AI-гиганты على пعنрعنге кعنррекции: пعنчему «идеальные» عنтчеты бعنльше не معпаمعают

بدأ السوق أخيراً في طرح أسئلة مزعجة حول المال، والإجابات بوضوح لا تُرضيه. اعتدنا أن يكون كل تقرير ربع سنوي من Nvidia أو Microsoft احتفالاً مع الألعاب النارية ونمو الأسهم بنسبة مئوية عالية. لكن لوري كالفاسينا من RBC Capital Markets تؤكد: استمرت الاحتفالية وبدأ الضيوف يفيقون من الثمالة. يبدو الوضع مع الإيرادات الحالية "لزجاً"، والتوقعات من أكبر عشر شركات من حيث القيمة السوقية وصلت إلى مستوى يسميه المحللون "سعر الكمال". هذه نقطة خطيرة حيث يُنظر إلى أي نتيجة، باستثناء النتائج المذهلة، كهزيمة.

لمدة سنة ونصف الماضية، عاشت الصناعة في نمط من الائتمان اللامحدود للثقة. استثمرت الشركات مليارات الدولارات في شراء رقائق H100 وبناء مراكز بيانات ضخمة وتدريب نماذج بتريليونات المعاملات. أسرع المستثمرون بطاعة الأسعار، خوفاً من فقدان بداية حقبة تكنولوجية جديدة. كانت المنطق بسيطة وحتى بدائية: من يبني أولاً أقوى ذكاء اصطناعي سيأخذ السوق العالمي بأكمله. لكن الآن تحول التركيز من السؤال "كم أنفقتم على الأجهزة" إلى السؤال "كم سنتاً من الأرباح جلب كل دولار مستثمر في التدريب". وهنا تبدأ الصعوبات الجادة التي تسميها كالفاسينا "اللزوجة".

عندما تتحدث كالفاسينا عن "سعر الكمال"، فإنها تقصد فخاً رياضياً. في القيمة الحالية لأسهم Big Tech، تم بالفعل تضمين أجرأ السيناريوهات الناجحة لسنوات قادمة. إذا أظهرت الشركة ببساطة نتائج جيدة ومستقرة، فهذا لم يعد كافياً للحفاظ على الوتيرة. السوق يطلب أرباحاً فائقة هنا والآن، بنسبة هندسية متزايدة. أي إشارة في التقارير إلى أن النفقات الرأسمالية على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستنمو أسرع من الإيرادات المباشرة من خدمات السحابة أو الاشتراكات تثير قلقاً عصبياً لدى المستثمرين. رأينا هذا في آخر الدورات المالية، حيث أدى تجاوز توقعات المحللين رسمياً إلى انهيارات أسهم على أي حال.

المشكلة أيضاً أن أفضل عشرة في مؤشر S&P 500 أصبحت ثقيلة جداً بالنسبة للاقتصاد العالمي برمته. يعتمد مصير السوق العالمي الآن مباشرة على مزاج عدد قليل من عمالقة الذكاء الاصطناعي. إذا أصبحت تقاريرهم "لزجة"، فإن مؤشر المالية بأكمله يبدأ بالتعثر، محروماً المستثمرين من البدائل. تلمح كالفاسينا إلى أن مساحة المناورة لهؤلاء العمالقة اختفت عملياً. لا يحتاجون فقط إلى الركض للبقاء في نفس المكان، بل يجب أن يقفزوا فوق رؤوسهم كل ربع، ليثبتوا أن الإيمان بالذكاء الاصطناعي ليس هلوسة جماعية.

من الجدير بالذكر كيف تطورت الأحداث في الدورات السابقة من الضجة التكنولوجية. عادة، بعد فترة من البناء الشديد للبنية التحتية، تأتي "وادي الخيبة"، عندما يتضح أن تطبيق التكنولوجيا في الأعمال التجارية الفعلية يتقدم أبطأ من المطلوب. نحن الآن في هذه النقطة بالضبط. اشترت الشركات بالفعل الرقائق، لكنها لم تكتشف بعد كيفية إجبار المستخدمين العاديين على دفع مبلغ كافٍ مقابل الذكاء الاصطناعي لتغطية هذه الفواتير من Nvidia. هذا الفجوة بين التوقعات والواقع تخلق تلك "اللزوجة" التي تحذر منها RBC.

ماذا يعني هذا للصناعة على المدى القريب؟ من المحتمل أننا سنواجه فترة من إعادة التقييم الكبيرة والمؤلمة للقيم. ستضطر الشركات إلى التعبير عن استراتيجيات تحقيق الدخل بطريقة أكثر وضوحاً وقسوة. إضافة "مساعد ذكي" ببساطة إلى البرنامج المألوف لم يعد كافياً لتبرير مضاعفات السوق الجنونية. يريد المستثمرون أن يروا تأثيراً حقيقياً وقابلاً للقياس على الهوامش وصافي الربح. إذا لم يحدث هذا في ربعي السنة القادمة، فستبدأ التقييمات "المثالية" بالانهيار تحت وزن ثقلها الخاص، جاذبة معها الإيمان بثورة الذكاء الاصطناعي الوشيكة.

الجوهر: يأتي وقت البراغماتيين. يتم استبدال النشوة من الإمكانيات النظرية للنماذج بمراجعة قاسية للواقع. هل الشركات مستعدة لإثبات أن خوارزمياتهم تستحق التريليونات التي تم تقييمهم بها، أم أننا ببساطة نشهد تضخيم أكثر فقاعة تكنولوجية في التاريخ؟