Uzum، أكبر مُصدر خاص في أوزبكستان، تدرس الدخول إلى سوق اليوروبوند

قد تدخل Uzum، الشركة الرائدة في مجال التكنولوجيا المالية في أوزبكستان، سوق الدين الدولية في المستقبل القريب، بحسب Bloomberg. وجاء ذلك على خلفية مكانة الشركة: فقد أصبحت أكبر مُصدر خاص للسندات من الشركات داخل البلاد. ولم يذكر التقرير حجم اليوروبوند المحتمل ولا عملته ولا آجاله، ولذلك فهو حتى الآن إعلان عن نية لا صفقة.

نمت Uzum من سوق إلكترونية (ماركتبليس) إلى منظومة متكاملة تضم التجارة الإلكترونية ومصرفًا وخدمة التقسيط Uzum Nasiya وخدمة توصيل الطعام Uzum Tezkor. وفي عام 2024 قُدّرت قيمة الشركة بأكثر من 1 مليار دولار، وبدأ وصفها بأنها أول «يونيكورن» في البلاد. وفي سوق كان يمكن فيها طويلًا عدّ المُصدرين الخواص من الشركات على الأصابع، تُعد Uzum لاعبًا لافتًا.

لماذا تحتاج شركة تقترض محليًا إلى اليوروبوند

المنطق في ذلك كما يلي. سوق السندات المحلية في أوزبكستان فتية وغير عميقة. وحين يصبح مُصدر خاص واحد الأكبر فيها، فإنه يصطدم بسقف الطلب: فأموال البنوك المحلية وصناديق التقاعد وشركات التأمين محدودة، وأسعار الفائدة بالعملة الوطنية لا تزال مرتفعة. أما اليوروبوند فيوفر أموالًا أطول أجلًا ووصولًا إلى دائرة أوسع من المستثمرين.

وهناك سبب يتعلق بالعملة الأجنبية أيضًا. فجزء من نفقات مجموعة التكنولوجيا المالية مرتبط بالدولار: المعدات والخدمات السحابية ومشتريات السلع للسوق الإلكترونية والتسويات مع المستثمرين الدوليين. في المقابل تأتي الإيرادات بالسوم. والاقتراض بالعملة الأجنبية يحل مشكلة ويخلق أخرى، سنتناولها أدناه.

ما المعروف وما غير المعروف

• المُصدر: Uzum، أكبر مُصدر خاص من الشركات في السوق المحلية في أوزبكستان.
• وضع الخطة: الشركة تدرس دخول السوق الدولية، ولم يُعلن أي قرار.
• حجم الإصدار: غير معلن.
• العملة والأجل: غير معلنين، والدولار هو الأرجح.
• الجهات المنظِّمة والتصنيف الائتماني: غير مذكورة.
• المصدر: Bloomberg Tech، 9 أكتوبر 2026.

المخاطر والمؤشرات المرجعية

يُقيَّم اليوروبوند الصادر عن شركة تقريبًا دائمًا بالنظر إلى منحنى العائد السيادي. وقد دخلت أوزبكستان سوق اليوروبوند للمرة الأولى في عام 2019، وكان تصنيفها الائتماني بحسب آخر المراجعات العامة عند مستوى BB-، أي ضمن الفئة المضاربية. وعادةً ما تُصدر شركة خاصة من بلد كهذا سنداتها بعلاوة فوق العائد السيادي. وحجم هذه العلاوة سيحدد ما إذا كان الإصدار مجديًا مقارنةً بالدين المحلي.

العامل الثاني هو عدم تطابق العملات. فإذا كانت الإيرادات بالسوم والدين بالدولار، فإن أي تراجع ملحوظ في قيمة العملة الوطنية يضرب خدمة القرض. وسيطلب المستثمرون إما التحوط وإما عائدًا إضافيًا. أما العامل الثالث فهو الإفصاح. فالإصدار وفق المعايير الدولية يفترض نشرة إصدار وقوائم مالية مدققة وتصنيفًا ائتمانيًا، وبالنسبة إلى مجموعة تضم مصرفًا وأنشطة تجزئة، فهذا يعني عملًا مستقلًا لتحقيق الشفافية في هيكلها.

ما الذي ينبغي متابعته لاحقًا

الإشارة الأولى: تعيين البنوك المنظِّمة ونشر التصنيفات من الوكالات الدولية. الثانية: المستوى المرجعي للعائد، الذي سيُظهر مدى استعداد السوق للدفع مقابل المخاطر الخاصة في أوزبكستان. الثالثة: هيكل الصفقة، أي الشرائح والآجال وشروط السداد المبكر.

وبالنسبة إلى مستثمري الأسواق الناشئة، تمثل هذه فرصة للنظر إلى الائتمان الخاص في أوزبكستان دون ارتباط بالقطاع الحكومي. وبالنسبة إلى شركات التكنولوجيا المالية الأخرى في المنطقة، فالسابقة مهمة: إذا تم الإصدار ومرّ دون علاوة مفرطة، فستصبح سوق الدين الدولية خيارًا واقعيًا لشركات التكنولوجيا في آسيا الوسطى، لا للدولة ومجموعات الموارد الخام فقط.