S&P تخفض النظرة المستقبلية لـ SoftBank بسبب رهان بقيمة 30 مليار دولار على OpenAI

ثلاثون مليار دولار — هذا هو الحد الذي يستعد ماساياشي سون للمراهنة عليه بأن OpenAI ستصبح شركة التكنولوجيا المحددة للعصر. لكن وكالة التصنيف S&P Global تعتقد أن هذه المراهنة قد تكلف SoftBank أكثر بكثير مما يبدو للوهلة الأولى. خفضت الوكالة توقعات الائتمان للمجموعة اليابانية من "مستقرة" إلى "سلبية"، مشيرة بشكل مباشر إلى المخاطر التي تهدد السيولة وجودة أصول الشركة.

لفهم حجم ما يحدث، يجب استرجاع السياق. SoftBank، تحت قيادة سون، توقفت منذ زمن طويل عن كونها مجرد شركة اتصالات — إنها آلة استثمارية تقوم برهانات كبيرة، غالباً ما تكون مثيرة للجدل، على تكنولوجيات المستقبل. صندوق Vision Fund، الذي تم إطلاقه في 2017 برأس مال قدره 100 مليار دولار، أصبح رمزاً لهذه الاستراتيجية — وفي الوقت نفسه أضعف نقطة فيها. عانى الصندوق من انخفاضات مؤلمة بعد فشل WeWork وعدد من شركات المحفظة الأخرى، ثم تعافى على موجة طفرة الذكاء الاصطناعي. الآن يضاعف سون — أو بالأحرى يثلث — رهانه على الذكاء الاصطناعي، والسوق المالية للالتزامات بالديون بدأت تشعر بالقلق.

استثمار إضافي قدره 30 مليار دولار في OpenAI ليس مجرد شيك آخر. هذا استثمار يغير بشكل جذري هيكل الميزانية العمومية لـ SoftBank. الشركة بالفعل تحمل حملاً ديناً كبيراً، وتركز محفظة استثماراتها على عدة مراكز كبيرة، بما في ذلك حصتها في ARM Holdings. إضافة أصل عملاق آخر، وخاصة واحد بعوائد غير محددة وتقلبات عالية، تخلق حالة حيث قد يؤدي أي اضطراب خطير في سوق الذكاء الاصطناعي إلى انهيار متتالي في كل البنية المالية للمجموعة. هذا هو بالضبط ما يقلق محللي S&P: ليس فكرة الاستثمار في OpenAI بحد ذاتها، بل كيف تؤثر على قدرة SoftBank على الوفاء بالتزاماتها في سيناريو ضغط.

من المهم فهم أن "التوقع السلبي" ليس بعد تخفيض في التصنيف. هذا إشارة تحذيرية، معناها أنه خلال الـ 12-24 شهر القادمة، قد يتم تخفيض التصنيف إذا لم تتحسن الحالة. بالنسبة إلى SoftBank، هذا يعني ارتفاعاً محتملاً في تكاليف الاستقراض وتكثيف الضغط من الدائنين. في عالم حيث تظل أسعار الفائدة مرتفعة نسبياً والمنافسة على رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي تشتد كل ربع سنة، هذه ليست مشكلة عادية بأي حال.

OpenAI نفسها، في الوقت نفسه، في وضع مثير للاهتمام. شركة Sam Altman تجذب رأس المال بنشاط، وجاهزية SoftBank للاستثمار مثل هذا المبلغ توحي بأن تقييم OpenAI يستمر في الارتفاع — وفقاً لبعض التقديرات، وصل بالفعل إلى مستوى يقترب من 300 مليار دولار. لكن تقييماً عالياً لشركة خاصة لم تحقق بعد ربحية مستدامة وتخوض سباق تسلح مع Google و Anthropic و Meta وعشرات اللاعبين الآخرين — هذا أصل من نوع مختلف تماماً عن، على سبيل المثال، حصة في ARM العام. لا يمكن بيعه بسرعة في السوق المفتوحة؛ قيمته قد تتغير بشكل دراماتيكي اعتماداً على النقلات التكنولوجية للمنافسين أو القرارات التنظيمية. بالنسبة إلى وكالة ائتمان، مثل هذا الأصل هو مصدر عدم يقين، وعدم اليقين في التحليل الائتماني يُفسَّر دائماً كخطر.

هناك أيضاً سياق أوسع. قرار S&P هو إشارة لكل صناعة رأس المال الاستثماري التي تستثمر في الذكاء الاصطناعي. السوق تبدأ تدريجياً في طرح أسئلة كانت تبدو غير ملائمة في عصر النشوة: ما هو العائد الحقيقي من هذه الاستثمارات العملاقة؟ متى ستبدأ شركات الذكاء الاصطناعي في توليد أرباح تتناسب مع تقييماتها؟ ماذا سيحدث إذا تباطأ وتيرة التقدم؟ SoftBank ليست الاستثمار الكبير الوحيد الذي يراهن بعدوانية على الذكاء الاصطناعي، لكنها ربما الأكثر بروزاً والأكثر ضعفاً بسبب هيكل ديونها. إذا بدأت وكالات الائتمان في مراجعة تقييمات الشركات ذات التعريض العالي للأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بشكل منهجي، فقد يؤدي ذلك إلى تبريد السوق بأكملها.

كان ماساياشي سون دائماً مستثمراً مستعداً للذهاب ضد الإجماع. رهانه الأولي على Alibaba جنى عشرات المليارات من الأرباح، بينما أصبح انهيار WeWork واحداً من أكثر الحلقات مؤلمة في تاريخ رأس المال الاستثماري. الاستثمار في OpenAI هو رهان من نفس الحجم: إذا تطورت ثورة الذكاء الاصطناعي كما يتوقع سون، فستبدو ثلاثون مليار دولار سعراً متواضعاً للدخول. لكن إذا ساء شيء — طريق مسدود تكنولوجي، ضربة تنظيمية، ظهور بدائل مفتوحة — قد تجد SoftBank نفسها في حالة حيث يضغط أصل ضخم غير سائل على الميزانية العمومية والدائنون يطالبون بضمانات. قالت S&P، في الواقع، للسوق: نحن نرى هذا الخطر، ونحن نراقبه. الآن الكرة في ملعب سون — وفي الواقع نفسه، الذي سيحكم على ما إذا كان هذا الرهان عبقرياً أم متهوراً.