Fidelity: compressão de 30% nos múltiplos do setor de tecnologia já precificou o temor de desaceleração da IA

O setor de tecnologia passou por uma reprecificação incomumente grande e, na opinião de Denise Chisholm, da Fidelity, isso pesa mais a favor de novas altas do que contra. Em entrevista a Ed Ludlow, na Bloomberg Tech, ela afirmou que os múltiplos das ações de tecnologia encolheram cerca de 30%, embora as expectativas de lucro continuem subindo. A conclusão dela: o mercado já levou em conta o receio de que os gastos com IA e tecnologia desacelerem, o que deixa espaço para o setor avançar, ou seja, para a «escalada do muro de preocupações».

O que significa uma compressão de 30% no múltiplo

O múltiplo mostra quanto os investidores aceitam pagar por uma unidade de lucro. Quando ele cai um terço e as projeções de lucro não diminuem, e sim aumentam, o mercado na prática precifica o pior cenário. Os valuations encolhem não porque o negócio piorou, mas porque cresceu a incerteza sobre o futuro dele.

Chisholm associa essa incerteza a um temor específico: o de que a onda de investimentos em infraestrutura de IA, isto é, aceleradores, data centers e capacidade de nuvem, comece a perder fôlego. Foram esses gastos que, nos últimos anos, puxaram a receita e as expectativas de toda a cadeia, de fabricantes de chips a empresas de software. Se há receio de que o fluxo desacelere, é lógico cortar os valuations com antecedência.

Capex desacelera, mas o setor não necessariamente encolhe

A segunda tese de Chisholm talvez seja a mais interessante. Segundo ela, os dados históricos mostram que a desaceleração dos gastos de capital no setor de tecnologia não significa necessariamente que ele vá encolher. É fácil confundir duas coisas aqui: o ritmo de crescimento e o nível absoluto. Se as empresas gastam 15% a mais em infraestrutura do que um ano antes, em vez dos 40% anteriores, isso é desaceleração. Mas continua sendo crescimento, não recuo.

O resumo da entrevista não deixa claro quais períodos e indicadores ela usa, então não é possível checar o argumento com números. A lógica, no entanto, é compreensível: o mercado costuma reagir à segunda derivada, ou seja, à mudança de velocidade, enquanto o lucro depende do nível, que continua alto.

Principais pontos

• Os múltiplos das ações de tecnologia encolheram cerca de 30%.
• As expectativas de lucro do setor continuam subindo.
• A principal fonte de preocupação é a possível desaceleração dos gastos com IA e tecnologia.
• Segundo Chisholm, as estatísticas históricas não associam a desaceleração do capex em tecnologia a uma redução obrigatória do setor.
• Conclusão: os valuations já refletem parte do lado negativo, e isso deixa potencial de alta.

Como ler esse sinal

Para investidores e para quem acompanha a indústria de IA, essa posição tem consequências práticas. Primeiro, o foco não deve estar nas manchetes sobre uma «bolha de IA», e sim na combinação de duas linhas: as revisões das projeções de lucro e os comentários das grandes empresas sobre seus planos de capex. A divergência entre as duas, com valuations em queda e lucros em alta, é exatamente o caso que Chisholm descreve.

Segundo, vale distinguir «desaceleração» de «corte» nos balanços. A frase «o capex vai crescer menos do que o esperado» e a frase «o capex será reduzido» têm efeitos diferentes para fornecedores de chips, servidores e energia para data centers.

Terceiro, essa é a opinião de uma estrategista, não uma garantia. Se os gastos com IA realmente caírem em termos absolutos, a analogia histórica deixará de funcionar, e os múltiplos baixos acabarão se justificando. Por isso, os próximos balanços trimestrais e as projeções de capex serão o principal teste da tese dela.