Anthropic presenta el S-1 para su IPO con una valoración de $2 billones: margen del 85% y T2 en positivo

Anthropic publicó el lunes, hacia las 9 de la mañana en Nueva York, un S-1 de entre 350 y 400 páginas. La compañía planea cotizar en Nasdaq con el ticker ANT. Sus ingresos pasaron de $41 millones en 2023 a $16,3 mil millones solo en el primer semestre de 2026.

En el segundo trimestre fueron de $11,6 mil millones, un 1368% más que el año anterior. Por primera vez en su historia, la compañía cerró un trimestre con beneficio operativo: $974 millones. Además, el flujo de caja operativo del semestre es positivo, de +$3,9 mil millones.

El mercado valora la IPO en torno a $2 billones: tras la publicación del documento, el precio de cierre esperado en Polymarket bajó de $2,1 a $2,0 billones.

Un margen que pasó de negativo a 85%

La cifra clave para quien calcula el coste del token es la evolución del margen bruto:

• 2023: 37% • 2024: −95% • H1 2025: 12% • 2025 en conjunto: 40% • H1 2026: 85%

El analista Aymeric Roucher dedujo de las cuentas $2,08 de ingresos por cada dólar gastado en cómputo. Eso supone amortizar el compute en menos de un año. Hay una salvedad: las comisiones de las plataformas cloud se contabilizan en sales, marketing y partnerships, no en el coste de ventas, por lo que no entran en ese 85%.

Por Bedrock, Vertex y Azure Marketplace pasó en el H1 2026 el 48% de los ingresos, unos $7,8 mil millones (en 2023 era el 11%). El gasto en canales de socios creció en un año unos $2,7 mil millones. Los hiperescaladores, en esencia, cobran dos veces: por el cómputo y por la distribución.

El «índice de precio del token» a la baja que aparece en el S-1 también se está leyendo mal: refleja sobre todo la mezcla de lanzamientos de Haiku y Opus 5.5, no una bajada de tarifas. La compañía no revela el margen por modelo.

$141 mil millones captados, $9,7 mil millones quemados

En total, Anthropic ha captado $141,1 mil millones. En sus cuentas tiene $112,4 mil millones en efectivo y $19,3 mil millones en inversiones a corto plazo. SemiAnalysis estima el burn acumulado en $9,7 mil millones y lo califica como «probablemente el escalado de un negocio más eficiente de la historia del capitalismo». Austen Allred da una cifra de $9,4 mil millones, y el dato de efectivo oscila según las fuentes entre $132 y $134 mil millones. Conviene tomar con cautela las estimaciones derivadas de los flujos de caja.

Estructura de lo captado, según el desglose de Jamin Ball:

• unos $128,6 mil millones, en acciones preferentes; • $11,3 mil millones, en notas convertibles de Amazon y Google (2023–2025), de las que ya se han convertido unos $5 mil millones; • los $6,2 mil millones restantes de valor nominal figuran como pasivo con un valor razonable de $108,6 mil millones, porque se convierten a $2–5 por acción frente a un precio de la serie H de unos $59; • unos $0,6 mil millones, en SAFE y acciones ordinarias, y unos $0,7 mil millones, en rondas anteriores a 2023.

La revalorización de las notas es lo que explica la pérdida neta del H1 que aparece en los titulares, de $80,7 mil millones: incluye $81,1 mil millones de cargos no monetarios por instrumentos financieros.

Compromisos de cómputo y puntos ciegos

La otra cara son los contratos de compute no cancelables, que se extienden hasta la próxima década. Entre ellos figuran hasta $120,5 mil millones en capacidad de NVIDIA a través de SpaceXAI, con acuerdos hasta 2029. Sarah Guo señala el desajuste: los ingresos son de consumo, pero los compromisos son plurianuales. Los escépticos añaden que buena parte del dinero procede de Amazon y Google, que son a la vez inversores, proveedores y competidores. Anthropic también reconoció que ha aplazado recientemente el preentrenamiento de un nuevo modelo de frontera. Teortaxes lo considera racional: un modelo enorme entrenado con 100T tokens es un despilfarro, y Vera Rubin se encarecerá.

Entre los detalles operativos: el gasto interno en Claude superó en abril los costes mensuales de personal (sin contar acciones) y, a precios de lista, el crecimiento entre enero y septiembre de 2026 fue de más de 250 veces. Claude escribió en septiembre más del 90% de las contribuciones a la base de código. Del chip propio no hay nada en el S-1: en los factores de riesgo solo se dice que los competidores pueden integrarse verticalmente mediante diseño propio y que Anthropic depende de casas de diseño externas para «algunos aceleradores personalizados». Esto contradice la afirmación de Dylan Patel de que la compañía ya fabrica su propio chip.

Para los accionistas: el lockup se extiende más de un año, y parte de los tenedores puede vender desde el primer día. El 5% de las acciones irá al Public Benefit Fund, y el consejo puede añadir hasta un 2% más cada vez que el valor aumente un 50%. Los fundadores se comprometieron a donar el 80% de su participación.

La apuesta estratégica son los «colegas virtuales» (el documento evita la palabra «agente») para más de mil millones de knowledge workers de aquí a 2028. Estos colegas reciben permisos de acceso, conexiones con los sistemas y el contexto de la organización, y ejecutan tareas de varios pasos a nivel de un profesional.

Si está construyendo un producto sobre Claude, hay tres conclusiones que extraer del S-1. Los precios de los tokens probablemente se estabilicen: el margen ya es del 85% y la presión irá más bien hacia los descuentos por volumen. El principal canal de compra se desplaza a los marketplaces cloud, así que el gasto en el modelo resulta más fácil de imputar a los committed spend existentes con AWS, Google y Microsoft. Y la principal limitación para el crecimiento de Anthropic sigue siendo el compute, algo que conviene tener en cuenta al planificar límites y colas.