Deutsche Bank: السوق يستهين بمخاطر انهيار الذكاء الاصطناعي والهروب إلى السندات

يرى جورج ساراڤيلوس، الاستراتيجي في Deutsche Bank، أن المستثمرين أصيبوا في 2026 بخيبة أمل مفرطة من السندات. ويقول إن السوق يستهين بخطر «انفجار الذكاء الاصطناعي»، أي إعادة تسعير حادة لأصول الذكاء الاصطناعي يهرع بعدها رأس المال إلى السندات. وقد نقلت Bloomberg ذلك في 9 أكتوبر. والملخص المنشور قصير، لذا نناقش أدناه منطق الطرح، لا أرقام المذكرة الكاملة الصادرة عن البنك.

ماذا يقول ساراڤيلوس بالضبط

يتعلق الجزء الأول من الطرح بالمعنويات. فقد انزاحت مراكز المستثمرين في أدوات الدخل الثابت خلال العام إلى منطقة سلبية عميقة، ويعدّ Deutsche Bank ذلك مبالغة. وحين يتفق الجميع تقريبًا على أن شراء السندات غير مجدٍ، تكون الأسعار في العادة قد عكست السيناريو السيئ بالفعل.

أما الجزء الثاني فيتعلق بخطر غير مسعَّر في هذه الأسعار، وهو انقطاع حاد في مسار الذكاء الاصطناعي: تراجع القيم السوقية، ومراجعة خطط الإنفاق الرأسمالي، وشكوك حول مردودية البنية التحتية. في هذه الحالة سيبدأ المستثمرون بالخروج من الأصول عالية المخاطر، وستكون السندات من أبرز وجهات هذه التدفقات.

أبرز عناصر الحجة:

• المعنويات حيال السندات في 2026 سلبية أكثر من اللازم، بحسب تقدير البنك؛
• السوق يقلل من احتمال حدوث تصحيح قوي في الذكاء الاصطناعي؛
• في حال حدوث تصحيح كهذا، سيرتفع الطلب على السندات بوصفها أصلًا دفاعيًا؛
• اللاتناظر يصب في مصلحة مشتري السندات: فالسيناريو السلبي غير منعكس في الأسعار.

لماذا أصبح الذكاء الاصطناعي في قلب قصة السندات

قبل عامين فقط كان الربط بين «الشبكات العصبية» وسوق الدين الحكومي يبدو متكلفًا. أما اليوم فقد صار أمرًا طبيعيًا. فجزء كبير من صعود سوق الأسهم الأمريكية يقوم على عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى التي تنفق مبالغ ضخمة على الرقائق ومراكز البيانات وإمدادات الطاقة. ويُموَّل جزء من هذا الإنفاق بالاقتراض: ففي 2025 أصدرت شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) والشركات المرتبطة بها سندات بعشرات المليارات من الدولارات.

ولذلك يؤثر الذكاء الاصطناعي في سوق السندات من جهتين. فبصفته مقترضًا، يزيد من المعروض من الدين المؤسسي. وبصفته محرّكًا للأسهم، يحدد شهية المستثمرين للمخاطرة. وإذا توقف صعود الذكاء الاصطناعي فجأة، فسيفقد سوق الأسهم قاطرته الرئيسية، وقد يكون رد الفعل المعتاد، أي اللجوء إلى الأصول الدفاعية، أقوى مما يتوقعه المشاركون في السوق حاليًا.

أين تكمن نقاط ضعف الحجة

للطرح نقاط ضعف. فـ«السندات» ليست أصلًا واحدًا. ففي أزمة تتعلق بالذكاء الاصطناعي، قد ترتفع أسعار السندات الحكومية، بينما تنخفض أسعار الدين المؤسسي للمقترضين من قطاع الذكاء الاصطناعي نفسه بسبب اتساع فروق العائد (spreads). وسيتعين على المشتري التمييز بين هذه القطاعات.

والتحفظ الثاني: للتشاؤم حيال السندات أسبابه الخاصة، مثل عجز الموازنات ومخاطر التضخم وعدم اليقين بشأن أسعار الفائدة الرئيسية. وأي اضطراب في الذكاء الاصطناعي لن يلغي هذه الأسباب. فقد يزيد الطلب على الحماية، لكنه لن يطغى بالضرورة على العوامل الأخرى.

وأخيرًا، يتحدث ساراڤيلوس نفسه عن خطر، لا عن توقع. إنه منطق تحوّط: تقدير بأن التأمين أرخص مما ينبغي.

كيف نقرأ ذلك عمليًا

بالنسبة إلى المستثمرين، الخلاصة هي أن المحفظة المبنية بالكامل على نمو الذكاء الاصطناعي تحصل على غطاء طبيعي في صورة سندات عالية الجودة، وهو غطاء يراه Deutsche Bank حاليًا رخيص الثمن. لكن ينبغي النظر إلى الأجل والجودة الائتمانية والارتباط بقطاع التكنولوجيا.

أما بالنسبة إلى شركات التكنولوجيا والمديرين الماليين لمشاريع الذكاء الاصطناعي، فالإشارة مختلفة. فسوق رأس المال يدقق أكثر فأكثر في مدى اعتماد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على الدين، وفي الإيرادات التي تعوّل عليها. وكلما كان نموذج استرداد تكاليف مراكز البيانات وعقود الحوسبة أكثر شفافية، قلّ احتمال أن تجد الشركة نفسها في قلب إعادة التسعير.

وأخيرًا، حين يبدأ استراتيجيو البنوك الكبرى بوصف تعثر الذكاء الاصطناعي بوصفه سيناريو اقتصاديًا كليًا، لا قصة قطاع واحد، فهذا يدل على مدى اندماج الموضوع في السوق ككل. ولم يعد كافيًا متابعته عبر تقارير Nvidia وحدها، بل ينبغي متابعته أيضًا عبر منحنى العائد.