МВФ забил тревогу: $1,4 трлн в круговых сделках ИИ грозят обвалом рынка

Три кита рыночного потрясения

Международный валютный фонд в Global Financial Stability Report назвал коррекцию в ИИ-сегменте одним из трёх критических рисков, способных резко затянуть финансовые условия. Вторая угроза — скачок доходов по государственным облигациям, третья — кибератаки на финсистему.

По оценке МВФ, коррекцию может спровоцировать ослабление ИИ-инвестиций и падение прибылей. Усугубить её способны рост заимствований, концентрация позиций и так называемые круговые сделки в ИИ — структуры, в которых инвесторы закольцовывают риск с обещанными доходами.

Архитектура $1,4 трлн: как циклится риск

МВФ проанализировал 14 публично раскрытых сделок после 2023 года. В них гиперскейлеры (крупнейшие операторы датацентров) направили около $300 млрд собственного капитала в финансово более уязвимые ИИ-компании. Одновременно эти же компании получили $650 млрд в долгах.

Взамен гиперскейлеры заключили долгосрочные контракты на получение $1,4 трлн будущих доходов — через гарантированные закупки чипов и контракты на услуги.

Критический момент: примерно $320 млрд этого долга остаётся на балансах самих компаний-получателей. Финансирование и обязательства сосредоточены у горстки крупных игроков. МВФ назвал это явление «неправильным риском»: инвестиции обесцениваются именно когда будущие доходы сокращаются. На пресс-брифинге помощник директора МВФ Джейсон Ву назвал это «тройным ударом».

Спираль заимствований

Гиперскейлеры стали ключевыми заёмщиками мировых финрынков. В 2024 году их доля в объёме выпущенного инвестиционного долга составила 10%. Год назад она была менее 1%. При этом их свободный денежный поток падает — расходы на ИИ-инфраструктуру не снижаются.

Другие ИИ-компании, особенно неоклаудные операторы, несут ещё более высокие долговые нагрузки при более слабых прибылях. Это создаёт риск слабых звеньев. Юридические фирмы уже готовят сценарии, как долг в ИИ-датацентрах может развернуться в кризис.

Заимствуются и инвесторы. Валовые позиции хедж-фондов плюс маржин-кредиты выросли с 2024 года: сейчас они эквивалентны 15% ВВП развитых экономик, против 10% год назад. Розничные инвесторы используют кредитные биржевые фонды для ставок на ИИ-акции, которые в таких фондах теперь составляют 28% (было 16%).

При коррекции первыми пострадают продвинутые азиатские рынки — они наиболее синхронны с глобальными ИИ-акциями. Еврозона и Великобритания менее чувствительны, но могут получить стресс через растущие портфельные доли американских акций.

Кибератаки без паузы на патч

На фронте киберугроз ситуация критична. Государственные хакерские группы, банды рансомвэра и инсайдеры получили доступ к frontier AI-моделям. Эти модели показывают высокие способности в симуляции сетевых атак. В июне главный экономист МВФ Кристалина Георгиева предупредила, что модели класса Mythos могут быть обращены против финсистемы.

Темп атак ускоряется. В более чем 70% случаев в этом году производители ПО практически не имели времени выпустить патч до эксплуатации уязвимости — это на 20 процентных пункта выше, чем год назад. Для контраста: в 2021 году производители имели около 300 дней на разработку патча.

Банки под вопросом, рекомендации МВФ

Стресс-тест МВФ применил сценарий с шоком энергоцен, выше инфляцией, более высокими доходами по облигациям и коррекцией в ИИ. Глобальная банковская система в целом осталась бы устойчива. Однако банки, контролирующие 22% глобальных активов сектора, оказались бы в слабом положении с коэффициентом собственного капитала ниже 7% (год назад этот показатель был 18%).

МВФ рекомендует властям ограничить чрезмерные заимствования под ИИ-ставки: установить лимиты на маржин-кредиты, кредитные ETF и деривативы. Параллельно — привести государственные долги на устойчивую траекторию и усилить киберзащиту.

При этом в World Economic Outlook МВФ повысил прогноз мирового роста на 2026 год до 3,1% (с 3% в июле). По словам Георгиевой, ИИ-инвестиции держат глобальный рост на уровне 3%.