Larry McDonald: reavaliações ligadas a IA distorcem o lucro real das empresas do S&P 500

As ações americanas oscilam perto das máximas históricas em 12 de outubro. O mercado espera dois eventos: o início da temporada de balanços corporativos e novos dados de inflação, que vão definir as expectativas para a política do Fed. Nesse contexto, Larry McDonald, fundador da The Bear Traps Report, afirmou em entrevista à Bloomberg que as reavaliações relacionadas a IA (AI-related mark-ups) distorcem a "verdadeira lucratividade" do índice S&P 500. Em separado, ele falou sobre o estresse no mercado de títulos.

O que se sabe e o que não se sabe

A fonte do material é um anúncio curto da entrevista em vídeo. Ele não traz números concretos: nem estimativa do tamanho da distorção, nem lista de empresas, nem projeção de lucro por ação. Por isso é importante separar duas coisas. A primeira é a tese de McDonald em si: as reavaliações de IA deixam o lucro do índice mais alto do que seria sem elas. A segunda é o mecanismo pelo qual isso pode acontecer. Abaixo, analisamos justamente os possíveis canais. Trata-se de uma interpretação nossa, não de um resumo das palavras dele.

De onde pode vir o "adicional de IA" nos balanços

No contexto de investimentos, mark-up significa revisar o valor de um ativo para cima. Na história da IA, há pelo menos três pontos em que isso ocorre.

• Participações em empresas privadas de IA. Grandes corporações mantêm investimentos em startups e laboratórios. Cada nova rodada com avaliação mais alta pode virar lucro contábil na linha de receitas de investimentos. Ninguém recebeu dinheiro por isso.
• Múltiplos no preço das ações. O mercado paga um prêmio por qualquer ligação com IA. Isso eleva o valor de mercado e o peso desses papéis no índice e, portanto, o retrato "médio" do S&P 500.
• Capex e depreciação. Data centers e aceleradores custam caro, mas são lançados como despesa aos poucos. Se a vida útil adotada para o equipamento for otimista, as despesas correntes parecem menores do que serão caso a obsolescência seja mais rápida.

O primeiro ponto é o que mais se aproxima do que se fala sobre mark-ups. O segundo e o terceiro fazem parte da mesma discussão sobre avaliação e qualidade do lucro.

Títulos e Fed: por que isso está ligado

McDonald mencionou o estresse nos títulos, e a conexão é direta. A alta dos rendimentos eleva a taxa de desconto. Os mais prejudicados são os ativos cujo valor se baseia em lucros de um futuro distante, que é exatamente o caso das histórias de IA. Se a inflação vier acima do esperado, o Fed terá menos espaço para afrouxar a política monetária. Já o mercado, perto de recordes, precifica um cenário bastante tranquilo.

A combinação é esta: avaliações altas, lucro com uma parcela de reavaliações contábeis e sensibilidade aos juros. O mercado supera cada um desses fatores isoladamente. Os três juntos deixam o índice vulnerável a uma má surpresa.

Como ler os balanços nas próximas semanas

A temporada de balanços dá a chance de testar a tese com dados. Um conjunto prático de perguntas:

• Compare o lucro GAAP com o "ajustado". Se a diferença cresce, veja o que a explica.
• Procure nos relatórios as linhas de "outras receitas" e "lucro de investimentos em participações". É ali que se acumulam as reavaliações de participações em empresas de IA.
• Separe a receita de produtos de IA (nuvem, assinaturas, API) dos efeitos de investimento. A primeira é dinheiro que vem de clientes; a segunda é avaliação no papel.
• Leia os comentários sobre capex e sobre a vida útil dos servidores. Alta de capex sem aceleração da receita é motivo para cautela.
• Acompanhe os rendimentos dos títulos públicos nos dias de divulgação da inflação. A reação das ações de IA à alta dos juros mostrará o quanto o prêmio é frágil.

Para fundadores de startups de IA, a conclusão é simples: uma avaliação alta na rodada agora afeta o balanço do investidor. Isso fortalece a posição na negociação, mas traz risco. Se as reavaliações passarem a ser para baixo, a pressão volta para as startups por meio da redução de financiamento.

Para investidores e gestores que mantêm fundos de índice, a ideia é a mesma: o "lucro do S&P 500" precisa ser lido pela composição. A posição de McDonald é a opinião de um único analista, e a escala da distorção que ele aponta ainda não foi confirmada por números. Mesmo assim, a pergunta que ele levantou é pertinente. Os próximos balanços vão mostrar quanto do lucro recorde é dinheiro real vindo da IA e quanto é efeito contábil.