Microsoft تتجه إلى أسوأ ربع لها منذ 2008 وسط إنفاق على AI وضغط على البرمجيات

تتجه مايكروسوفت نحو أسوأ ربع سنوي لها في البورصة منذ نهاية عام 2008. بحلول 27 مارس 2026، انخفضت أسهم الشركة بحوالي ربع منذ بداية العام، والسوق يزيد من الضغط على السؤال: متى ستبدأ الرهانات متعددة المليارات على الذكاء الاصطناعي بالعائد.

لماذا انخفضت الأسهم

المشكلة بالنسبة لمايكروسوفت الآن ثنائية. من جهة، تستمر الشركة في زيادة نفقاتها بشكل حاد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — مراكز البيانات والخوادم وتأجير قوة الحوسبة وكل ما هو ضروري للتنافس مع منصات البنية الفوقية الأخرى. من جهة أخرى، يقلق المستثمرون بشكل متزايد من أن الذكاء الاصطناعي التوليدي قد يبدأ في تآكل قيمة مايكروسوفت نفسها: قد يشتري بعض العملاء أدوات الذكاء الاصطناعي مباشرة من OpenAI و Anthropic وموردين آخرين بدلاً من شراء برمجيات الشركة المؤسسية التقليدية.

في السوق، يبدو هذا بالفعل بمثابة إعادة تقييم للتوقعات السابقة. في الربع الأول من عام 2026، انخفضت أسهم مايكروسوفت بحوالي 25%، وهذا أحد أضعف الأداء بين شركات التكنولوجيا الكبرى. بالنسبة للمستثمرين، الإشارة غير سارة أيضاً لأن مايكروسوفت طالما اعتبرت نفسها واحدة من أكثر الرهانات الموثوقة على طفرة الذكاء الاصطناعي: لديها Azure والتوزيع المؤسسي وملكية المنتجات والارتباط الوثيق مع OpenAI. لكن الآن قصة القيادة وحدها لا تكفي بعد الآن — السوق يتطلب نتائج مالية واضحة.

الرهان الباهظ على الذكاء الاصطناعي

وول ستريت أقل استعداداً للانتظار بصبر. حتى المستثمرون الذين يؤمنون بالانتصار طويل الأجل لمايكروسوفت ينظرون إلى حجم النفقات الرأسمالية ويريدون أن يفهموا من أين يأتي تسارع الإيرادات. التركيز على Azure و Copilot. تباطأ نمو عمليات السحابة قليلاً مقارنة بالربع السابق، و Copilot لم يُظهر حتى الآن اعتماد المستخدمين الذي قد يبرر بسرعة المستوى الحالي من الاستثمارات. هذا هو السبب في أن أي وعد جديد حول الذكاء الاصطناعي يتم الآن تقييمه ليس من خلال العروض التقديمية، بل من خلال الأرقام.

• انخفاض بحوالي 25% من الأسهم منذ بداية عام 2026 حتى 27 مارس
• التوقعات للنفقات الرأسمالية للسنة المالية 2026 — حوالي 146 مليار دولار
• هذا أعلى بحوالي 66% من مستوى عام 2025 البالغ 88 مليار دولار
• التوقعات المتوسطة لعامي 2027 و 2028 — 170 مليار و 191 مليار دولار
• Azure يتباطأ، و Copilot لم يُظهر الطلب المستقر بعد

لن تكون برنامج استثمار كبير مشكلة بحد ذاته إذا رأى السوق فجوة واضحة في الأداء بين مايكروسوفت والمنافسين. لكن المساهمون يرون شيئاً آخر الآن: ارتفعت النفقات بالفعل، بينما يبقى الثقة في النقد قصير الأجل محدودة. هذا هو السبب في أن الأسهم، التي تعاملت سابقاً بعلاوة على الجودة والحجم، بدأت تفقد بسرعة هذا الحاجز الواقي. يبدو السهم بالفعل أرخص من المستويات التاريخية، لكن التقييم المنخفض وحده لا ينعكس على المشاعر إذا كان على الأعمال التجارية أن تثبت العائد على النفقات.

الضغط على البرمجيات

هناك خطر منفصل لا يقتصر فقط على تكلفة سباق الذكاء الاصطناعي، بل أيضاً على كيفية تغيره لسوق البرمجيات. إذا كانت مايكروسوفت فازت سابقاً بتجميع الخدمات في Office و Windows و Dynamics والسحابة، فقد ينتقل جزء من القيمة الآن إلى منصات الذكاء الاصطناعي والوكلاء المستقلين. هذا لم يعد نظرياً: يناقش المستثمرون سيناريو حيث يدفع العميل ليس إلى مايكروسوفت، بل مباشرة إلى موفر النموذج أو موفر خدمة الذكاء الاصطناعي، مما يعني الضغط على كل من الأسعار والهوامش.

"هناك خطر من أن بعض العملاء سيذهبون مباشرة إلى موردي الذكاء الاصطناعي

بدلاً من مايكروسوفت."

المفارقة هي أن إجماع وول ستريت يبقى إيجابياً للغاية: الغالبية العظمى من المحللين لا تزال توصي بشراء أسهم مايكروسوفت وتتوقع نمواً كبيراً في السنة المقبلة. لكن هذا بالضبط ما يحبط المتشككين. في رأيهم، واجهت الشركة ليس مخاوف مجردة حول الذكاء الاصطناعي، بل مجموعة من المهام التشغيلية المحددة تماماً: تحتاج إلى تسريع Azure وإصلاح Copilot وتقوية نماذجها الخاصة والدفاع في نفس الوقت عن أعمالها البرمجية الأساسية من المنافسة الجديدة. النقاش لم يعد حول فكرة الذكاء الاصطناعي نفسها، بل حول سرعة التنفيذ.

ما يعنيه هذا

تُظهر قصة مايكروسوفت أن سوق الذكاء الاصطناعي دخل مرحلة أكثر صعوبة. المستثمرون لم يعودوا على استعداد للدفع فقط بسبب حجم الطموحات والشراكات البارزة: يُتوقع الآن من شركات التكنولوجيا الكبرى أن توفر إثباتاً على أن الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية تحقق نمو الإيرادات ولا تقوض الأعمال الأساسية. بالنسبة لمايكروسوفت، هذا ربع سنوي لاختبار التنفيذ، لا الوعود.