Anthropic apresenta S-1 para IPO com avaliação de US$ 2 trilhões: margem de 85% e lucro no 2º trimestre

A Anthropic publicou na segunda-feira, por volta das 9h no horário de Nova York, um S-1 de 350 a 400 páginas. A empresa planeja listar suas ações na Nasdaq sob o ticker ANT. A receita saltou de US$ 41 milhões em 2023 para US$ 16,3 bilhões só no primeiro semestre de 2026.

No segundo trimestre, foram US$ 11,6 bilhões, alta de 1368% sobre o ano anterior. Pela primeira vez na história da companhia, um trimestre fechou com lucro operacional: US$ 974 milhões. O fluxo de caixa operacional do semestre também é positivo, +US$ 3,9 bilhões.

O mercado avalia o IPO em cerca de US$ 2 trilhões: após a publicação do documento, o preço de fechamento esperado no Polymarket recuou de US$ 2,1 para US$ 2,0 trilhões.

Margem que saiu do negativo e chegou a 85%

O número central para quem calcula o custo do token é a evolução da margem bruta:

• 2023: 37% • 2024: −95% • 1º semestre de 2025: 12% • 2025 como um todo: 40% • 1º semestre de 2026: 85%

O analista Aymeric Roucher calculou a partir do relatório US$ 2,08 de receita para cada dólar gasto em computação. Isso significa um retorno do investimento em compute em menos de um ano. Há uma ressalva: as comissões das plataformas de nuvem são registradas em sales, marketing e partnerships, e não no custo dos produtos vendidos, de modo que ficam fora dos 85%.

Bedrock, Vertex e Azure Marketplace responderam por 48% da receita no 1º semestre de 2026, cerca de US$ 7,8 bilhões (em 2023, eram 11%). Os gastos com canais de parceiros cresceram cerca de US$ 2,7 bilhões em um ano. Na prática, os hyperscalers recebem duas vezes: pela computação e pela distribuição.

O "índice de preço do token" em queda, divulgado no S-1, também costuma ser mal interpretado: ele reflete principalmente o mix de lançamentos de Haiku e Opus 5.5, e não uma redução de preços. A empresa não divulga a margem por modelo.

US$ 141 bilhões captados, US$ 9,7 bilhões queimados

No total, a Anthropic captou US$ 141,1 bilhões. Nas contas da empresa há US$ 112,4 bilhões em caixa e US$ 19,3 bilhões em investimentos de curto prazo. A SemiAnalysis estima a queima de caixa acumulada em US$ 9,7 bilhões e chama o resultado de "provavelmente a escalada de negócio mais eficiente da história do capitalismo". Austen Allred fala em US$ 9,4 bilhões, e o valor em caixa varia de US$ 132 a US$ 134 bilhões conforme a fonte. Estimativas derivadas de fluxo de caixa devem ser tratadas com cautela.

A estrutura do capital captado, segundo a análise de Jamin Ball:

• cerca de US$ 128,6 bilhões em ações preferenciais; • US$ 11,3 bilhões em notas conversíveis da Amazon e do Google (2023–2025), das quais cerca de US$ 5 bilhões já foram convertidas; • os US$ 6,2 bilhões restantes do valor de face constam como passivo, com valor justo de US$ 108,6 bilhões, porque convertem a US$ 2–5 por ação, enquanto o preço da Série H gira em torno de US$ 59; • cerca de US$ 0,6 bilhão em SAFE e ações ordinárias, e cerca de US$ 0,7 bilhão em rodadas anteriores a 2023.

É justamente a reavaliação das notas que gera o prejuízo líquido de US$ 80,7 bilhões no 1º semestre: ele inclui US$ 81,1 bilhões em lançamentos não monetários ligados a instrumentos financeiros.

Compromissos de computação e pontos cegos

O outro lado da moeda são os contratos de compute não cancelláveis, que se estendem até a próxima década. Entre eles, até US$ 120,5 bilhões em capacidade NVIDIA via SpaceXAI, em acordos válidos até 2029. Sarah Guo aponta o descompasso: a receita é de consumo, mas os compromissos são plurianuais. Os céticos acrescentam que boa parte do dinheiro vem de Amazon e Google, que são, ao mesmo tempo, investidoras, fornecedoras e concorrentes. A Anthropic também admitiu que adiou recentemente o pré-treinamento de um novo modelo de fronteira. Teortaxes considera a decisão racional: um modelo gigante treinado com 100T de tokens seria desperdício, e as máquinas Vera Rubin vão ficar mais caras.

Entre os detalhes operacionais: o consumo interno de Claude já superou em abril os gastos mensais com pessoal (sem ações), e, a preços de tabela, o crescimento de janeiro a setembro de 2026 foi de mais de 250 vezes. Mais de 90% das contribuições à base de código em setembro foram escritas pelo Claude. O S-1 não diz nada sobre chips próprios: na seção de riscos, afirma apenas que concorrentes podem se verticalizar por meio de design próprio e que a Anthropic depende de design houses terceirizadas para "alguns aceleradores customizados". Isso contradiz a afirmação de Dylan Patel de que a empresa já desenvolve um chip próprio.

Para os acionistas: o lockup se estende por mais de um ano, e parte dos detentores pode vender desde o primeiro dia. 5% das ações vão para o Public Benefit Fund, e o conselho pode destinar até 2% adicionais a cada alta de 50% no valor. Os fundadores se comprometeram a doar 80% de sua participação.

A aposta estratégica são os "colegas virtuais" (o documento evita a palavra "agente") para mais de 1 bilhão de knowledge workers até 2028. Eles recebem permissões de acesso, conexões com sistemas e o contexto da organização, e executam tarefas de várias etapas no nível de um profissional.

Se você desenvolve um produto sobre o Claude, vale tirar três conclusões do S-1. Os preços dos tokens provavelmente vão se estabilizar: a margem já está em 85%, e a pressão tende a vir mais de descontos por volume. O principal canal de compra está migrando para os marketplaces de nuvem, o que facilita lançar o gasto com o modelo em committed spend já existente na AWS, no Google e na Microsoft. E o principal limitador do crescimento da Anthropic continua sendo o compute, algo que precisa entrar no planejamento de limites e filas.