عام الحصان: Zhipu وMiniMax يرتفعان 500% منذ IPO

تبيّن عام الحصان بالنسبة لسوق الذكاء الاصطناعي الصيني أنه لم يكن مجرد رمزي — بل أصبح اللحظة التي آمن فيها رأس المال نهائياً بأن المطورين المحليين لنماذج اللغة الكبيرة قادرون على التنافس مع القادة العالميين. في أول يوم تداول لرأس السنة القمرية الجديدة، في العشرين من فبراير، شهدت أسهم شركتي Zhipu و MiniMax في بورصة هونغ كونغ ارتفاعاً حاداً امتد فوراً إلى جميع خيوط الأخبار المالية: أغلقت Zhipu عند علامة 725 دولار هونغ كونغي بارتفاع نسبته 42.72٪ للجلسة، بينما ارتفعت MiniMax بأكثر من 14٪ لتصل إلى 970 دولار هونغ كونغي للسهم الواحد.

تجاوزت القيمة السوقية المجمعة للشركتين 300 مليار دولار هونغ كونغي — أكثر من JD.com، أحد أكبر متاجر الإنترنت بالتجزئة في الصين، والذي يعمل في السوق منذ أكثر من عشرين سنة.

تتطلب هذه الأرقام سياقاً. أجرت كلا الشركتين الاكتتابات العامة الأولية فقط في يناير 2026 — أصدرت Zhipu أسهمها في الثامن من يناير بسعر إصدار 116.2 دولار هونغ كونغي، وتابعتها MiniMax في اليوم التالي بسعر 165 دولار هونغ كونغي. منذ البداية، استقبل السوق الشركتين بحماس: حصلت Zhipu على اكتتاب زائد بمعدل 1160 مرة في مرحلة الاكتتاب العام، وارتفعت MiniMax بأكثر من 109٪ في أول يوم تداول. ومع ذلك، فإن ما حدث خلال الأسابيع الستة التالية تجاوز أي سيناريو متوقع — ارتفعت أسهم كلا الشركتين بأكثر من 500٪ منذ الاكتتاب العام الأولي.

كانت المحفزات لتسارع فبراير أحداثاً تكنولوجية محددة. في أوائل الشهر، بدأت المعلومات عن نموذج مجهول يسمى Pony Alpha تتداول في أوساط الذكاء الاصطناعي الأجنبية، وربطها المراقبون بإطلاق Zhipu القادم. في الثاني عشر من فبراير، فتحت الشركة رسمياً الوصول إلى GLM-5 — رائدة سلسلتها الجديدة، مع إعلان متزامن عن رفع أسعار خطة اشتراك GLM Coding بما لا يقل عن 30٪. لم ينظر السوق إلى هذا كدلالة على الجشع، بل كإشارة إلى الثقة: ترفع الشركة الأسعار لأن المنتج يسمح بذلك. في يوم التداول التالي، ارتفعت الأسهم بنسبة إضافية قدرها 20.65٪. لعب دوراً مماثلاً لـ MiniMax إطلاق نموذج النص MiniMax M2.5 — دفع الإطلاق في الثالث عشر من فبراير الأسعار إلى قفزة أخرى، وخلال عشرة أيام تداول أضافت أسهم الشركة حوالي 90٪.

بالنسبة للصناعة، يعني هذا الحدث أكثر من مجرد نجاح بورصي لشركتي بدء تشغيل. نشأت Zhipu من مختبر هندسة المعرفة بجامعة تسينغهوا، المؤسس في عام 1996؛ شارك عالمها الرئيسي تانغ جي في إنشاء نموذج صيني متعدد الأنماط "Wudao 2.0" بتريليون معامل. أسس MiniMax في عام 2022 يان جونتشه — نائب رئيس سابق في SenseTime، الذي ترك منصبه لمشروعه الخاص حرفياً في مساء اليوم الذي سبق الاكتتاب العام الأولي لشركته السابقة. يجسد كلا المشروعين نموذج "العالم-رائد الأعمال" الذي تعلم نظام رأس المال الاستثماري الصيني تقديره بشكل خاص في مجال الذكاء الاصطناعي الأساسي.

لا تقل النتائج المالية للمستثمرين الأوائل إثارة عن ديناميكية الأسعار. استثمر صندوق CASSTAR 40 مليون يوان في Zhipu في عام 2019 عندما كانت تقييم الشركة 375 مليون يوان. اليوم تبلغ قيمة حصته أكثر من 4.

3 مليار دولار هونغ كونغي — عائد يبلغ مائة مرة بالقيمة المطلقة. المستثمرون الأوائل في MiniMax — Hillhouse و IDG و Sequoia و Gaorong وآخرون — يسجلون أيضاً عوائد بثلاثة أرقام على الورق. في الوقت نفسه، لم تغادر كلا الشركتين فترة القفل بعد، والحصاد الحقيقي للمستثمرين المؤسسيين لا يزال في الطريق.

جديرة بالملاحظة أيضاً القصة الداخلية: بموجب شروط برامج مشاركة الموظفين في رأس المال، يمتلك الموظفون في Zhipu 51.2٪ من الأسهم، بينما في MiniMax تكاد تكون المشاركة في الملكية عالمية. بالأسعار الحالية، حققت نسبة كبيرة من فريقي الشركتين بالفعل الاستقلال المالي.

ما يحدث في السوق العام يرافقه نشاط في قطاع رأس المال الاستثماري. في نهاية ديسمبر 2025، أغلقت Moonshot AI جولة C بقيمة 500 مليون دولار بتقييم 4.3 مليار دولار. في يناير 2026، أعلنت StepFun عن جذب أكثر من 50 مليار يوان في جولة B+. وفقاً للمعلومات المتاحة، تقترب Moonshot AI من إغلاق جولة جديدة بقيمة تزيد عن 700 مليون دولار بتقييم يتجاوز 10 مليارات دولار. دخل السوق الصيني لنماذج اللغة الكبيرة مرحلة يعيد فيها المستثمرون بشكل جماعي تقييمهم للقيمة العادلة للأصول نحو الأعلى.

السؤال، مع ذلك، ليس ما إذا كان النمو سيستمر — بل إلى متى سيستمر. مع تشديد المنافسة بين شركات الذكاء الاصطناعي الصينية، وعدم استعداد اللاعبين العالميين للتنازل عن مراكزهم، سيتركز رأس المال لا محالة حول قائد أو ثلاثة قادة. أعطى عام الحصان إشارة البداية لهذا السباق — لكن خط النهاية لا يزال بعيداً جداً.