رئيس Blackstone غراي: الرهان على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية مبرَّر حتى مع ارتفاع كلفة رأس المال

قال رئيس Blackstone جون غراي، الذي يقود أحد أكبر المستثمرين في مراكز البيانات، لوكالة Bloomberg إنه لا يزال متفائلًا بشأن بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، رغم ارتفاع كلفة رأس المال. وأدلى بهذا الحوار لإيفون مان في 13 أكتوبر 2026 على هامش منتدى Bloomberg New Economy Forum في نيودلهي. وحجة غراي الرئيسية أن العرض في طفرة الاتصالات بُني قبل الطلب وبرافعة مالية ضخمة، أما الدورة الحالية فهي، بحسب قوله، «تبدو وتُحَسّ مختلفة تمامًا». ويخلص إلى أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي «المكان الصحيح الذي ينبغي أن يكون المرء فيه».

ماذا قال غراي بالضبط

نشرت Bloomberg مقتطفًا قصيرًا فقط، من دون أرقام عن النفقات الرأسمالية أو أسعار الفائدة أو العوائد. ويُفهم منه أن غراي يقرّ بالضغط على كلفة رأس المال، ومع ذلك لا يعيد النظر في رؤيته العامة للقطاع. وعادةً ما يضرب ارتفاع أسعار الفائدة مشاريع البنية التحتية أشد من غيرها، لأنها تتطلب استثمارات كبيرة في البداية وتستغرق سنوات لاسترداد كلفتها. أما غراي فيؤكد أن أساس هذه الدورة مختلف.

لماذا يستحضر قطاع الاتصالات

لم يكن اختيار المقارنة عشوائيًا. ففي مطلع الألفية، أي بين تسعينيات القرن الماضي وعام 2000، مدّت شركات الاتصالات الألياف الضوئية تحسبًا لحركة بيانات لم تظهر قط بالحجم المطلوب. وجرى تمويل جزء كبير من المشاريع بالدين. وحين تراجع الطلب، عجزت الشركات المثقلة بالقروض عن الوفاء بالتزاماتها. ومن حالات الإفلاس في تلك الفترة WorldCom وGlobal Crossing.

ويحدد غراي سمتين لتلك المرحلة: بناء الطاقات الاستيعابية قبل الطلب، وقيام الإنشاءات على رافعة مالية ثقيلة. وطرحه أن أحد هذين العاملين على الأقل يبدو اليوم مختلفًا، وبمنطق عبارته كلاهما. وهذا تقدير من أحد المشاركين في السوق، وليس إحصاءً جرى التحقق منه. ويمكن أن تؤكده حصة الطاقات المتعاقد عليها مسبقًا وهيكل الدين في مشاريع بعينها، لكنهما غير واردتين في المقتطف.

Blackstone طرفٌ له مصلحة

لا يتحدث غراي من خارج السوق. فقد عززت Blackstone حضورها في مراكز البيانات بصورة متواصلة:

• شراء مشغّل QTS في 2021 مقابل نحو 10 مليارات دولار مع احتساب الدين؛
• المشاركة في صفقة المشغّل الأسترالي AirTrunk في 2024، التي قُدّرت قيمتها بنحو 24 مليار دولار أسترالي؛
• خطط أُعلنت في 2025 لاستثمار 25 مليار دولار في مشاريع في بنسلفانيا، تشمل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية والطاقة.

لذلك ينبغي قراءة كلامه بوصفه موقف مالك كبير للأصول، له مصلحة في ألا يفقد السوق ثقته. لكن مستثمرًا بهذا الحجم يملك أيضًا إمكانية الوصول إلى بيانات التشغيل والعقود، وهي بيانات لا تتاح للمحللين الخارجيين.

أبرز النقاط

• المصدر: جون غراي، رئيس Blackstone، في حوار مع Bloomberg.
• المنصة: Bloomberg New Economy Forum، نيودلهي، 13 أكتوبر 2026.
• الموقف: تفاؤل بشأن بناء بنية الذكاء الاصطناعي رغم ارتفاع كلفة رأس المال.
• الحجة: في قطاع الاتصالات سبق العرض الطلب واعتمد على رافعة مالية عالية، أما الآن فالوضع مختلف.
• ما ليس في المادة: أرقام عن الاستثمارات الرأسمالية وأسعار الفائدة ومعدلات التشغيل والأعباء الدينية.

ما الذي يستحق المتابعة لاحقًا

بالنسبة إلى المستثمرين والمشغّلين، يتلخص السؤال في مؤشرات قابلة للتحقق. الأول: ما حصة الطاقات الجديدة التي جرى التعاقد عليها قبل دخولها الخدمة. الثاني: كم مشروعًا يموَّل بالدين، وبأي شروط لإعادة التمويل. الثالث: توافر الكهرباء ووصلات الربط، وهو عامل كثيرًا ما يقيّد المواعيد أكثر من المال.

وعلى الشركات الناشئة والعملاء من الشركات أن يتذكروا أن ارتفاع كلفة رأس المال ينعكس عاجلًا أو آجلًا على أسعار تأجير القدرات الحاسوبية. فإذا صحّت تقديرات غراي، فسيتجاوز السوق ارتفاع الكلفة من دون اضطرابات واسعة. وإذا لم تصحّ، فستتضرر أولًا المشاريع ذات الرافعة المالية العالية التي لا تملك مستأجرين طويلي الأجل، أي تلك التي يشير إليها بوصفها الحلقة الضعيفة في الدورة السابقة.