صندوق النقد الدولي يحذّر: ديون شركات الذكاء الاصطناعي أخطر من المبالغة في تقييم الأسهم

قال توبياس أدريان، المستشار المالي ومدير إدارة أسواق النقد ورأس المال في صندوق النقد الدولي، إن تنامي التمويل بالدين في صناعة الذكاء الاصطناعي يمثّل تهديدًا للاستقرار المالي أخطر من المبالغة في تقييم أسهم شركات التكنولوجيا.

لماذا يقلق الدين صندوق النقد أكثر من الأسهم

دار الحديث عن «فقاعة الذكاء الاصطناعي» في العامين الماضيين حول سعر أسهم شركات مثل Nvidia وMicrosoft وMeta والشركاء المرتبطين بـ OpenAI: فإذا لم تتحقق التوقعات بشأن إيرادات الذكاء الاصطناعي، قد تهبط قيمة هذه الأسهم بشكل حاد. أما أدريان فينقل التركيز إلى جانب آخر من الميزانية العمومية، وهو الدين. ففي رأيه، لا يكمن الأهم بالنسبة إلى النظام المالي في قيمة الأسهم، بل في من اقترض الأموال لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وبأي شروط.

والفرق جوهري: فهبوط الأسهم يُضعف رأس مال المساهمين، لكنه لا يُحدث بالضرورة ردة فعل متسلسلة. أما الدين المتأخر السداد أو المعاد هيكلته فالأمر معه مختلف: إذ يضرب البنوك وصناديق السندات وشركات التأمين التي تحتفظ بهذه الالتزامات في ميزانياتها، وقد ينتشر في النظام بسرعة أكبر بكثير.

ينشر صندوق النقد الدولي بانتظام تقارير عن الاستقرار المالي العالمي، يقيّم فيها المخاطر المتراكمة في قطاعات السوق المختلفة، من الديون السيادية إلى الإقراض للشركات. وظهور موضوع مستقل هو «الدين المخصص لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية» في خطاب كبار ممثلي الصندوق يدل على أن حجم هذا التمويل بات كافيًا ليرد في هذه التحليلات إلى جانب فئات المخاطر الأكثر تقليدية.

كيف يُموَّل ازدهار الذكاء الاصطناعي بالدين

يتطلب بناء مراكز البيانات وشراء مسرّعات Nvidia واستئجار القدرات الحاسوبية من مزوّدي الخدمات السحابية نفقات رأسمالية ضخمة. وفي السنوات الأخيرة، لجأ بعض كبرى شركات التكنولوجيا ومشغّلي مراكز البيانات المتخصصين بصورة متزايدة إلى السندات والقروض المصرفية والصفقات المهيكلة مع مقرضين من القطاع الخاص، بدلًا من الاكتفاء بأرباحهم الذاتية، لتمويل هذا البناء.

وهذا النموذج تحديدًا، أي إنفاق رأسمالي (capex) يُسدَّد بالدين لا من التدفق النقدي الحر، هو ما يثير قلق ممثلي صندوق النقد وسائر الجهات التنظيمية المالية. فإذا لم يتماشَ الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي أو وتيرة نمو الإيرادات مع التوقعات المدرجة في نماذج الائتمان، فقد تصبح خدمة هذا الدين مشكلة لا لشركات التكنولوجيا نفسها فحسب، بل لدائنيها أيضًا.

ما الذي يميّز هذا عن فقاعة الدوت كوم الكلاسيكية

المقارنة بفقاعة الدوت كوم في أواخر تسعينيات القرن الماضي، التي كثيرًا ما تُستحضر بشأن الذكاء الاصطناعي، لا تصحّ تمامًا. ففي ذلك الوقت كانت الأسهم هي المبالغ في تقييمها بالدرجة الأولى؛ إذ جمعت الشركات رأس المال عبر طرح أسهمها، وأصاب الانهيار المستثمرين في الأسهم قبل غيرهم. أما ورشة البناء الحالية للذكاء الاصطناعي فقد مُوِّل جزء كبير منها بأموال مقترضة، ولا يقتصر حاملو هذه المخاطر على المساهمين، بل يشمل أيضًا البنوك وصناديق التقاعد وشركات التأمين التي اشترت السندات المعنية. وهذه قناة مختلفة هيكليًا لانتقال المشكلات إذا انعكست دورة السوق، ولهذا السبب يصرّ ممثلو صندوق النقد على متابعة الجانب المتعلق بالدين في ازدهار الذكاء الاصطناعي بمعزل عن سوق الأسهم.

ماذا يعني ذلك

يضيف موقف صندوق النقد طبقة جديدة من الاهتمام التنظيمي بقطاع الذكاء الاصطناعي: فلم تعد مضاعفات الأسهم وحدها هي المهمة، بل صارت جودة الدين الذي يموّل طفرة مراكز البيانات مهمة كذلك. وبالنسبة إلى المستثمرين والجهات التنظيمية، هذه إشارة إلى ضرورة مراقبة عبء الدين لدى مشغّلي الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) ومشغّلي مراكز البيانات بالدقة نفسها التي تُراقَب بها أسعار أسهمهم.