 500» hay que leerlo por su composición. La postura de McDonald es la opinión de un solo analista, y la magnitud de la distorsión que plantea aún no está respaldada por cifras. Pero ha planteado la pregunta con acierto. Los próximos resultados mostrarán cuánto del beneficio récord es dinero real procedente de la IA y cuánto son efectos contables.