مخاطر ائتمان Oracle ترتفع إلى مستوى قياسي: السوق يخشى الديون بسبب رهان الشركة على AI

وصلت مخاطر الائتمان لشركة أوراكل إلى أعلى مستوى تاريخي: أصبحت التأمينات ضد التخلف عن السداد على ديونها أكثر تكلفة من أسوأ فترات أزمة عام 2008. بالنسبة للسوق، هذا يشير إلى أن توسع الشركة بمليارات الدولارات في الذكاء الاصطناعي يبدو محفوفاً بالمخاطر بشكل متزايد، على الرغم من النمو السريع لأعمالها السحابية.

لماذا يشعر السوق بالقلق

في 27 مارس 2026، ارتفعت تكلفة التأمين لمدة خمس سنوات ضد التخلف عن السداد لشركة أوراكل بمقدار 7.2 نقاط أساسية وأغلقت عند 198.18 نقطة أساسية.

وهذا أعلى من الذروة السابقة في ديسمبر 2008. هذا المؤشر لا يعني أن السوق يتوقع مشاكل فورية للشركة، لكنه يُظهر أن المستثمرين يطالبون بعلاوة مخاطر أكثر فأكثر عندما يتعلق الأمر بأوراق دين أوراكل. زادت الحالة من العصبية على خلفية ارتفاع أسعار النفط وهبوط الأسهم، مما جعل المواقف تجاه الرهانات على الذكاء الاصطناعي كثيفة استخدام رأس المال أكثر قسوة.

في الواقع، أصبح مقياس مبادلة عدم الالتزام بالسداد لشركة أوراكل مؤشراً على كيفية تقييم وول ستريت الجانب الدين من طفرة الذكاء الاصطناعي. كلما زادت تكلفة هذا التأمين، زادت الشكوك في أن الشركة ستحول بسرعة الاستثمارات الضخمة في مراكز البيانات ومعالجات الرسومات والقدرات الجديدة إلى تدفق نقدي مستدام. لا يناقش المستثمرون بعد الآن ما إذا كان هناك طلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل كم من الأمان يتعلق بتمويل هذا السباق بالديون وكم سنة مستعد السوق للانتظار للحصول على العائد.

من أين أتت معضلة أوراكل

اختارت شركة أوراكل بنفسها سيناريو نمو عدواني. في فبراير 2026، أعلنت الشركة عن خططها لجمع 45 إلى 50 مليار دولار من خلال الديون وحقوق الملكية خلال السنة التقويمية لتوسيع بنية أوراكل السحابية للبنية التحتية بناءً على الطلب المتعاقد عليه بالفعل من العملاء الكبار. ويتعلق الأمر بمشاريع واسعة النطاق لشركات AMD وMeta وNVIDIA وOpenAI وTikTok وxAI وغيرها من العملاء. وفي غضون أيام قليلة من الإعلان، كانت شركة أوراكل قد جمعت بالفعل 30 مليار دولار من خلال سندات درجة الاستثمار والأوراق المالية المفضلة القابلة للتحويل الإلزامية.

• خطة التمويل 2026: 45–50 مليار دولار
• تم جمعه بالفعل: 30 مليار دولار
• محفظة الالتزامات التعاقدية: 553 مليار دولار، بزيادة 325% سنة على سنة
• توقعات نفقات رأس المال لشركة أوراكل لسنة المالية 2026: 50 مليار دولار

المشكلة هي أن السوق يرى ليس فقط الإيرادات المستقبلية، بل أيضاً حجم الالتزامات هنا والآن. تشرح شركة أوراكل أنها لن تحتاج إلى تمويل إضافي للعقود الجديدة للذكاء الاصطناعي: يدفع العملاء مقدماً للمعدات أو يزودون معالجات الرسومات بأنفسهم. كما أعلنت الإدارة أنها لا تتوقع إصدارات سندات جديدة تتجاوز الخطة المعلنة بالفعل لعام 2026. لكن حتى هذه التوضيحات لم تجب بعد على السؤال: هل سيكون نظام التمويل الحالي للشركة كافياً إذا لم يتحرك نشر القدرات والطلب والهوامش تماماً وفقاً للخطة؟

النمو موجود، الثقة أقل

من منظور تشغيلي، الصورة التي تقدمها شركة أوراكل لا تبدو ضعيفة. في الربع الثالث من السنة المالية 2026، ارتفعت إيرادات الشركة بنسبة 22% إلى 17.2 مليار دولار، وإيرادات الخدمات السحابية بنسبة 44% إلى 8.

9 مليار دولار، وخدمات البنية التحتية IaaS بنسبة 84% إلى 4.9 مليار دولار. وصلت محفظة التزامات العقود المستقبلية إلى 553 مليار دولار، ورفعت الشركة توقعات إيراداتها للسنة المالية 2027 إلى 90 مليار دولار.

بعبارة أخرى، يرى السوق الطلب على قدرات شركة أوراكل. لكن سوق الائتمان ينظر الآن إلى الجانب الآخر من القصة. طالما لم تتحول العقود المستقبلية والتوقعات إلى تدفق نقدي تم استلامه بالفعل، يستمر المستثمرون في دمج علاوة للديون المرتفعة والبنية التحتية المكلفة وأفق السداد الطويل.

هذا هو السبب في أن المقاييس التشغيلية القوية حتى لا تمنع التأمين ضد التخلف عن السداد من تحديد مستويات قياسية جديدة. بالنسبة لشركة أوراكل، لم تعد هذه مجرد مسألة نمو الأعمال، بل مسألة ثقة في كيفية تمويل هذا النمو بالضبط.

ماذا يعني هذا

تُظهر قصة شركة أوراكل أنه في عام 2026، يقيّم السوق سباق الذكاء الاصطناعي ليس فقط من خلال الإيرادات وعدد العقود، بل من خلال تكلفة رأس المال. إذا كانت حتى شركة بحجم أوراكل تحصل على تأمين ضد التخلف عن السداد غالي الثمن قياسياً، فهذا يعني أن المستثمرين يبدأون في التشكيك بشكل أكثر صرامة في أطروحة بأن نفقات ضخمة على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها تلقائياً.