Jones Day: الذكاء الاصطناعي يدفع طفرة قياسية في الاندماج والاستحواذ، لكن تقييمات الشركات بلغت مستويات خطرة

يبلغ سوق الاندماج والاستحواذ في 7 يوليو 2026 أحجاماً قياسية، بحسب بيانات Bloomberg، ويقف خلف ذلك في المقام الأول تقنيات الذكاء الاصطناعي. ويصف روبرت بروفوزيك، الشريك في Jones Day وأحد أبرز محامي الشركات في الولايات المتحدة، المشهد بحذر لافت: فقد ارتفعت تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي إلى مستويات غير مسبوقة، ولا يزال رأس المال الخاص على الهامش، ويبقى السؤال عن استدامة هذه الطفرة على المدى البعيد بلا جواب.

ما الذي يدفع سوق الصفقات القياسي؟

يرى بروفوزيك أن ثلاث قوى التقت في وقت واحد وصنعت موجة الاندماج والاستحواذ الحالية.

الذكاء الاصطناعي كضرورة استراتيجية. تشتري شركات من قطاعات التكنولوجيا والمال والرعاية الصحية والصناعة أصولاً في مجال الذكاء الاصطناعي، خوفاً من التخلف تقنياً عن منافسيها. وحين تُمليها الضرورة الاستراتيجية، لا العائد المتوقع وحده، يصبح المشتري مستعداً بصورة منهجية لدفع أكثر مما ينبغي. وهذا الضغط، «اشترِ الآن أو اخسر السوق»، هو ما يرفع التقييمات إلى مستويات منفصلة عن أي مؤشرات أساسية.

وفرة رأس المال المتاح. راكم المستثمرون المؤسسيون احتياطيات سائلة قياسية، ويقع عليهم ضغط من الشركاء المحدودين الذين يطالبون بتوظيف الأموال بنشاط. وقد اشتدت المنافسة على أصول الذكاء الاصطناعي الجيدة إلى حد أن قصة النمو المقنعة تجذب فوراً عدة مشترين متنافسين في آن واحد.

تخفيف البيئة التنظيمية. تغيّرت أولويات سلطات مكافحة الاحتكار في الولايات المتحدة: فصفقات كانت ستُحبط قبل بضع سنوات في أروقة الجهات التنظيمية تمر اليوم دون مقاومة جدية. وقد فتح ذلك السوق أمام عمليات اندماج كانت تُعد سابقاً غير قابلة للتنفيذ قانونياً.

ويصف بروفوزيك التقاء العوامل الثلاثة معاً بأنه نادر تاريخياً، ولهذا تبدو الطفرة الحالية بهذه السرعة.

لماذا يقف الاستثمار الخاص على الهامش؟

وسط الأحجام القياسية، تبرز مفارقة واحدة: فصناديق الاستثمار المباشر (private equity) تبقى في معظمها مراقبة لا مشاركة في الصفقات.

وتفسير بروفوزيك مباشر: توقعات البائعين مرتفعة جداً. فأصحاب شركات الذكاء الاصطناعي يستندون إلى مضاعفات التقييم العلنية لقادة القطاع ويضعون أسعاراً لا تتوافق مع نموذج العائد لدى صناديق PE. وبالنسبة إلى صندوق ذي أفق استثماري يتراوح بين 5 و7 سنوات والتزامات صارمة تجاه شركائه بشأن IRR، يجعل الدخول بسعر مبالغ فيه الصفقة غير مجدية في السيناريو الأساسي.

ويصف بروفوزيك تقييمات الذكاء الاصطناعي الحالية بأنها غير مسبوقة. فالسوق لا يدفع مقابل التدفق النقدي القائم، بل مقابل توقعات نمو يصعب جداً التحقق منها في النماذج المالية المعتادة. وأي تباطؤ في وتيرة نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي، أو تدهور في البيئة الاقتصادية الكلية، قد يكشف عدم صلابة المضاعفات الحالية.

ففي دورات الاندماج والاستحواذ السابقة، كان دخول PE بقوة إشارة إلى انتقال السوق إلى مرحلة ناضجة ومستقرة بتسعير مفهوم. أما غيابه اليوم فمؤشر تحليلي على أن السوق لا يزال في حالة حماسة استراتيجية أولية لا يسندها انضباط مالي.

ماذا يعني ذلك؟

طفرة الاندماج والاستحواذ القياسية فريدة: ضخمة من حيث الحجم، لكنها أحادية الجانب من حيث تركيبة المشاركين. فالمشترون الاستراتيجيون يدفعون أي ثمن مقابل موطئ قدم في الذكاء الاصطناعي، بينما ينتظر المستثمرون الماليون تصحيحاً في التقييمات. وإذا لم تضق فجوة الأسعار بين البائعين والمشترين الماليين، فقد تتوقف الطفرة قبل أن يدخلها رأس مال PE، الذي يمنح دورات السوق تاريخياً استدامة طويلة الأمد. وتشير Jones Day علناً إلى هذا الخطر.